未來一週全球總經日程繁重，重點包括 FOMC、BoE 與 BoJ 政策決議、美國 PCE 通膨、美國第二季 GDP 初值，以及歐元區 CPI。

各項發布的共同主軸，是央行能否在能源價格與關稅風險使通膨前景更複雜之際，繼續按兵不動。本週多項數據也將在 9 月政策會議前公布，使成長動能與新一輪價格壓力之間的平衡尤其重要。

週一： BoC 7 月市場參與者調查、歐元集團經濟與金融事務理事會預算討論、中國 6 月工業企業利潤、德國 7 月 Ifo 預期指數，以及美國 6 月耐久財訂單。

週二： 法國 7 月消費者信心、西班牙 6 月零售銷售、美國每週 ADP 就業變動、美國 6 月商品貿易收支初值、7 月里奇蒙 Fed 製造業指數，以及 7 月達拉斯 Fed 服務業指數。

週三： Fed 7 月政策聲明、BoC 7 月會議紀要、澳洲 6 月 CPI、瑞典 6 月 GDP，以及義大利 5 月工業銷售。

週四： BoE 7 月政策聲明與 MPR、CBRT 7 月會議紀要、澳洲第二季出口與進口價格、法國與西班牙第二季 GDP、西班牙與德國 7 月 HICP、歐元區第二季 GDP、歐元區 6 月失業率、美國 6 月 PCE、美國第二季 GDP 初值，以及美國初領失業救濟金人數。

週五： BoJ 7 月政策聲明、日本 6 月失業率、東京 7 月 CPI、日本 6 月零售銷售、澳洲第二季 PPI、中國 7 月 NBS PMI、德國 6 月進口價格、瑞士 6 月零售銷售、法國 7 月 HICP 與 6 月 PPI、德國 7 月失業率、歐元區 7 月 CPI、義大利 7 月 HICP、加拿大 5 月 GDP、美國第二季就業成本指數，以及密西根大學 7 月終值調查。

本週展望

中國政治局會議（時間待定）

中國年中政治局會議預計於下週召開，符合其通常在 7 月下旬舉行的時程，但確切日期不會事先公布。會議將檢視上半年經濟表現，並預計為今年剩餘時間設定政策方向。市場將關注北京是否在成長放緩後釋放額外財政支持訊號，以及政策制定者如何在支持內需與持續聚焦先進製造及高科技產業之間取得平衡。在 PBoC 進行五個月來最大規模的中期借貸便利流動性投放後，市場也將關注會議是否提及房地產部門、消費與金融穩定。

Fed 政策聲明（週三）

Fed 預計將維持利率在 3.50-3.75% 不變，市場則賦予升息 30-35% 的機率。6 月 CPI 低於預期、非農就業較弱，以及 BEA 方法調整被分析師估計將自 9 月起機械性地下調核心通膨約 0.2ppts，皆使委員會有等待空間。這將讓官員評估中東衝突的發展，尤其是在近期美國與伊朗局勢升級再次推高能源價格之後。

政策制定者曾警告，不應對可能只是暫時性的衝擊過快反應，但委員會不太可能顯得輕鬆。潛在通膨仍遠高於目標，壓力也不僅限於能源。較高的記憶體晶片成本正開始傳導至消費品，而當前 Section 122 普遍措施本週到期後，關稅可能重新成為焦點。對新任主席 Kevin Warsh 而言，最可能的結果或許是偏鷹派的按兵不動。在 6 月預測中，提交預測的 18 名參與者中有 9 人預期今年至少升息一次。此後，理事 Waller 與 Cook 表示，若去通膨停滯，他們會考慮緊縮；Fed 總裁 Logan、Hammack 與 Kashkari 也似乎對更早行動持開放態度。這使 2-4 票異議成為可能。

Warsh 已大幅縮短 Fed 政策聲明，因此即便措辭出現小幅變化，也將受到仔細檢視。在記者會上，他可能面臨有關中東衝突通膨影響、新宣布工作小組，以及近期數據是否可能使行動時程提前的提問。鑑於 Warsh 不偏好前瞻指引，他不太可能提供明確訊號，預計將強調所有選項仍保持開放，且決策將取決於數據。

BoC 會議紀要（週三）

BoC 7 月會議紀要預計不會與聲明有重大差異；該次會議中，管理委員會如預期維持利率在 2.25% 不變，主因是中東局勢高度不確定。政策制定者可能重申靈活應對的做法，指出情勢可能迅速變化，若通膨持續，可能需要額外政策行動。在原油價格強勁反彈後，由於市場擔心更廣泛價格壓力更可能出現，成員可能較不願意忽視油價上漲的初步通膨影響。

