根據國際貨幣基金組織（IMF）在一篇近期部落格文章中的說法，代幣化金融發展迅速，但其規模仍然相對偏小、零碎，且流動性低於傳統金融。該機構認為代幣化有潛力徹底改變交易與結算流程，但表示更廣泛的採用將取決於更完善的法律架構、代幣化互通性，以及獲市場參與者廣泛接受的可靠結算資產。其分析涵蓋代幣化回購、信用產品、貨幣市場基金及股票。對於想評估這項技術發展程度的讀者而言，這份分析同時也是一份檢核清單，列明代幣化金融在達到傳統市場規模之前仍欠缺的條件。

相較於 300 兆美元的傳統金融，代幣化市場仍然微不足道

回購協議（repo）——即一方出售證券並約定買回的短期擔保交易——目前構成規模最大的代幣化市場。代幣化回購的每日交易量約為 3,000 億至 3,500 億美元——就其本身而言已是相當可觀的數字，但僅佔美國回購市場的一小部分；美國回購市場每日處理約 13 兆美元的交易。

信用產品、貨幣市場基金及股票則構成其他主要的代幣化資產類別，總值約為 650 億美元。這僅佔全球資本市場的一小部分，全球資本市場的總資產約為 300 兆美元。

IMF 列出阻礙代幣化發展的四項關鍵因素：法律確定性、監管明確性、互通性，以及廣獲接受的結算資產。每一項因素都對應一項實際限制：代幣持有人需要可執行的法律權利，市場參與者需要明確的規則才能投入資金，而被限制在不同平台、又沒有共同接受的結算資產，資產便無法在系統之間自由流動。

超過半數的代幣化股票交易發生在正常交易時段之外

儘管該市場的規模仍然有限，但其特性正受到投資人歡迎，提供了傳統市場未必能具備的可及性。IMF 研究的代幣化股票活動中，超過半數實際上發生在正常交易時段之外，顯示市場對 247 全天候交易的明確需求——而按固定時段運作的傳統交易所無法提供同樣的服務時間。

碎片化所有權同樣受到歡迎。約 80% 的代幣化股票交易金額小於一枚代幣，這種安排讓投資人能以較小的金額取得股票曝險。

IMF 也發現，代幣化股票的價格變動在週一市場開盤後對傳統股票產生了影響。

稀薄的流動性可能加劇代幣化市場波動

這些效率也伴隨著重大後果。代幣化市場的交易量較低，價格波動也大於傳統市場。

此外，資料在多個網路與平台之間的重複存在，可能限制價格發現、分割流動性，並導致本應可比資產之間出現價差。IMF 警告，隨著越來越多市場被代幣化，這些脆弱性可能進一步加劇。

更快的結算也可能傳播金融壓力

代幣化基礎設施可以將通常分散於多個階段的流程——從交易到結算與對帳——壓縮在一起。這可以降低成本並加快處理速度，但也可能消除傳統金融體系在市場承壓時存在的緩衝。在傳統的市場運作機制中，這些中間階段讓機構有時間在問題蔓延前察覺異常；將其壓縮便移除了這個反應窗口。

IMF 警告，日益增加的相互依賴與槓桿可能為賤賣、流動性撤離及金融傳染創造新機會。因此，該機構支持技術中立的監管、更明確的代幣持有人法律權利，以及代幣化平台與傳統金融體系之間更強的互通性。

綜合來看，這些發現既凸顯了代幣化市場的潛力，也凸顯了 IMF 認為可能隨之擴大的金融穩定風險。該機構的建議——技術中立的監管、可執行的代幣持有人權利，以及代幣化與傳統體系之間的互通性——如今為縮小代幣化試點與主流市場基礎設施之間差距的政策議程定下了框架。