高盛表示,隨著看漲黃金選擇權的需求激增,金價漲幅被放大至超越單靠基本面所能暗示的水準,金價可能會突破該行4,900美元的年底預測。彭博援引高盛週五發布的報告,報導了這項評估。

在高盛的解讀中,金價朝4,900美元邁進的漲勢正受到選擇權交易商的放大,而同樣的機制也同樣容易將回檔轉變為暴跌。該行表示,西方投資人需求的進一步回升,加上央行持續強勁的買盤——近年來官方部門一直是黃金的持續淨買方,使其成為黃金需求的結構性支柱而非邊際因素——可能推動金價走向關鍵選擇權履約價位,而交易商的避險操作可能會機械性地加速價格波動。

高盛將這種選擇權動態描述為一把雙面刃。買權賦予持有人以預定履約價買入黃金的權利,而當金價攀升至這些關鍵履約價位時,賣出買權的交易商可能被迫買入黃金以對沖其部位,為漲勢火上加油。高盛所描繪的避險模式,是選擇權市場所謂的交易商Gamma風險的一種形式:持有選擇權空頭部位的公司最終會追趕市場,價格上漲時買入、下跌時賣出,因此其避險操作會機械性地強化黃金既有的走勢方向。該行將這種效應描述為對上行與下行皆具作用的機械性價格放大器,這意味著加速漲勢的同一機制,也同樣容易加深跌勢。

高盛警告,反之亦然:價格回檔可能促使交易商平倉這些避險部位,使任何跌勢惡化而非產生緩衝作用。該行警告,同樣的動態也會反向運作,回檔可能觸發交易商的避險平倉,加深跌勢而非吸收跌勢。高盛還指出當前格局的更廣泛下行風險,表示美國聯準會升息預期若再度回升,可能引發避險平倉過程反向進行,產生比市場通常預期單純利率預期轉變更為劇烈的修正。

該行將金價漲向每盎司4,600美元的走勢,主要歸因於聯準會7月維持利率不變,以及就業與通膨數據轉趨疲軟後,市場對9月升息預期的消退。這一關聯之所以重要,是因為黃金不支付收益,因此美國預期借貸成本的變化會直接影響其對投資人的相對吸引力,這也是聯準會利率預期位居高盛分析框架核心的原因。高盛表示,利率預期的這一轉變已使COMEX的投機部位重新活躍,並推升交易所交易基金需求,在計入選擇權驅動的放大效應之前,就已為黃金提供進一步支撐。

考量到今日亞洲市場黃金交易的劇烈波動,這項警告尤其切要:價格震盪似乎與高盛所描述的選擇權驅動放大效應相符,而非與單一新催化劑掛鉤的明確方向性走勢。在該交易時段中,金價一度升至4,640美元上方的三個月高點,隨後被壓低約50美元至4,600美元下方。在高盛所描繪的動態下,交易商在關鍵履約價位附近的避險操作,無論潛在的基本面驅動因素為何,都可能使走勢轉變為自我強化的漲勢或跌勢。

從當前情勢來看,此格局指向兩個方向。由於金價主要是因9月聯準會升息預期消退而漲向4,600美元,任何重燃這些升息押注的數據意外,都可能具有超乎尋常的潛力,在交易商平倉避險部位時引發比平常更劇烈的回檔。相反地,美國數據持續疲軟,加上有利的地緣政治背景——包括持續中的伊朗對峙局勢與制裁措施的推出——可能使西方投資人與央行需求保持足夠強勁,進而測試高盛標記為朝向4,900美元及以上價位加速器的選擇權履約價位。在此框架下,今日升高的日內波動是當前選擇權部位配置的特性,而非任一方向基本面轉變的訊號;讀者應追蹤的近期指標,包括即將公布的美國經濟數據、任何影響9月利率預期的聯準會談話,以及黃金在高盛所指出履約價位附近的表現。

高盛的報告指出,在央行買盤、西方投資人資金流動與利率預期同時發揮作用的情況下,黃金朝向——或背離——其4,900美元目標的路徑,可能會維持明顯高於單純基本面所暗示的波動性,而選擇權市場在上行與下行的過程中,都扮演著放大器的角色。