澳洲 CPI（週三）

共識預期第二季整體 CPI 將季增 0.7%，低於前值 1.4%，使年通膨率降至 4.0% Y/Y。RBA 偏好的核心通膨指標截尾平均 CPI 預計季增 0.9%，高於前值 0.8%，使年率由 3.5% 升至 3.7%。Westpac 預期 6 月月度 CPI 與截尾平均通膨均將月增 0.4%，使年率分別達 4.2% 與 3.7%。Westpac 表示，燃油稅暫時減半應會壓低該季整體通膨，而低於預期的假期旅遊價格應可抵銷部分上行風險。該行並補充，中東衝突的外溢效應已開始出現在新住宅購買成本、維修保養、外食與外帶等類別。

BoE 政策聲明（週四）

「可預見未來維持不變」的敘事仍然存在，不過經濟相對穩健且通膨仍黏著於目標之上，意味著升息不能被排除，尤其在能源價格持續上升之際。圍繞中東局勢、美國關稅、國內政治與相對政策空間的不確定性，使維持不變仍是基本情境，符合總裁 Bailey 6 月所描述的取捨。投票分歧可能比上次 7-2 更偏鷹，Mann 最可能成為額外投票支持升息的成員。更新後的 MPR 將因能源價格重新加速而被檢視是否釋放鷹派訊號。市場定價顯示今年 11 月與 12 月分別各有一次 25bps 升息，而目前 7 月升息的隱含機率低於 20%。

歐元區 GDP（週四）

根據 PMI，第二季首份數據預計將顯示該季「大致停滯」。ECB 6 月預測指出，在基準與較溫和情境下，2026 年成長率為 0.8%，在不利與嚴重情境下則分別降至 0.7% 與 0.5%。僅就能源而言，第二季受能源影響低於基準與較溫和預測假設，因 Brent 平均約為 USD 97/bbl，而假設分別為 USD 112/bbl 與 USD 88/bbl。這可能反映為優於預期的成長，不過鑑於近期中東活動再起帶動能源反彈，任何強勢都可能是暫時的。快速變動的地緣政治與能源背景也意味著第二季數據可能已略顯過時。

美國 PCE（週四）

在 6 月 CPI 與 PPI 已公布的情況下，分析師預期 Fed 偏好的通膨指標核心 PCE 將月增 0.17-0.19%，使年率維持在 3.3% Y/Y，下降十分之一個百分點。整體 PCE 預計將由 4.1% Y/Y 放緩至 3.7% Y/Y，為美國與伊朗衝突開始以來首次降溫。6 月核心 CPI 大致持平，而較低能源價格壓低整體通膨。由於能源在 PCE 籃子中的權重較小，能源拖累在 PCE 中應低於 CPI 或 PPI，但車用燃料與燃油價格下跌仍應壓低整體數據。不過，核心 PCE 可能比核心 CPI 更熱，因軟體價格在 PCE 中權重較大，且投資組合管理費可能帶來額外上行壓力。較便宜的服裝、租金走軟與世界盃相關飯店價格影響消退，應可部分抵銷這些壓力。

美國 GDP 初值（週四）

Atlanta Fed GDPNow 追蹤模型目前估計第二季成長率為 1.7%，顯示經濟仍在擴張，但較第一季 2.1% 的步伐明顯放緩。5 月商品赤字大幅擴大後，淨貿易預計將構成拖累。Oxford Economics 分析師表示，貿易將使整體成長率減少超過 2ppts，主因是與 AI 基礎設施支出相關的資本財進口激增，以及工業用品出口疲弱。穩健的企業投資與庫存累積應提供抵銷。5 月耐久財數據也顯示國防支出將提供支撐，國防資本財出貨年增大幅上升。由於初值是該季首份官方讀數，且日後可能修正，最終銷售、庫存與貿易細節將與整體成長率同樣重要。

BoJ 政策聲明（週五）

市場普遍預期日本央行下週將維持利率不變，貨幣市場定價顯示利率維持在 1.00% 的機率約為 96%。BoJ 也將發布最新《展望報告》，其中包括審議委員對實質 GDP 與核心 CPI 的中位數預測。在 6 月 15-16 日會議上，BoJ 如預期將政策利率上調 25bps 至 1.00%，為 31 年來最高水準。該決議以 7-1 通過，審議委員 Asada 投下反對票。央行也暫停縮減每月購債規模，將自 2027 年 4 月起維持在約 JPY 2tln，同時維持既有 JGB 縮減計畫不變至 2027 年第一季。審議委員 Tamura 對購債決策持異議，提議 2027 年 4 月後每季繼續減少 JPY 200bln，但該提案遭多數票否決。

