Zeal LLC的Adam Hamilton表示，自6月初以來，黃金異常波動，價格大幅震盪且明顯偏向下行。Hamilton在2026年7月24日發表的文章中表示，黃金數次急跌因速度與幅度而看起來像是由期貨交易推動，但黃金期貨投機客的每週持倉數據並未顯示通常足以解釋這類走勢的活動。

Hamilton表示，美國COMEX黃金期貨投機客經常主導黃金短線走勢，尤其是在美國交易時段，因為期貨允許交易者使用大量槓桿。由CME Group營運的COMEX是全球主要的黃金期貨交易所，其結算價格被用作全球金銀市場的基準。每份COMEX黃金期貨合約控制100金衡盎司黃金，按文章引用的週中價格計算，價值為$413,550。交易者每份合約須持有$20,735保證金，意味最高槓桿為19.9倍。Hamilton指出，由於近期波動，這仍低於較典型水準；在正常市場中，20至25倍槓桿很常見。

Hamilton寫道，在20倍槓桿下，黃金價格若朝交易者持倉相反方向波動5%，就會抹去100%的風險資本。他將其與美國股市槓桿作比較，後者自1974年以來依法限制在兩倍。由於投入黃金期貨的每一美元，對價格的影響可能遠高於直接投資的一美元，投機客協同買進或賣出可能造成黃金價格大幅波動。

Hamilton還指出，美國黃金期貨價格是全球黃金參考價格，這意味期貨活動可能影響更廣泛的市場情緒與投資資金流。他寫道，由期貨推動的漲勢可能鼓勵投資人買進，而由期貨帶動的跌勢可能使投資人轉趨悲觀並退出部位。

投機客部位每週透過Commodity Futures Trading Commission的Commitments of Traders報告公布。CFTC自1970年代以來以多種形式發布CoT數據，這些報告被大宗商品分析師和交易者廣泛關注，是衡量期貨市場持倉的主要工具。Hamilton表示，黃金期貨CoT報告反映每週二收盤時的部位，但要到週五下午晚些時候才發布，使數據既解析度低又滯後。

自6月初以來略多於六週的期間，黃金錄得六個單日跌幅超過2%的交易日，平均跌幅為2.9%。這些跌勢部分被三個單日漲幅超過2%的交易日抵消，平均漲幅為2.7%。在文章發布前可取得的最近六份CoT報告中，截至7月14日，黃金在CoT週期內的週度變動分別為-5.2%、+1.7%、-5.2%、-2.2%、+2.2%和-1.4%。

Hamilton表示，黃金在CoT週內超過2%的較大波動，通常會伴隨同方向的投機客期貨交易。他寫道，若投機客在單一CoT週內同一方向買進或賣出超過20,000份合約，該買賣便具有重要性。增加多頭與回補空頭往往推升黃金，而賣出多頭或增加空頭通常壓低金價。

Hamilton舉例稱，2025年9月初，在他所稱的創紀錄週期性牛市期間，黃金在單一CoT週內上漲4.3%。投機客買進40,000份多頭合約，部分被17,000份新空頭合約抵消。淨買進22,900份合約，相當於71.3公噸黃金。黃金在該週還錄得單日2.6%的漲幅。

他還指出，2026年2月初，黃金在達到極度超買水準後，於一個CoT週內下跌4.2%。該走勢由投機客賣出43,700份多頭合約並回補3,200份空頭合約所推動，形成40,500份合約的淨賣出，或相當於126.0公噸黃金的曝險。

Hamilton表示，這種歷史關係最近已經減弱，尤其是在過去六週多以及自2月中旬以來。他稱，黃金近期波動發生之際，投機客多頭卻在接近長期低點的水準相對持平，形成他所稱的異常現象。

在他看來，黃金日內劇烈波動通常與明確的新聞催化因素有關，期貨交易者會迅速對此作出反應。他表示，數十年來，這些催化因素主要是被視為會影響Federal Reserve可能利率路徑的重大美國經濟數據，以及Federal Open Market Committee決議和Fed高層官員的談話。黃金歷來往往與實質利率反向變動，這也是為何被認為會改變Fed政策立場的數據和事件，可能引發快速價格反應。Hamilton表示，在Donald Trump第二任期內，Trump在Truth Social上的發文和記者會也引發了市場波動。

Hamilton表示，6月5日，月度美國就業數據大幅高於預期，推升Federal Reserve升息預期，黃金因此下跌3.7%。數據發布後半小時內，黃金下跌1.8%。他認為，投資資金流通常不會如此迅速移動，也不會立即對新聞作出反應，但高槓桿黃金期貨投機客會。然而，在涵蓋該就業報告的CoT週內，黃金下跌5.2%，投機客黃金期貨淨賣出僅為5,300份合約，即16.5公噸；Hamilton稱，這一規模太小，無法解釋該跌幅。

文章稱，6月下旬也出現類似模式。Hamilton寫道，Trump新任Federal Reserve主席在主持其首次FOMC會議時對抗通膨立場偏鷹，引發賣壓，使黃金在該CoT週內再跌5.2%。黃金在FOMC決議前上漲，但隨後數分鐘內下跌2.3%。Hamilton表示，如此快速的下跌只能由黃金期貨推動。之後黃金連續五個交易日下跌，其中四天落在與Fed相關的CoT週內。不過，CoT報告顯示，投機客增加1,200份多頭合約，並僅賣空3,400份合約，淨賣出為2,200份合約，或相當於6.7公噸黃金的曝險。

