Morning Minute 是由 Tyler Warner 撰寫的每日電子報。文中的分析與觀點屬其個人意見，不一定反映 Decrypt 的立場。

今日頭條

• 加密貨幣主要幣種隨股市下跌 1% 至 2%，比特幣接近 80,000 美元。
• 紐約證券交易所宣布合作夥伴關係，將把永續合約帶入美國市場後，HYPE 上漲。
• 比特幣 ETF 再錄得 1.37 億美元淨流入，10 月資金流向轉為正值。
• Visa 的年化穩定幣結算量年增逾十倍。
• Y Combinator 確定六大加密重點領域，聚焦加密人工智慧、穩定幣與代幣化。

對沖基金退出比特幣 ETF 交易，主權財富基金進場承接

大型機構每季都必須向 SEC 申報其持倉。彙總比特幣 2025 年 10 月高點前夕至六月底的申報文件可以清楚看到：九家對沖基金與銀行在這九個月間出售了約 68,000 枚比特幣的 ETF 份額，以目前價格計算約為 54 億美元。由於這些申報為季度快照，相關數據反映的是申報日當下的部位，而非即時狀況。

Millennium、Brevan Howard、高盛、D.E. Shaw 以及另外五家機構領先賣出。部分機構減持三分之一，部分則完全清倉。

這波賣壓未必代表對比特幣本身看法改變。該策略是在買進比特幣 ETF 的同時，在期貨市場做空比特幣——這種結構俗稱基差交易——讓交易員賺取兩者價差。當價差夠寬時，無論比特幣上漲或下跌都能獲利，前提是價差報酬高於將現金存放於國庫券的收益。

在比特幣觸及高點前，該價差提供 7.9% 的年化報酬，比國庫券高出整整 3.9 個百分點。到 10 月下旬，價差已收窄至 4.8%，僅比國庫券高約半個百分點。Galaxy 的 Alex Thorn 估算，扣除費用與融資成本後，剩餘報酬僅比現金高約 1.5 個百分點。

「讓多策略交易部門離場的是這筆算術，而不是價格，」他寫道。

期貨數據也呈現同樣的變化。這項交易的兩側以幾乎相同的幅度萎縮，各約 57%。

在對沖基金減持之際，其他機構投資人進場承接，重塑了 ETF 市場最大已申報持有人的結構。買方包括摩根士丹利財富管理部門、穆巴達拉與阿布達比投資委員會。約有 2,200 家其他申報機構合計增持約 20,000 枚比特幣。

持倉規模小到無須公開申報的投資人——包括顧問、家族辦公室與散戶——在比特幣價格下跌 49% 的期間，僅減持 6.6%。

自六月以來，各基金已加回 87,000 枚比特幣，這次是直接買入，而非 ETF 與期貨之間的套利策略。

利率前景也出現轉變。聯準會週三維持利率不變，但對 12 月的預期已經軟化。一個月前，交易員對年底前兩次升息的機率預估為 59%，如今已降為零，預期緊縮幅度大約減半。由於基差交易的吸引力是以國庫券收益率為基準，12 月的會議將是檢驗這套算術的下一個排定時點。

10 月的 ETF 資金流向已反映這項轉變。該月月中一度淨流出 9.07 億美元，但在過去八個交易日流入 7.24 億美元後，截至週二已大致持平。

宏觀、加密與市場

主要加密貨幣走低，但 HYPE 在紐交所合作消息後上漲。比特幣下跌 1.6% 至 80,000 美元，以太幣下跌 2% 至 2,320 美元，Solana 下跌 3% 至 100 美元，HYPE 上漲 7% 至 88 美元，Zcash 下跌 3% 至 1,270 美元。其他山寨幣方面，PI 上漲 3%，SPX 上漲 4%，STABLE 上漲 2%。

原油持平於 102 美元，黃金下跌 0.1% 至 4,040 美元。Google 財報後下跌 7%，拖累美股期貨走低，道瓊工業平均指數期貨下跌 0.28%，那斯達克期貨下跌 1%。

聯準會以 10 比 2 的表決將目標利率維持在 3.75% 至 4.00%。兩位持異議的官員均支持再升息一碼。

據 Bloomberg 報導，紐約證券交易所母公司洲際交易所正與 Trade.xyz 合作，在美國推出受監管的永續合約。永續合約是沒有到期日的衍生性合約，允許交易員無限期持有槓桿部位，這種形式源自加密貨幣市場。該交易平台將運行於 Hyperliquid 的基礎設施上，並在取得監管核准後提供與股票、指數、大宗商品及外匯掛鉤的合約。ICE 也將在未公開的條件下取得 Trade.xyz 的股權。

