根據Grayscale研究，隨著獲利預期攀升，美股面臨更小的失望空間。這家以加密信託產品聞名的數位資產管理公司指出，美國家庭目前約有46%的金融資產投入企業股票。Grayscale研究主管Zach Pandl表示，加密市場在長期熊市重置估值、槓桿與持倉後，呈現出不同的市場格局。

美國家庭目前約有46%的金融資產配置於股票，若股市表現不如預期，將提高集中度風險。標普500長期獲利成長預期已攀升至25%以上，留給低於預期結果的空間更小。與此同時，加密估值與槓桿在熊市期間已獲重置，形成可能有助分散高度集中股票持倉的不同格局。

股票持倉達創紀錄比重

Pandl表示，家庭投資組合對股票的集中度已高於歷史上任何時期。根據該研究，企業股票目前約佔家庭金融資產的46%，遠高於美國聯準會資金流量數據顯示近數十年約30%的平均水準，這一對比凸顯當前配置偏離歷史常態的程度。

這一持倉水準伴隨著美股歷史高檔的本益比。研究還指出，市場對標普500未來獲利成長的預期升高。根據Grayscale，市場共識的長期獲利成長預估歷史上通常介於10%至15%之間，但近期已攀升至25%以上。當預測蘊含如此高的成長時，即使符合預期的結果也可能令習慣更高期待的市場失望。

獲利預期升高推升風險

Grayscale表示，強勁的人工智慧投資可能支撐當前股票估值，這一主題推動了近期大型科技股（在指數中佔有高權重）的大部分漲幅。然而，更高的獲利預期使結果低於預測的空間縮小。研究將此描述為美國股市更窄的失望空間。

這一轉變之所以重要，是因為投資人已將大量金融資產配置於股票，投資組合價值對股票任何重新定價都更加敏感。與此同時，加密市場在歷經長期熊市後走過了不同的市場週期。據Pandl所述，這波下行週期重置了數位資產的估值、槓桿與投資人持倉。

加密市場進入不同格局

Pandl表示，數位資產可能提供對基本面持續改善的新興週期的曝險，並形容加密估值在熊市重置後處於相對低迷的水準。值得注意的是，此論點來自以加密投資產品為核心業務的Grayscale，讀者在評估其與股票的對比時可將此立場納入考量。

該研究將這一起點與美國股票進行對比，後者的價格需要強勁成長或更寬的利潤率支撐。就股票而言，Grayscale表示可能需要異常強勁的營收成長或利潤率擴張才能支撐高檔價格。

相較之下，加密提供了獨立的曝險，投資人無需在家庭投資組合中取代股票。Pandl將此方式定位為分散高度集中的股票持倉，並表示重點在於增加不同資產類別，而非取代股票。即將到來的財報季如何與那些偏高的標普500成長預估相比——以及加密週期改善的基本面能否延續——將顯示Grayscale所描述的格局是否成立。