高盛於8月12日宣布同意收購NEOS Investments，這是一家快速成長的ETF發行商，管理約300億美元資產，旗下19檔基金涵蓋股票、固定收益、另類投資以及加密貨幣收益型產品。對高盛而言，這筆交易帶來的是一個成熟的選擇權收益特許經營業務，而非僅僅是另一檔加密貨幣基金。

收購對價以現金和股權支付，最高可達22.5億美元，其中部分款項與績效目標和服務承諾掛鉤。此金額代表的是上限，而非固定的收購價格。以最高價值計算，此交易的估值約相當於NEOS目前管理資產的7.5%。該交易預計於2027年第一季完成交割，尚須獲得監管核准並滿足慣常條件。共同創辦人Troy Cates和Garrett Paolella預計將在交割後以合夥人身份加入高盛資產管理部門。

NEOS更廣泛的ETF產品線

NEOS最大的產品並非加密貨幣基金。其S&P 500高收益ETF（SPYI）和那斯達克100高收益ETF（QQQI）在7月下旬分別管理超過100億美元和130億美元的資產。其餘產品線涵蓋小型股、國際股票、不動產、債券、國庫券、避險策略和槓桿收益型產品——全部圍繞主動管理的選擇權策略設計，以產生收益。

三檔加密貨幣收益型ETF加入高盛投資組合

高盛也將透過此次收購繼承一個成熟的加密貨幣收益型基金組合。

其中最大的是NEOS比特幣高收益ETF（BTCI），根據8月11日的Bloomberg快照，該基金持有約11億美元資產。NEOS還管理增強比特幣高收益ETF（XBCI），目標為BTCI基礎策略約150%的名義曝險，以及以太幣高收益ETF（NEHI），對以太幣相關投資採用以收益為導向的選擇權策略。

這些產品並非單純追蹤加密貨幣價格，而是利用選擇權來改變投資人參與利潤、虧損和現金分配的方式。

深入了解BTCI：與現貨比特幣ETF截然不同

BlackRock的iShares比特幣信託ETF（IBIT）提供了一個更簡單的參考點。它旨在反映比特幣的價格，透過信託結構持有比特幣，並收取0.25%的發起人費用。

BTCI則是為每月現金流而設計。根據其SEC公開說明書，該基金尋求在維持潛在比特幣升值曝險的同時追求高月度收益。它不直接持有比特幣，總年度營運費用為0.99%。

BTCI的多頭曝險不僅限於現貨比特幣ETP。該基金可以買入看漲選擇權並賣出具有相似履約價和到期日的看跌選擇權，在不持有標的資產的情況下創造比特幣的合成曝險。在此部位之上，BTCI還會賣出額外的看漲選擇權並收取權利金。如果比特幣價格大幅上漲超過相關履約價，這些賣出的看漲選擇權將開始侵蝕基金多頭部位的收益。股東仍可獲得收益，但可能無法充分掌握漲幅。

SEC將此稱為合成備兌看漲選擇權策略。BTCI圍繞著與現貨基金根本不同的報酬結構而建立：定期分配優先，追蹤比特幣上行的每一美元則非首要目標。比特幣相對於股票和其他傳統資產的歷史高波動性轉化為更大的選擇權權利金，這也有助於解釋為何以收益為導向的加密貨幣ETF能提供遠超過典型股票備兌看漲選擇權基金的分配率。

高分配率，巨額虧損

BTCI截至6月30日報告的分配率為26.16%。同日的30天SEC收益率為2.13%。

然而，該基金截至6月30日的一年期NAV總報酬率為-40.9%（含分配）。ETF分析師Eric Balchunas於8月11日分享的Bloomberg數據顯示，一年期結果仍下跌約42.5%。龐大的月度給付遠不足以彌補整體的巨額虧損。

Goldman will get $BTCI in the Neos deal, which is a $1b bitcoin premium income ETF, yields 27% and captures most but not all of bitcoins run-ups. Nowww I get why GS never launched the btc covered call product they filed months ago. Better to leap frog BlackRock's $BITA vs me too pic.twitter.com/kCeuAAqiQo

