高盛經濟學家認為，日元的持續走強更可能來自日本央行升息，而非資金回流或貨幣干預。這份研究報告為持續進行的日元辯論增添了資金流動的維度。這一分析之所以重要，是因為日元多年來一直面臨持續壓力，主要受到美日利差擴大的推動——這一利差在美聯儲於2022至2023年激進升息、而日本央行直至2024年3月才將政策利率維持在零以下的情況下急劇擴大。

高盛經濟學家寫道，儘管東京明確表示希望將投資引導至國內，日本投資者仍繼續將資金投向海外市場。該行援引財務省數據指出，7月份外國債券的淨買入仍保持較大規模，這證明任何政策推動的資金回流尚未實質性地改變投資者行為。這些海外持有的規模相當可觀：包括壽險公司和養老基金在內的日本機構投資者是全球最大的外國資產持有者之一，這意味著即使是配置偏好的微小轉變也可能帶來重大的貨幣影響——然而數據顯示，目前並沒有出現這樣的轉變。

高盛承認，此類政策轉變可能需要一段時間才能在資金流動數據中顯現，該行也沒有完全排除改變的可能性。然而，該行表示，基於海外更好的回報前景繼續壓過國內資金引導努力的吸引力這一觀點，其對大規模無對沖資金回流可能性的既有懷疑態度，在最新數據面前仍然顯得合理。

該報告強化了近期日元市場評論中的一個更廣泛主題，其中大部分內容集中於干預作為持久支撐機制的局限性。三菱UFJ銀行認為，歷史上聯合干預只會延遲而非扭轉貨幣趨勢，直到基本面發生變化。此外，一位路透分析師指出，日本近期更為被動的立場可能使日元面臨做空者進一步測試的風險。日本貨幣當局在過去兩年中花費了數十億美元進行干預操作，包括與美方協調的行動，但對貨幣的影響通常被證明是短暫的。

高盛的報告從不同角度得出了相關結論：如果日本資金在政策鼓勵下仍不回流，那麼資金回流不太可能成為日元持續走強最終到來的渠道。

相反，高盛將日元走強更可信的路徑與貨幣政策本身聯繫起來，表示日本央行下月升息將有助於為該貨幣提供長期支撐。這一觀點與本週已在流傳的基本面分析論點基本一致——即真正且持久的日元走強更可能來自日本與美國之間利差的縮小，而非干預或日本投資者資金配置地點的轉變。日本央行於2024年7月將利率上調至約0.25%，在當年早些時候結束了長達八年的負利率政策，市場一直在密切關注進一步正常化的信號。

綜合來看，該報告凸顯了各研究機構之間日益增長的共識：日本央行自身的政策路徑，而非干預或資金流動重定向，才是日元未來走向更可靠的決定因素。