對沖基金虧損與UWM股價暴跌：金融壓力訊號重現2000年與2008年危機跡象

來源：GoldSeek — 作者：David Haggith

地緣政治背景加劇市場壓力

伊朗表示不會再與唐納·川普談判，並重申荷姆茲海峽將維持關閉，直到美國政府滿足其每一項不可協商的要求，包括允許美國和以色列船隻滯留在波斯灣內。作為回應，西德州中質原油（WTI）盤中觸及每桶84美元，布倫特原油結算價則略低於90美元。另外，烏克蘭成功打擊了俄羅斯腹地深處的另一座煉油廠。

此類能源價格衝擊直接影響通膨預期，並使聯準會的利率路徑更加複雜化，進而對房地產和槓桿金融等利率敏感型行業構成壓力——而這兩個領域正是壓力最為集中的所在。

七月：自2008年以來對沖基金最慘的一個月

在此地緣政治背景下，受AI股票暴跌拖累，七月成為自2008年金融危機以來對沖基金表現最差的月份。跌幅甚至超過了2020年的新冠疫情崩盤。這段時期接連不斷的動盪事件令人應接不暇，包括哥倫比亞一場摧毀重大建築的大地震，以及不到一個月前鄰國委內瑞拉遭雙地震重創、摧毀大量主要建築。

由Leopold Aschenbrenner創立的AI對沖基金Situational Awareness在價值暴跌67%後瀕臨崩潰，金融警報隨之升溫。這位24歲的投資者曾被譽為「AI的諾斯特拉達穆斯」，在華爾街貸款方的壓力下被迫將其基金的大部分投資組合出售給Ken Griffin旗下的Citadel——他此前一直使用這些貸款方的資金對AI股票進行槓桿押注。槓桿——即借入資金以擴大持倉規模——在價格走勢不利時會放大虧損，將一個糟糕的季度轉變為無法滿足追繳保證金要求的基金的生存危機。

Erlen Capital Management管理合夥人Bruno Schneller將Situational Awareness的問題描述為七月對沖基金更大範圍衰退的「近乎完美的縮影」——暗示類似的困境在整個行業中普遍存在。

這類事件往往在市場領頭羊已經處於下行趨勢時突然降臨。正如華倫·巴菲特的名言所言：當潮水退去，你才知道誰在裸泳。

葉慈的《第二度降臨》與當下時刻

作者透過威廉·巴特勒·葉慈的詩作，對當前環境做出文學性的類比：

迴旋又迴旋，在漸寬的旋渦中
獵鷹已聽不見馴鷹者的聲音；
事物分崩離析；中心無法支撐；
純粹的混亂被釋放於世，
血染的潮水四處氾濫，所到之處
純真的儀式盡遭吞噬；
佼佼者信念全無，而最劣者
卻滿懷狂熱的激情。
某種啟示必將降臨；
第二度降臨必將到來。
第二度降臨！話音未落
來自世界靈魂的龐大意象
困擾著我的視線：在沙漠的某處
一個獅身人面的形體，
目光如太陽般空洞而冷酷，
正緩緩挪動著身軀，周圍盤旋著
憤怒沙漠之鳥的陰影。
黑暗再次降臨；但如今我知曉
二十個世紀的石沉酣睡
已被搖籃的搖晃驚擾為噩夢，
而那頭粗野的野獸，其時辰終於到來，
正懶散地走向伯利恆等待降生？

— 威廉·巴特勒·葉慈，《第二度降臨》

UWM Holdings暴跌35%淪為水餃股

UWM Holdings——美國最大房貸機構United Wholesale Mortgage的母公司，第二季房貸發放額達400億美元——其股價在8月6日再度暴跌35%，跌至每股1.20美元。

UWM專門透過房貸經紀人發放房屋貸款，於2021年1月透過SPAC合併上市，估值達160億美元。這是當時規模最大的SPAC交易，上市使創辦人兼執行長Mat Ishbia成為億萬富翁。UWM的SPAC上市發生在2020至2021年SPAC熱潮的頂峰期間，當時超過600家空白支票公司完成了募資；由於合併後的業績表現未達預期，許多交易的股價已遠低於每股10美元的發行基準。正如Wolf Richter所指出的，該股此後已淪為實質上的水餃股。

最新一輪下跌由多項因素驅動：利率對沖失敗導致巨額虧損、公司暫停派息，以及來自Oak Tree Capital Management——全球最大的不良債務投資者，由Howard Marks共同創立——連同Ishbia家族的20億美元股權注資，其條款預計將大幅稀釋公開市場股東的權益。

作者將當前情勢與2008年全球金融危機進行比較，指出當前局面的抵押貸款衍生品面向，並援引貝爾斯登、雷曼兄弟和華盛頓互惠銀行的倒閉作為歷史前例。傳染效應的模式——即吸收倒閉機構不良資產的實體最終自身也蒙受損失——與2008年危機期間所觀察到的動態如出一轍。

房市低迷與裁員潮

UWM正處於一個經歷嚴重多年衰退的房地產市場的中心。成屋銷售量急劇下滑，購屋房貸發放量下降幅度更大，而再融資房貸發放量已從疫情期間的高點崩跌。非銀行房貸機構——不同於吸收存款的銀行，它們透過倉儲信貸額度和證券化市場而非客戶存款來融資——如今發放了美國大部分的房屋貸款，這一結構性轉變在2008年危機將傳統銀行擠出大部分房貸業務後加速發展。

包括UWM和Rocket Companies在內的非銀行房貸機構，自2021年的就業高峰以來，已透過自然流失、裁員或兩者兼施的方式縮減人員編制。非銀行房貸機構的整體就業人數自該高峰以來已下降39%。

與2007至2008年危機前期的相似之處

作者認為，雖然當前狀況尚未達到2008年的嚴重程度，但發展軌跡與2007年——即該次危機爆發前的時期——具有相似性。正如Ambrose Evans-Pritchard所寫：「美國金融危機的各項要素正在匯聚。」

反覆出現的要素——對沖基金困境、衍生品風險敞口，以及估值過高的房地產市場持續惡化——呼應了以往金融危機的模式，儘管每次的近因各有不同。