BoJ 保留緊縮傾向，暗示若經濟、通膨與金融環境發展允許，仍有進一步升息空間，同時保留必要時調整購債計畫的選項。副總裁 Uchida 代替住院中的總裁 Ueda 出席記者會時表示，經濟正溫和復甦，金融環境寬鬆，潛在通膨有上偏至高於物價目標的風險，且經濟風險自 4 月以來已緩解。鑑於近期才升息，市場認為立即再次行動的可能性很低。先前 Bloomberg 引述消息人士報導稱，BoJ 認為連續升息的必要性不高，但可能將今年成長預測由 0.5% 上調，並因 AI 相關需求支撐出口、利潤與收入而修正下行風險評估；同時，成本更快轉嫁使潛在通膨風險持續高於 2% 目標。較近期的消息人士報導也稱，市場普遍預期 BoJ 7 月將維持不變，並接近通膨預期逐漸錨定的階段。據稱官員也對以高於每六個月一次的頻率升息持開放態度。

日本東京 CPI（週五）

東京 CPI 是全國通膨的領先指標，預計 7 月將加速。整體 CPI 預測為 2.0% Y/Y，高於前值 1.7%；剔除生鮮食品的核心 CPI 預測為 1.8%，高於 1.6%；剔除生鮮食品與能源的核心核心 CPI 預測為 2.0%，高於 1.9%。該數據將在 BoJ 決議前數小時公布，而市場普遍預期央行將在 6 月升息後維持利率在 1.0%。

中國 NBS PMI（週五）

中國將於週五公布 7 月官方 PMI 數據。市場預期製造業 PMI 維持在 50.3，非製造業 PMI 則由 50.3 小幅降至 50.2。ING 預測結果略弱，製造業 PMI 為 50.1，非製造業 PMI 為 50.0。ING 表示，儘管預期會小幅降溫，但在 6 月工業數據優於預期、工業企業利潤持續復甦，並受到高科技與出口導向產業支撐後，製造業活動應仍大致具韌性。PMI 高於 50 代表擴張，因此預期水準意味著活動僅溫和成長，而非強勁加速。

歐元區 CPI（週五）

歐元區 CPI 將被檢視，以判斷 7 月能源價格反彈，尤其是下半月的反彈，是否已反映在數據中；市場也將關注剔除能源項目是否受到影響。終值 PMI 顯示成本壓力降溫，但調查窗口截至 7 月 22 日，未納入 Brent 進一步上漲 USD 6-10/bbl，因此該降溫可能為時過早。該數據將影響 9 月會議相關討論；ECB 總裁 Lagarde 在 7 月會議上為 9 月行動保留空間，但未明確暗示升息，仍維持依賴數據的立場。ECB 的中期通膨目標為 2%，因此 CPI 組成將與整體數字同樣重要。近期能源再度走強可能尚未出現在本次數據中，因此 9 月會議前下一組數據可能會受到更多關注。會後消息人士顯示，政策方向已朝 9 月行動傾斜。

本文最初刊登於 Newsquawk。

本週回顧

中國 LPR（週一）

PBoC 連續第 14 個月維持基準貸款市場報價利率不變，1 年期 LPR 為 3.00%，5 年期 LPR 為 3.5%。結果符合預期，因市場認為央行較偏好透過每日流動性操作進行調整，並於近期推出隔夜逆回購操作，以提高利率傳導效率。中國數據好壞參半，支持觀望立場。第二季 GDP 成長放緩至 4.3% Y/Y，低於預期 4.4% 與前值 5.0%，也低於中國 2026 年官方 4.5%-5.0% 成長目標。不過，6 月工業生產與零售銷售優於預期，貿易數據各分項也均高於估計。

紐西蘭通膨（週一）

紐西蘭第二季年通膨率由 3.1% 加速至 4.1% Y/Y，高於市場共識 4.0% 與 RBNZ 3.9% 的預測，達約兩年半以來最高水準。上行意外主要受中東衝突後燃料價格推動，汽油年增 27.5%，柴油年增 71.1%。電價上漲 12.0%，地方稅費上升 8.8%，新屋建造成本上升 2.7%。Statistics New Zealand 表示，CPI 籃子中超過 80% 的項目錄得年價格上漲。該數據強化市場預期，即 RBNZ 在本月稍早進行三年來首次 OCR 上調後，將繼續收緊政策。

