作者：Frank Holmes，U.S. Global Investors

以下每週回顧將黃金及更廣泛貴金屬領域的最新進展，整理為優勢、劣勢、機會與風險，供追蹤該產業的讀者參考。

優勢

過去一週表現最好的貴金屬是白銀，上漲 2.07%。在一連串經濟數據顯示通膨趨緩後，黃金與白銀同步上漲：初領失業救濟金人數維持穩定，衡量生產者所收價格的生產者物價指數（PPI）低於預期，而零售銷售在上週五意外下滑 0.6%，與市場預期上升 0.1% 相反。這些數據可能讓聯準會在 9 月 16 日會議上再度延後升息。利率預期之所以重要，是因為黃金本身不產生收益，利率水準會影響持有黃金與持有具收益資產之間的相對吸引力。

官方部門需求仍然突出。Canaccord 報告指出，中國 7 月購買 640,000 盎司黃金，較 6 月的 480,000 盎司增加，並創下自 2023 年 10 月以來的最高月度買入量。中國人民銀行（PBOC）在過去七個月共買入 1.93 million 盎司，超過其 2025 年全年購買量的一倍以上。另一方面，韓國銀行在 13 年來首次進行與黃金相關的投資，截至第二季末持有約 2.5 億美元的 SPDR Gold Shares，凸顯全球儲備管理機構對黃金配置的需求上升。近年來，中央銀行一直是黃金最大的買家之一，因此其購買模式成為觀察官方部門需求的重要指標。

ETF 資金流入進一步強化了這一圖景。交易所交易基金讓投資人無需實物交割即可配置黃金，因此其資金流向常被視為投資需求的廣泛代理指標。根據 BMO，黃金 ETF 淨流入達 33 億美元，為 4 月以來最高水準；買盤分布廣泛，其中歐洲 11 億美元、北美 10.8 億美元、中國 8.1 億美元領先。資金流入仍在延續：黃金 ETF 於週四連續第七個交易日出現淨買入，為自 4 月 21 日以來最長連續紀錄；總持倉亦升至 97.3 million 盎司，為 6 月 23 日以來最高。

劣勢

過去一週表現最差的貴金屬是鈀金，下跌 4.34%，白金也因經濟數據疲弱而回落。這兩種金屬都高度依賴汽車產業需求，主要用於觸媒轉換器，因此對經濟活動轉弱的跡象相當敏感。

Barrick 與 Newmont 就其內華達合資企業達成協議，Newmont 向 Barrick 支付 19.5 億美元，同時兩家公司納入先前被排除的資產，為 Barrick 規劃中的北美 IPO 清除障礙。該合資企業 Nevada Gold Mines 於 2019 年成立，為全球最大的黃金採礦綜合體之一。不過，Bloomberg Intelligence 認為，考量資產品質，Barrick 的 Fourmile 專案 19.5 億美元估值可能偏低。以本週計，Barrick 股價下跌逾 5%，Newmont 則上漲 4%。

Pan American Silver 公布調整後每股盈餘（EPS）為 0.73 美元，低於 CIBC 預估的 0.83 美元與市場共識的 0.87 美元。此次未達標主要受 La Colorada 營運成本高於預期，以及預扣稅費用增加所致，導致股價本週下跌 7.5%。

Elliott Investment Management 持有約 5.6% 的 Northern Star Resources，並在回應 Northern Star 8 月 13 日來函的聲明中，批評公司提出的董事會「更新」流程。Elliott 認為，該流程讓現任董事掌控誰能加入董事會，並稱其為「鞏固既有權力」，而非真正的更新。

機會

根據 Bloomberg，Fortuna Mining 同意以 2 億美元現金，自 Barrick Mining 與 IAMGOLD 收購塞內加爾的 Bambadji 黃金勘探專案。Fortuna 將向 Barrick 支付 1.304 億美元，向 IAMGOLD 支付 6,970 萬美元，藉此擴大其勘探組合與在西非的黃金曝險。Newmont 也與 Headwater Gold 就 Jupiter Project 達成 earn-in 協議，該案為位於內華達州南部 Walker Lane 帶、具潛在區域規模的淺成熱液金礦專案。

