黃金市場規模極為龐大。7月全球市場日均流動性平均達3,560億美元，而今年稍早特別活躍的一週內，倫敦現貨市場單週成交的黃金價值便超過1兆美元。

然而，儘管規模如此之大，黃金仍遭低配，在西方尤其明顯。正如彭博記者Jack Ryan所解釋，西方市場投資人對黃金的曝險相對有限，這意味著即使資金流入僅溫和增加，也可能轉化為價格的大幅上漲。

Ryan指出，儘管每日交易活動約達3,000億美元，「其中大部分反映的是銀行、造市商、演算法基金和外匯交易者的快速進出交易，而非爭奪可用實物黃金的新增投資資金。」

這引出一個關鍵問題：如果真正的新需求進入市場，會發生什麼？

西方持倉有限

西方投資人往往偏好ETF而非實體黃金。黃金支持基金是參與黃金市場的便利途徑，但持有ETF份額並不等同於持有實體黃金。不過，ETF投資確實會增加實體黃金需求，因為隨著投資水準上升，基金必須購入更多實物。

去年12月，高盛分析師發現，黃金ETF僅占美國私人投資組合的0.17%——略低於2012年的水準。高盛分析師表示，私人黃金持倉每增加0.1個百分點，金價便上漲1.4%。以此衡量，即使美國投資人出現溫和的搶購黃金潮，也可能推動金價大漲。

全球貨幣貶值交易可能進一步推升這一需求。摩根大通於2025年5月進行的另一項研究中，分析師估計，在當時的市場條件下，僅將外國投資人持有的美國資產中0.5%轉入黃金，就可能使金價每年上漲約18%。

西方投資人對黃金的態度向來反覆。在去年多頭行情的初期，他們大多保持觀望——這一現象在實體需求數據中清晰可見。

中國的買盤推動2025年全球金條與金幣需求達到12年新高的1,374.1噸。以價值計，金條與金幣需求創下1,540億美元的紀錄。去年全球金幣與金條需求的一半以上來自僅兩個國家：中國和印度。

東西方的分歧在上半年數據中更為明顯。2025年上半年中國金條與金幣需求年增44%，僅第二季投資人便買入115噸金條與金幣——是2013年以來實體黃金買盤最強勁的上半年。與此同時，美國人持續賣出：上半年金條與金幣銷售年減53%，第二季需求僅9噸，為2019年第四季以來最低的單季水準。

西方投資人直到去年秋季才真正意義上加入這波行情，而在1月金價回調時又迅速退場。

持續累積黃金的不僅是零售金條與金幣買家。近年來各國央行一直是黃金的持續淨買家，根據世界黃金協會數據，自2022年以來年購買量均超過1,000噸——這一持續的官方部門需求與金價上漲同時出現，即使西方投資組合的黃金配置依然偏低。

投資策略正在轉變？

去年金價漲幅之大，令人不禁思考：如果西方投資人從一開始便參與其中，漲幅又會有多大？

美國資產管理公司通常引導客戶遠離黃金，偏好傳統的股債60/40投資組合，其中黃金配置極少甚至為零。這種主流排斥黃金的原因眾說紛紜。這可能反映制度上的陌生感：在迷信法定貨幣的世界裡，許多顧問未能理解黃金作為貨幣長達數世紀的表現，及其作為貨幣貶值對沖工具的角色。或者，投資顧問可能只是因為客戶購買實體黃金無法為他們帶來高額經紀佣金。無論原因為何，傳統投資典範與對黃金的偏見似乎正在轉變。

去年，摩根士丹利CIO Michael Wilson提出策略上的重大轉變，建議將20%的資產配置於黃金。Wilson指出，鑒於市場動態的變化，投資人應考慮60/20/20模式，將一半的債券配置換成黃金，作為「更具韌性」的通膨對沖工具。

僅數日之後，Sprott的ETF管理總監Steven Schoffstall在CNBC上呼應Wilson的觀點，表示將20%配置於黃金和白銀，很可能比傳統投資組合帶來更好的回報。

投資人似乎已經聽進了這一訊息。WisdomTree分析師指出，「一場寧靜的革命」正在投資組合中成形，因為傳統的60/40模式已不再奏效。他們寫道：

「數十年來，60/40的組合——60%股票、40%債券——是審慎、多元與均衡的代名詞。但使這一公式奏效的環境——低通膨、穩定成長、以及股債負相關——似乎已經改變。」

鑒於黃金配置仍然嚴重不足，如果這種策略轉變持續扎根，新一波湧入黃金市場的資金可能在未來數月迅速推高金價。值得關注的是，ETF持倉與西方金條金幣需求——市場中落後的環節——能否持續回升，因為這些資金流正是新增投資爭奪可用實物黃金的管道。

來源：GoldSeek — Mike Maharrey