加拿大 CPI（週一）

加拿大 6 月通膨整體低於預期。汽油價格下跌幫助整體 CPI 放緩至 2.8% Y/Y，低於預期 2.9% 與前值 3.2%；月率 CPI 則下降 0.4%，相較預期為 -0.2%、前值為 1.0%。中位數 CPI 由 2.1% 降至 1.9%，截尾 CPI 由 2.0% 放緩至 1.8%，共同 CPI 則較預期更具黏性，為 2.6%，相較預期 2.5% 與前值 2.7%。BoC 偏好的核心指標平均為 2.1%，低於 2.27%。Oxford Economics 表示，「油價與肥料價格上漲的滯後影響可能在 2026 年底前將食品通膨推升至 4% 中段區間」。

英國就業與通膨

英國失業率維持在 4.9%，符合或略低於部分 5% 的預期；就業人數增加 147k，高於預期 85k。ONS 表示，「部分指標仍顯示放緩」。不含獎金的薪資成長維持在 3.4%，含獎金薪資則由 4.4% 放緩至 4.3%。ONS 也表示，「公共部門薪資成長仍處於高位，受到近期 NHS 薪資調整時間點影響」。

英國 6 月整體 CPI 降溫幅度超過預期，降至 2.6%，低於預期 2.7%、前值 2.8%，以及 BoE 6 月預估的 3.1%。PPI 投入價格月降 2%，服務通膨降溫，但核心 CPI 維持在 2.6%，高於預期 2.5%。食品通膨放緩至 2024 年 8 月以來最低水準，較 BoE 預測低 1.1ppts。ING 表示，該報告削弱今年升息的理由，並預期利率將在 2026 年維持不變；相較之下，貨幣市場已完全定價 11 月前升息 25bps。

其他重點回顧

澳洲勞動市場 6 月轉強，就業增加 76.3k，高於 15.0k 的共識預測，失業率維持在 4.4%。Australian Bureau of Statistics 表示，增幅包括 29.3k 個全職職位與 47.0k 個兼職職位，勞動參與率由 66.7% 升至 67.0%。

ECB 在非預測會議上如預期維持利率不變，保留依賴數據與逐會議決策的措辭，未提供前瞻指引或預先承諾。總裁 Lagarde 表示 ECB 正提供一個「框架」。決議獲一致通過，不過部分成員質疑是否應升息。會後消息人士表示，9 月升息將納入考量，市場目前定價行動機率超過 70%。

CBRT 維持主要政策利率在 37.0%，利率走廊維持 450bps 不變，上下限分別為 40% 與 35.5%。多數銀行仍預測年底通膨將高於 CBRT 26% 的目標，包括 GS 與 MUFG 的 30%，以及 Oxford Economics 的 29%。Oxford Economics 預期央行將在第四季恢復寬鬆，年底前將利率降至 35%；BBVA 則預期 9 月起降息，年底利率為 36%。

南非央行意外以 4-2 票決降息 25bps 至 7.00%，稱政策限制性已足以在兩年內使通膨回到目標。SARB 表示，潛在通膨的各項衡量指標顯示價格壓力更強且通膨上行風險增加，並提出一項不利情境：2026 年油價平均為 USD 100/bbl，通膨持續高於目標，且今年需要再次升息。

英國初值 PMI 全面優於預期，製造業為 52.8、服務業為 51.8、綜合指數為 52.1。歐元區初值 PMI 也高於預測，製造業為 52.0、服務業為 51.6、綜合指數為 51.9。兩項 S&P Global 調查期間均為 7 月 9-22 日，未涵蓋最新中東局勢升級推動 Brent 升破 USD 100/bbl 的影響。

英國 6 月零售銷售月增 1.0%，高於預期 0.2%；剔除燃料銷售增長 1.1%，相較預期為 -0.4%。年銷售成長由 3.2% 升至 4.2%。Pantheon Macroeconomics 仍預期下半年消費支出成長將放緩至 0.1% Q/Q。

日本 6 月通膨大致符合預期。整體 CPI 年增 1.7%，核心 CPI 年增 1.6%，剔除生鮮食品與能源的核心核心 CPI 則降至 1.7%，低於預期 2.0% 與前值 1.8%。該數據支持市場預期，即 BoJ 7 月將維持政策不變，同時評估更強勁薪資是否能帶來更持久的通膨。