根據 Bloomberg，CME Group 計劃自 9 月 11 日起，為其 100-ounce 白銀期貨合約推出 24/7 交易，前提是獲得監管批准。此舉旨在滿足零售投資人對貴金屬全天候交易的需求，並可能擴大市場參與度與流動性。與此同時，野村的國際財富管理業務在新加坡推出實體黃金交易平台，向高淨值客戶提供大金條，Bloomberg 報導指出。

技術分析師表示，黃金已突破第一個關鍵阻力位 4,300 美元，目前 4,500 美元成為下一個主要門檻。若能持續站上 4,500 美元，可能代表看漲突破，並扭轉近期的偏空趨勢。

風險

Bloomberg 的 MLIV 部落格指出，白銀 8 月上漲 14%，而黃金僅上漲 9%，因此相對於黃金而言白銀看似估值偏高。這波快速漲勢顯示白銀可能接近短線高點。

根據 RBC，G Mining 重申其產量目標，但將年度成本指引上調 7%，反映持續存在的成本壓力。這一上調主要受巴西雷亞爾走強、工資成本通膨、維護支出增加，以及對金價假設提高至每盎司 4,300 美元（先前為 4,000 美元）所驅動。成本上升已開始拖累獲利成長。

地緣政治也帶來另一項風險。根據 Bloomberg，俄羅斯在與敘利亞新領導層達成的協議下，持續取得敘利亞兩個關鍵軍事基地的使用權，包括 Hmeimim 空軍基地，該基地將繼續作為克里姆林宮在非洲行動的中轉樞紐。這項協議維持俄羅斯對該洲的戰略影響力，並可能強化其在富含黃金的西非地區的影響，進而提高在該區營運的西方礦業公司的地緣政治與監管風險。

關於作者

Frank Holmes 是 U.S. Global Investors 的執行長兼投資長。Holmes 先生於 1989 年取得 U.S. Global Investors 的控股權，並於 1999 年成為公司的投資長。2006 年，他獲《Mining Journal》選為年度礦業基金經理；2011 年，獲 Brendan Wood International 評選為美國金屬與採礦類 “TopGun”。2016 年，Holmes 先生與投資組合經理 Ralph Aldis 共同獲得《Mining Journal》頒發的最佳美洲基金經理獎。他也是《The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing》的共同作者。超過 30,000 名訂閱者追蹤他每週撰寫、屢獲殊榮的 Investor Alert 通訊，該通訊在超過 180 個國家被閱讀。

在他的帶領下，公司共同基金曾獲 Lipper 與 Morningstar 這兩家受信賴的獨立金融機構肯定。2015 年，Holmes 先生帶領公司進軍 ETF 業務，推出投資全球航空產業的 U.S. Global Jets ETF。2017 年，U.S. Global Investors 對多倫多上市的 HIVE Blockchain Technologies 進行策略性投資，Holmes 先生並獲任命為非執行董事長。

Holmes 先生於 2013 年獲頒 Huron University College 的 Huron Medal of Distinction，該校為他 1978 年畢業的母校。此獎項表彰那些以一生成就樹立卓越典範、並體現 Huron 藝術與社會科學使命的人士。

Holmes 先生出生於多倫多，畢業於 University of Western Ontario，取得經濟學學士學位，並曾任 Toronto Society of the Investment Dealers Association 主席。

作為國內與國際投資會議上備受邀請的主題演講者，Holmes 先生曾於 Investing in African Mining Indaba conference、Denver Gold Group 的 European Gold Forum 以及多場 Money Show 活動演講，並與包括 Barron’s 編輯在內的多位業界領袖同台討論，且持續受邀於美國、加拿大及海外各地的會議發表主題演說。

Holmes 先生也是 CNBC、Bloomberg、BNN 與 Fox Business 等財經電視網的固定評論員，並曾獲 Fortune 與 The Financial Times 報導。他對黃金的看法每週都會在與 Kitco News 及 TheStreet.com 合作的節目 Gold Game Film 中呈現。2004 年初大宗商品上漲期間，Holmes 先生也曾登上 Barron’s 封面專題。他同時也是 Forbes、Business Insider、Seeking Alpha 與 Wall Street Journal 的 Experts Corner 的固定撰稿人。

Frank Holmes 已獲任命為 HIVE Blockchain Technologies 董事會非執行主席。Holmes 先生與 U.S. Global Investors 皆直接或間接持有 HIVE 股份。本訪談不應被視為任何投資產品的招攬或發行。