印度8月原油進口下滑，俄羅斯所佔份額亦隨之減少，暴露出一個無法僅以煉油廠季節性運作模式解釋的供應問題。此事影響重大：印度是全球第三大石油消費國和進口國，自2022年以來，折價的俄羅斯原油已成為其原油結構的基石，任何對這一供應流的持續擠壓，都會同時影響煉油廠的經濟效益和該國的進口支出。印度煉油廠通常在季風季末期安排檢修，此時國內柴油和汽油需求會有所緩和，但由於當前市場危機帶來強勁的成品油利潤，大多數煉油廠已大幅推遲今年的檢修計劃。與此同時，需求依然異常堅挺。更重大的轉變在於貿易的另一端：俄羅斯輸往印度及整體的原油出口正在減少，而中國正更積極地爭奪可取得的船貨。未來數月的關鍵問題在於，8月究竟只是暫時回落，還是一個新時期的開端——在這個時期，俄羅斯原油將變得更稀缺、更昂貴，也更難為印度煉油廠所取得。

印度8月進口俄羅斯原油208萬桶/日，回到5月的水準，此前7月進口量為280萬桶/日。整體原油進口量從505萬桶/日降至470萬桶/日，儘管8月總量仍是五年來同月最高，且遠高於五年8月平均的420萬桶/日。常規煉油廠檢修或許只能解釋部分回落，因為高漲的燃料利潤促使大多數煉油廠延後季風季檢修。BPCL的孟買煉油廠原定於9月進行檢修，但據報導已推遲至11月，而CPCL位於欽奈的馬納利煉油廠未來數週可能僅進行部分檢修和停工作業。加上MRPL將其6萬桶/日的CDU-I裝置停產四週、預計9月底復產，印度今年的秋季檢修季相比往年可能顯得出奇輕淡。

國內消費則強於往常。7月柴油和汽油需求均較去年同期高出約10%，分別達到809萬噸和382萬噸。8月需求預計也保持同比強勁，因聖嬰現象使季風降雨量比正常平均值低約15%（為2009年以來最低），支撐了灌溉需求，並限制了季風季慣常出現的道路活動減少。

更嚴峻的限制來自俄羅斯供應。俄羅斯海運原油出口總量8月從7月的410萬桶/日降至370萬桶/日。降幅主要集中在黑海港口諾沃羅西斯克，而科茲米諾（ESPO）和烏斯季盧加的裝載量則有所增加。自2026年4月以來，諾沃羅西斯克一直是俄羅斯輸印原油的第二大出發港，也是8月印度進口量流失的最大來源：來自該港的出貨量從7月的80萬桶/日降至61.6萬桶/日。

安全是原因之一。烏克蘭在黑海的無人機襲擊已成為對航運的實質威脅，影響俄羅斯船隻、美國公司營運的船隻以及裏海管道聯盟（CPC）碼頭。處理哈薩克原油的CPC設施已多次遭受攻擊，其裝載作業甚至停擺數週。

運費經濟學進一步強化了避開黑海的誘因。目前從諾沃羅西斯克運送一船蘇伊士型油輪貨物至印度西岸的成本約為2,000萬美元，相當於約每桶20美元，而從波羅的海港口運輸則約為1,300萬美元，即每桶13美元。帳面數字有利於波羅的海裝載，但這些航程本身也有風險，因為繞行歐洲的俄羅斯油輪面臨被歐洲國家扣留或沒收的危險。這促使俄羅斯更多地使用北方海路（NSR）——即使在正常年份，8月和9月也因冰層最薄而是該航線的交通高峰月份。在黑海無人機威脅加劇的壓力下，俄羅斯出口商正將更多船隻投向該航線，邏輯上使中國成為最具成本競爭力的目的地。

來自中國的競爭因此日益加劇。中國原油採購量從7月的690萬桶/日和6月低點的600萬桶/日，升至8月的740萬桶/日，而其俄羅斯原油進口量上月從7月的140萬桶/日攀升至170萬桶/日。更多烏拉爾原油船貨現在流向中國而非印度。

另有兩項因素強化了這一競爭。俄羅斯在燃料短缺之際尋求最大化國內煉油量，隨著越來越多工廠在烏克蘭無人機襲擊後復產，可供出口的原油減少。與此同時，伊朗一直在消耗中國海岸和新加坡附近的浮動儲油，這些庫存中國近期原本能夠輕鬆購得。由於美國海軍實質上封鎖了霍爾木茲海峽的伊朗船隊，這些庫存短期內不太可能得到補充，使中國買家爭購俄羅斯原油的動機更加強烈。

印度正以擴大供應來源作為回應，但替代航線依然脆弱。阿聯酋8月保持印度第二大原油供應國地位，出貨量從7月的47萬桶/日增至52萬桶/日。沙烏地阿拉伯的流量從41.5萬桶/日降至35萬桶/日，主要原因是曼德海峽於7月底關閉，而前往蘇伊士的船貨大多轉向歐洲。另一方面，波斯灣的沙烏地出貨受到需經霍爾木茲海峽並在富查伊拉附近進行船對船轉運的限制——這是一條高風險且昂貴的路線。

伊拉克和科威特正逐步回歸市場。伊拉克在危機前向印度供應近100萬桶/日，但其流量在3月和4月幾乎消失，8月才回升至16.5萬桶/日。科威特在3月至7月間完全退出印度進口市場後，同樣以9萬桶/日的規模重新出現。更遠的產油國也在作出貢獻：巴西和委內瑞拉8月合計供應45萬桶/日，高於7月的42萬桶/日，凸顯印度逐步多元化原油來源的戰略。這一多元化努力早在當前危機之前就已展開，印度煉油廠長期以來一直尋求在供應商組合中平衡成本、運費和地緣政治風險——而這一戰略如今正受到多個要衝同時中斷的考驗。

儘管如此，9月對原油買家而言正成形為艱難的一個月。亞洲燃料利潤依然高企，在中國、韓國及其他加工中心的煉油作業恢復至危機前水準之前，幾乎沒有明顯的理由下滑。中東海上要衝周邊的持續動盪同時制約著區域原油供應，迫使買家更激烈地爭奪能夠可靠實物交付的原油。俄羅斯原油目前已與即期布蘭特持平交易，或對ICE布蘭特存在小幅溢價，顯示中東原油的廉價替代品已不復存在。始於8月印度進口下滑的這一局勢，越來越像是石油市場一個多事且不穩定秋季的開端。

來源：OilPrice.com — 作者：Natalia Katona，Oilprice.com