CZ 表示，代幣化美股——即股票的區塊鏈表徵——的需求主要來自美國以外。他在接受 The Rollup 的 Andy 訪問時表示，海外人士往往難以開立美國券商帳戶。他並指出，一些人口超過 1 億的國家，其股市每日成交額僅 5,000 萬美元。CZ 認為，代幣化也能為缺乏既有市場的資產開闢交易管道，例如水資源與稀土礦產。

JPMorgan、可口可樂、Dell、AMD、Adobe、應用材料與 Sandisk 加入在 OKX-ICE 平台上封鎖其股票代幣化版本的發行商行列，13 天內表態反對的公司已達 33 家，這也提醒了市場：代幣化股票平台有賴發行商配合，而許多公司至今並未同意。

Visa 的年化穩定幣結算量突破 250 億美元，是一年前的十倍以上。穩定幣是與美元等法定貨幣掛鉤的區塊鏈代幣。

Y Combinator 在 10 月的新創招募需求中，列出未來六個月的六大加密重點：人工智慧驅動的募資、美元與非美元穩定幣、穩定幣新型銀行、實體資產代幣化、交易平台，以及 AI 代理的 API 基礎設施。該機構表示，成長動能如今來自機構採用，而非散戶投機。

為 DeFi Education Fund 進行的一項新的 Ipsos 調查發現，22% 的美國成年人曾嘗試加密貨幣，高於先前的 18%。但過去一年的使用率維持在 13% 不變，顯示增幅幾乎全部來自嘗試後未持續使用的人。

區塊鏈數據供應商 Allium——客戶包括 Visa、Stripe 與 Coinbase——披露其系統於 10 月 25 日遭未經授權存取。該公司已撤銷所有現有的 API 金鑰，並指示客戶重設密碼、啟用多重因素驗證並簽發新的憑證。

企業財庫與 ETF

比特幣 ETF 週三錄得 1.37 億美元淨流入，以太幣 ETF 則錄得 2,100 萬美元淨流出。

Strategy 股東通過提案，允許其四檔優先股每個曆日（包括週末）累計股息，獲得 99.3% 的支持。這項變更將 STRC 的股息登記日從每年 24 天增加至 365 天，目的是降低股份的波動性。

迷因幣追蹤

迷因幣普遍走低。DOGE 下跌 2%，SHIB 下跌 2%，PEPE 下跌 1%，PENGU 下跌 1%，TRUMP 下跌 2%，SPX 上漲 3%，BONK 下跌 1%。

Robinhood chain 領漲幣表現分歧。Pons 下跌 5% 至 1.85 億美元市值，Cashcat 持平於 1 億美元，AI 上漲 3% 至 7,200 萬美元。Standard 上漲 10%，Stonkbroker 上漲 7%，Pizza 亦為領漲幣之一，暴漲 275 倍。

Solana 領漲幣包括 Dubble 上漲 100 倍、Float 上漲 150 倍、GTA6 上漲 100%，以及 Catbot 上漲 700%。Stonk 上漲 20% 至 1.6 億美元市值。

代幣、空投與協議追蹤

Pump.fun 為 Pump 應用程式推出 Perps。該產品由 Hyperliquid 提供支援，為主要加密貨幣提供最高 20 至 40 倍槓桿。永續合約的 callout 也將獲得 callout 獎勵。

Hyperliquid 以 204 萬美元收入居鏈上協議之冠，Pump.fun 以 171 萬美元居次，Collector Crypt 為 42.7 萬美元。

由高盛與貝萊德校友創立的 Birch Hill，在 Multicoin Capital 領投下募得 400 萬美元，計劃將美國公寓、農場與能源貸款搬上公共區塊鏈，這正是 Y Combinator 列為未來六個月加密重點的實體資產代幣化領域。

穆迪授予 Ripple 的 RLUSD A2 長期評級與 P-1 短期評級，此舉距離貨幣監理署（OCC）核准 Ripple 的全國信託銀行僅一天。穆迪指出，其準備金主要為存放於 BNY 的國庫券，目標覆蓋率為 103%。

NFT 市場

NFT 龍頭項目表現分歧。Punks 下跌 4% 至 29.3 ETH，Bored Ape Yacht Club 上漲 3% 至 6.35 ETH，Pudgy Penguins 持平於 2.53 ETH。

OSF Red Light District 上漲 150%，Musegod Muses 上漲 141%，兩者為領漲項目。