Hamilton表示，他還透過GLD、IAU和GLDM黃金交易所交易基金的實物黃金持倉，追蹤美國股票投資人的黃金投資資金流。這些ETF在金庫中持有實體黃金，屬於全球規模最大的同類工具之一，讓股票市場投資人無需交易期貨即可取得黃金曝險。他寫道，在同一個與Fed相關的CoT週內，這些ETF的黃金持倉小幅增加0.2%，即4.0公噸。

Hamilton還提到Trump於7月13日在Truth Social發文，之後黃金在一小時內下跌1.6%。Trump表示，“from this point forward”美國“will be reimbursed, at the rate of 20% on all cargo shipped”通過Hormuz Strait的貨物，“for any and all costs necessary”以保持該咽喉要道開放。黃金在最新報告的CoT週收跌1.4%。然而，投機客賣出7,600份多頭合約並回補100份空頭合約，形成7,500份合約的淨賣出，或23.3公噸。

Hamilton表示，數據顯示，過去六週多以來，黃金在新聞事件後多次大幅下跌，但每週投機客持倉並未反映這些走勢的規模。他稱，這一點很重要，因為CoT持倉常被用於評估黃金可能的近期走向。

Hamilton寫道，一種可能解釋是，每週CoT發布節奏掩蓋了週內交易。投機客可能在某一新聞事件後賣出20,000份合約，並在同一CoT週內買回20,000份合約，使淨持倉數據大致不變。不過，他表示，這一解釋有弱點，因為部分大幅單日波動發生在週二，也就是報告週的最後一天，在數據截止前幾乎沒有反轉時間。

另一種可能是CoT報告或交易者分類發生變化，但Hamilton表示，CoT交易者類別上一次公布的重大變化發生在2009年9月。自那以後直到近期，投機客期貨交易解釋了黃金大多數較大的CoT週內波動。他表示，CoT報告出現重大錯誤是可能的，但可能性很低。

Hamilton還提出，投機客可能因市場變得非常波動且槓桿風險高，而避開黃金期貨交易。他表示，Trump在Truth Social上的發文對槓桿交易者尤其棘手，因為其不可預測，且可能在任何時間、毫無預警地出現。他寫道，在20倍槓桿下，若Trump就Iran或和平談判發文後一兩小時內，黃金波動超過2%，站錯方向的交易者可能蒙受超過40%的損失。定期公布的就業報告、通膨數據和FOMC會議讓交易者可以事先準備，而他所稱的“Trump-on-Truth volatility”則不能。

Hamilton寫道，如果黃金期貨投機客選擇觀望，其他交易者可能正在其他市場推動類似期貨的急劇走勢。他表示，這可能是最有可能的解釋，但也會引發疑問：究竟是哪些力量主要在美國交易時段作用於黃金，而且新到足以在近幾十年中不明顯。

Hamilton表示，央行不太可能是原因，因為其黃金買賣通常是漸進的，並且與非常長期的時間框架相關。他還提到，黃金支持的加密穩定幣可能在正常渠道之外交易大量黃金，但指出這類產品在過去六週或六個月之前就已存在。

Hamilton表示，在沒有相反證據之前，CoT數據應被視為有效。他認為，投機客多頭部位偏低對黃金有利，因為這使槓桿交易者有大量買進空間。5月下旬，在異常現象加劇之前，投機客總多頭降至247,900份合約，為3.5年長期低點。2023年10月初，Hamilton稱黃金上一輪創紀錄牛市開始時，投機客多頭為264,800份合約。之後一年，大量黃金期貨買盤將這些部位推升至441,000份合約；Hamilton稱，這是黃金在27.8個月內最終上漲196.4%的主要早期驅動因素。

在截至文章發布前那個週二的最新CoT週內，投機客總多頭為271,700份合約，接近Hamilton所指過去黃金牛市階段開始時的水準。他表示，如果下行波動趨緩，黃金受損的技術面也可能鼓勵期貨買盤。

Hamilton表示，7月16日週四，黃金在一則不利戰爭消息後下跌2.1%；Iran要求其統治Yemen的Houthi盟友關閉Bab-el-Mandeb海峽，該海峽位於Arabian Peninsula另一側，與Hormuz Strait相對。他寫道，由於Iran已關閉Hormuz，Saudi Arabia一直依靠Bab-el-Mandeb繞過Hormuz出口大量石油。Hamilton表示，如果Houthis關閉Bab-el-Mandeb，本已緊張的全球石油市場將變得更加吃緊。

該跌勢使黃金自1月底極端拋物線式高點以來的總回撤擴大至5.5個月內26.3%。Hamilton表示，即使在黃金最大型的週期性牛市之後，這一跌幅也大於正常水準。當天黃金還跌至其200日移動平均線的88.8%，Hamilton稱這是9.6年來最嚴重超賣的收盤水準。

Hamilton寫道，投機客空頭部位也非常低，6月初降至16.8年來最低水準，當時距離近期異常現象進一步惡化不久。他表示，這讓投機客既有增加空頭的空間，也有增加多頭的空間，但空頭對黃金近期方向的重要性較低，因為多頭數量遠高於空頭。在此前52個CoT週內，投機客總多頭平均為總空頭的4.4倍。

Hamilton總結稱，美國黃金期貨投機客已缺席數月，每週持倉數據未能反映圍繞新聞事件出現、且看似由期貨推動的黃金單日急劇波動。他表示，投機客可能已經退場，因為高槓桿加上影響市場且不可預測的Truth Social發文，使期貨交易風險尤其高。他還表示，投機客參與度降低使多頭持倉接近主要長期低點，而黃金大幅回撤已將其推至近十年來最超賣水準。

Adam Hamilton, CPA於2026年7月24日發表該文。文章版權為Zeal LLC所有，2000-2026。