證券及期貨事務監察委員會（SFC）於10月26日表示，根據其4月20日通函所訂立的規則，兩隻基金的Class F代幣化股份已開始二級市場交易。完成平台審查程序的零售及專業投資者均可參與。

新市場允許投資者全天候相互交易這些代幣，但當週末及其他非交易日申購與贖回暫停時，此結構會帶來特定風險。

為何週末是薄弱環節

此前，持有人只能以每個交易日計算一次的資產淨值（NAV）直接向基金申購或贖回股份。而在二級市場中，代幣價格則由買賣雙方協定的價格決定。

在正常工作日，市場價格可以維持在接近NAV的水平，因為發現代幣交易價格明顯低於NAV的投資者可以買入並以全額價值向基金贖回。當申購贖回暫停而二級交易仍在進行時，此錨定機制便會消失。

華夏基金於10月23日提交的文件警告，在週末及其他申購與贖回暫停期間，代幣價格可能進一步偏離NAV。文件亦指出，在正常香港交易時間以外，活躍的參與者（包括造市商）可能大幅減少。

同時提供買報價的造市商旨在協助維持流動性，但華夏基金僅承諾以「盡最大努力」維持至少一家造市商報價。這是作出合理努力的義務，而非保證報價永遠可用。因此，在正常香港交易時間以外報價是否實際可用，是此市場中值得關注的實際指標之一。

SFC要求平台監察造市商的買賣價差及報價規模。當價格明顯偏離指示性資產淨值（iNAV）時，平台亦須向投資者發出警示。iNAV是約每15秒更新一次的滾動估值。由於基金的官方NAV僅於每個交易日釐定一次，這一持續更新的估值是投資者用以判斷週末價格偏離基金標的價值程度的參考依據。

交易保障措施與費用

根據文件所述的規則，PantherTrade會拒絕偏離五分鐘前最後成交價逾4%的訂單。

iNAV每晚暫停五分鐘，約於週一至週六23:45及週日23:30進行，某些週六進行系統升級時亦可能暫停最長一小時。若iNAV無法可靠計算或造市活動受干擾，交易可能會暫停。交易暫停期間贖回仍可繼續。

費用可能進一步擴大代幣交易價格與基金標的價值之間的差距。PantherTrade的已公布收費資料顯示，在其最低成交量等級下，taker費用為0.29%，即對立即與現有訂單成交而非掛在訂單簿上的訂單收取的費用。對於年收益率為3.5%或以下的貨幣市場基金而言，單此一項費用即相當於至少一個月的收益，尚未計及任何相對NAV的折讓。

代幣買方實際擁有什麼

每枚Class F代幣代表一份基金份額，但官方股東名冊仍在鏈下。在PantherTrade交易的代幣存放於以平台名義持有、由代幣託管機構控制的綜合帳戶錢包中。無論代幣轉手多少次，PantherTrade始終是登記在冊的股東。

因此，買方持有的是對平台的受益權益或權利，而非直接登記於基金的股東名冊。透過中介紀商交易的投資者，則在自身與名冊之間再增加一層架構。

文件警告，若PantherTrade破產、違約或停止營運，追回以其名義持有的代幣可能受限、延誤或須訴諸法律程序。若平台失去SFC牌照，持有人可能無法交易，且不保證會有其他平台接手服務。

此安排亦意味著，基金名冊上就所有PantherTrade客戶整體僅記錄為單一股東。因此，錢包數量可能掩蓋其背後實際投資者的人數。

PantherTrade的上市通知排除了CAMFF-HKD及CUMFU-USD交易對的代幣存入與提取。透過其他分銷商購買的持有人必須經基金過戶處辦理轉讓。申請須於香港交易截止時間上午11:00前提交，並於其後一個工作日內完成結算。

於交易所上市的股份類別（股份代號3471及3472）在交易所獨立買賣，不能轉換為代幣。

從週末賣出到銀行現金

持有人於週六出售，可於一小時內取得平台內現金，但根據PantherTrade的提款條款，資金須待工作週開始後才會到達香港銀行帳戶。

相比之下，持有人若等到週一並於上午11:00截止時間前贖回，則可按NAV而非市場價格獲得付款。因此，週末市場適合需要在週日於PantherTrade內調動資金的人士。對於需要將現金存入銀行帳戶的人士而言，等待週一的贖回時段往往能以更佳價格達到同樣目的。

資料來源：Coindoo。