技術觀察：滯脹可能性、利率下行、暫時性重挫

作者：David Chapman — 摘自本週《技術觀察：滯脹可能性、利率下行、暫時性重挫》

黃金與白銀

哎！Kevin Warsh 在傑克森霍爾研討會上的言論——這是堪薩斯城聯準會在懷俄明州舉辦的年度經濟政策會議，市場密切關注其釋放的貨幣政策方向訊號——讓人產生聯準會可能升息的印象。他實際上並沒有這麼說並不重要——市場認為這是一種可能性。結果，黃金大跌、股市震盪走低、債券殖利率上升，美元指數則跳升。但提醒一下：在40兆美元的債務規模下，利息支出正吞噬美國預算愈來愈大的份額，黃金仍只有一個方向可走，那就是向上。

我們不能說黃金上週末的下跌已經結束。市場目前正在測試約4,500美元附近的突破位。跌破4,300美元則更令人擔憂，跌破4,100美元意味著可能跌至3,900美元以下的新低。白銀也是如此，迄今它是唯一尚未突破下降趨勢的品種。跌破58.35美元意味著可能跌至54.74美元以下的新低，跌破62.50美元則意味著進一步走低。顯然，只要黃金突破4,700美元、白銀突破71美元創下新高，有關進一步下跌或新低的爭論就告結束。

黃金類股展現韌性

黃金類股持續展現韌性。上週黃金下跌3.4%，白銀下跌4.3%，但黃金蟲指數（HUI）——這是紐約證券交易所Arca板塊中追蹤不對黃金產量進行超過1.5年避險的黃金礦業公司之指數——僅下跌2.8%，而多倫多證券交易所黃金指數（TGD）作為其加拿大對應指數，僅下跌2.2%。黃金類股指數的這種相對強勢表明，黃金與白銀目前的下跌應該只是暫時的。如果黃金類股指數的跌幅百分比超過黃金和白銀，我們會更為擔憂，因為那意味著黃金類股正在領跌。黃金類股領跌是我們通常看到的情況；它們沒有領跌被視為正面訊號。HUI和TGD均已突破——儘管幅度不大——可能預示未來新高的水平。這也可能只是路上的一個小顛簸。

在其他金屬方面，鉑金加入下跌行列，跌3.3%，但鈀金跳漲5.3%。銅下跌0.5%，剛剛脫離歷史新高。

礦業指數創紀錄的一個月

黃金類股度過了非常強勁的一個月，HUI迄今上漲35.9%，TGD上漲34.3%。在近期高點，HUI在8月上漲53.6%，TGD上漲50.9%——兩項指數均創下單月紀錄。黃金類股一直在領漲，這符合我們的預期；如果沒有，我們反而會對這波漲勢感到擔憂。迄今的下跌只是一個挫折，是強勁走勢後的修正。

初級礦業市場的跡象也持續正面。多倫多證券交易所創業板（TSX Venture Exchange）——這是位於多倫多、供小型資源與探勘公司掛牌的創業板市場——在8月上漲17.8%，在近期高點曾上漲20.5%。提醒一下：CDNX只有約50%是礦業股，且並非全部都是黃金礦業股——許多是金屬類股。儘管如此，這一切都屬正面。初級黃金礦業開發商通常要到勞動節之後才會開始走高。

貨幣

受美元指數跳漲0.8%影響，上週貨幣普遍下跌。歐元下跌0.8%，瑞士法郎下跌1%，英鎊下跌0.8%，日圓下跌0.7%。日圓下跌不是好事，因為日本央行和美國財政部都希望它走高。日本有干預匯市以支撐日圓的歷史，日本當局也已多次警告反對單邊拋售日圓。又一次干預即將到來？

季節性與展望

黃金已進入正面的季節性時期。歷史經驗顯示，高點通常出現在9月或10月的某個時候，隨後在12月前再經歷一次修正，然後1月開始更強的季節性時期。這不能完全當真。只有新高才能確認我們確實處於新的上升階段。否則，我們只能說當前的走勢是對1月至7月下跌的修正。一旦見頂，可能預期另一次下跌以測試低點。

話雖如此，我們的預期是金價將走高。債務實在太多——不僅在美國，而是無處不在。黃金是避風港。它是有形的、不可毀滅的，且沒有負債。

黃金與比特幣

比特幣也有所跳漲，黃金在8月上漲35%。但比特幣不是有形資產。它可能被毀滅，至於負債問題，只要問問那些比特幣被駭客竊走的人就知道了。對黃金愛好者而言，毫無可比性：黃金是真實的，比特幣是幻象。黃金無法被毀滅；比特幣可能被駭。它依賴電腦上的程式碼，並依賴電腦和網路來移轉。但沒錯，比特幣是有限的——只存在2,100萬枚，且供給不會增加。黃金仍在不斷被發現，但也是有限的。所有曾經存在過的黃金至今仍在，即使它沉入海底。

圖表：www.stockcharts.com

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關於作者

David Chapman 在金融業工作超過40年，曾任职於大型金融企業、銀行及投資交易商。網站：

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