作者：Mike Maharrey

金銀比近期擴大至約 70-1，作者先前將此形容為白銀的看漲訊號。更廣泛的問題在於，這項指標在今日市場是否仍然有用。

一些分析師認為並非如此。他們將該比率描述為早期時代的遺留物，當時黃金與白銀都在全球金融體系中扮演正式角色；他們並認為，金銀比對現代貴金屬市場提供的洞察有限。

Silver Institute 的一份報告則得出不同結論。根據該報告，金銀比今日可能比過去更具相關性。其統計分析發現，「隨著黃金與白銀市場日益金融化，這兩種貴金屬之間的價格相關性在過去 20 年實際上已經增強。」

這個問題之所以重要，是因為該比率仍被用作相對價值工具，而非獨立的價格預測。它將一種貴金屬與另一種貴金屬進行比較，並可協助判斷白銀的走勢是與黃金同步、領先，還是落後於黃金。

金銀比衡量的是什麼

金銀比顯示，依據兩種金屬目前的現貨價格，購買一盎司黃金需要多少盎司白銀。換言之，它以白銀盎司數表示黃金價格。

由於黃金與白銀價格在歷史上往往同向變動，兩者的相對價格關係一直被技術分析師用來評估潛在市場錯位並預判價格走勢。

從歷史上看，當金銀比遠高於其長期平均值時，通常表示白銀相對於黃金被低估。按照這種解讀，隨著該比率回到其歷史區間，白銀之後可能相對於黃金上漲。

約在西元前 3,000 年至 1800 年代之間，金銀比是一項重要的市場訊號。Silver Institute 將其形容為「可以說是最重要的單一金融指標」。

在黃金與白銀同時是貨幣制度核心的時期，政府經常以法令設定該比率。最早有記錄的強制金銀比，是古埃及國王 Menes 設定的 2.5-1。

羅馬在西元前 210 年帝國早期將金銀比設定為 8-1。隨著黃金與白銀透過征服流入羅馬，該比率出現波動，最高達到 12-1。Julius Caesar 後來設定 11.5-1 的比率，Augustus 則將其提高至 11.75-1。

雙金屬貨幣制度最終證明難以管理。歐洲國家在 19 世紀中葉開始將白銀去貨幣化。美國追隨英國、葡萄牙、德國及其他國家的做法，透過 1873 年《鑄幣法》建立金本位制。

白銀去貨幣化後，金銀比開始自由浮動。到第二次世界大戰時，平均比率已擴大至最高約 40-1。

現代時期的金銀比

在現代時期，金銀比一般平均介於 40-1 至 60-1 之間。

儘管部分分析師認為兩種金屬之間的關係正在瓦解，但 Silver Institute 的報告表示，黃金與白銀仍維持這種關係。

「金銀比並非『隨機漫步』，而是具有均值回歸特性。針對 1970 年 1 月至 2026 年 5 月資料進行的 Johansen 共整合檢定，得出該比率的長期均衡值為 59.65。因此，失衡期間顯示黃金或白銀存在高估或低估。此外，儘管過去 56 年這些貴金屬的價格尺度出現大幅通膨，黃金與白銀的核心關係仍受一條中軸約束。」

在這項分析中，平均金銀比仍接近 60-1，而明顯偏離該水準則指向一個或兩個市場中的錯位。均值回歸的說法很重要：它意味著極端讀數在歷史上往往會回到較長期的關係，儘管調整的路徑與時間可能有所不同。

Silver Institute 將這一點概括為：「極端市場失衡時期是黃金或白銀重大高估或低估的明確訊號，而非永久性的結構性斷裂。」

黃金與白銀相對供需的短期變化，可能推動該比率進入或脫離均衡。過去 20 年，該比率曾數度擴大，隨後又回到其均值附近。這些比率收斂通常發生在黃金牛市期間，且白銀表現優於黃金。

例如，金銀比在 2011 年降至 30-1，此前在 2008 年金融危機後大衰退相關的貨幣創造期間，該比率曾升至 80-1 以上。

2020 年，隨著 Covid 相關動盪在全球蔓延，該比率創下 123-1 的紀錄。之後，隨著各國央行為因應政府關閉大部分經濟活動而增加貨幣創造，該比率降至約 60-1。

較近期而言，在 2025 年 10 月價格上漲前的數月，該比率在 80-1 至 100-1 之間交易，並在 2025 年 3 月短暫升破 100-1。當時，作者寫道，偏高的比率顯示白銀有顯著上行空間，並預測白銀最終會上漲以縮小差距。隨著白銀在 1 月飆升，金銀比降至 43-1，位於其歷史平均區間的低端附近。

作者認為，金銀比仍是技術分析的有用工具。Silver Institute 的報告也指出，即使白銀已不再正式用於全球金融體系，該比率仍具相關性。

「儘管截至 1971 年為止，正式的雙金屬、白銀與黃金貨幣標準在一個多世紀中逐步消亡，並在結構上改變了基準比率，但黃金與白銀之間的結構性關係仍延續至現代。」

在這一框架下，偏高的金銀比表示白銀相對於黃金較為便宜。差距可以透過黃金下跌或白銀上漲來收斂。根據作者說法，歷史上這一差距最常透過白銀上漲來縮小。

對市場觀察者而言，關鍵問題在於，未來偏高或偏低的讀數是否仍會表現為該報告所識別長期關係中的暫時偏離，或是新的供給、需求與交易模式是否會隨時間改變這種關係。

Silver Institute 完整報告可於此處取得。