— Eric Balchunas (@EricBalchunas), August 12, 2026

資本返還進一步使情況複雜化

NEOS表示，其基金的分配已被歸類為資本返還，可能包含選擇權權利金、股息、資本利得和利息。資本返還的分類本身並不代表基金正在以虧損支付投資人，選擇權策略也可能產生特殊的稅務處理。然而，這確實使得頭條分配率無法真實反映實際投資績效。

對美國投資人而言，資本返還可能降低股份的計稅基礎，從而改變最終出售時確認的利得或虧損。以BTCI而言，月度給付僅代表部分情況——總報酬才能揭示投資人是否真正獲利。

BTCI在不同市場條件下的表現

**強勁上漲期間：**比特幣的上漲速度可能超過BTCI的跟隨能力。基金的多頭部位受益於上漲行情，但一旦價格超過賣出看漲選擇權的履約價，這些部位的收益就會開始被抵消——這是現貨ETF不會面臨的上限。在特別劇烈的上漲中，BTCI放棄的上行價值可能超過賣出這些看漲選擇權所收取的收益。

**比特幣橫盤時：**當比特幣保持相對穩定或以溫和的速度上漲時，選擇權收益有更大的發揮空間。看漲選擇權可以在未吸收大量升值的情況下到期，使權利金對總報酬做出更有意義的貢獻。然而，橫盤走勢並不保證BTCI能夠獲利，因為選擇權價格、費用、部位配置和標的資產的較小波動都有影響。

**急劇下跌期間：**BTCI保留了完整的下行曝險。其比特幣相關部位隨市場下跌，而看漲選擇權權利金僅提供有限的抵消。足夠深的跌幅可以淹沒數月累積的收益——該基金近期的一年期績效正是此一動態的寫照。

高盛為何選擇收購而非自行逐檔建立

高盛對選擇權收益領域並不陌生。其GPIX和GPIQ ETF結合了S&P 500和那斯達克100的曝險與主動管理的看漲選擇權賣出策略。收購已成為擴展其ETF業務的另一途徑：4月，高盛完成了對Innovator Capital Management的收購，新增171檔定義成果型ETF和約310億美元資產。連同NEOS交易，這兩筆交易將在一年內為高盛平台新增約190檔ETF和約610億美元資產。

收購NEOS再增加19檔營運中的ETF、已投資的約300億美元，以及一個產品已達到有意義規模的專業團隊。若透過逐一發行來建立相同的版圖，每檔基金都將從零開始。此做法反映了資產管理業界更廣泛的趨勢，大型公司透過收購專業ETF發行商來快速進入有機成長較慢的領域。

更廣泛的市場也朝著相同方向發展。資產管理者越來越多地利用選擇權，將熟悉的投資曝險包裝成月度收益、設定緩衝和槓桿的形式，而非僅在誰能以最低成本追蹤指數上競爭。加密貨幣也已加入此一轉變。BlackRock於6月推出了其比特幣溢價收益ETF，而高盛於4月申請了自己的比特幣溢價收益ETF。NEOS為高盛帶來了已有資金支持的比特幣和以太幣收益型產品。

ETF競爭：從准入到成果

第一波現貨比特幣ETF回答了一個簡單的問題：投資人如何透過證券帳戶獲得BTC曝險？BTCI等產品則提出了不同的問題——這些曝險應該發揮什麼作用？

選擇權可以將波動性轉化為現金分配、限制上漲參與度、增加槓桿，或建構更特定的報酬型態。股票代碼可能仍然顯示比特幣，但投資人購買的已不再只是單純的比特幣曝險。這改變了盡職調查的考量：對於選擇權型的加密貨幣ETF，了解報酬的建構方式與了解標的資產同樣重要。

高盛收購NEOS仍須經監管核准及其他交割條件。選擇權型和加密貨幣相關ETF可能出現大幅虧損，分配不獲保證，分配率不應被解讀為預期投資報酬。