全球債務已攀升至創紀錄的365兆美元，而加密貨幣正日益成為支撐這一債務體系不可或缺的一環。9月下旬發布的兩份報告——一份來自國際金融協會（IIF），另一份來自舊金山聯邦準備銀行——突顯了全球借貸規模之龐大，以及融資債權人結構的轉變，其中穩定幣發行方正崛起為美國公債的重要買家，而美國公債正是支撐這些債務水準的工具。

全球債務六個月內增加10兆美元

根據國際金融協會9月23日發布的最新全球債務監測報告，全球債務總額達365兆美元，六個月內增加10兆美元。作為全球金融機構協會的IIF將此增長歸因於三大主要因素：新興市場借貸、AI基礎設施投資以及軍事支出。新興市場債務增加6.5兆美元至110兆美元，其中中國是最大貢獻者。

累積速度實際上已放緩。六個月的增幅不到前一年同期21兆美元的一半，IIF將此歸因於高利率、更高的債務償付成本、能源成本上升，以及伊朗衝突對投資者情緒的負面影響。

美國公債的貸款人結構正在改變

由舊金山聯邦準備銀行經濟學家撰寫的另一封信函——該行是構成美國央行體系的12家地區聯邦準備銀行之一——於9月28日發布，探討了一個相關問題：究竟是誰在借錢給華盛頓。美國政府負債已從2006年約佔GDP的35%升至100%，債權人結構也隨之改變。

外國人傳統上一直是主要債權人。據作者指出，外國投資者持有的比重已從2000年代後期超過50%的高峰，降至2026年初的約30%。外國政府的減持幅度最大。早在1970年代，他們曾是美國公債的獨家買家；到2026年初，其占比已降至僅40%。中國是造成這一下降的原因，其公債購買量在2026年年中被砍半。

民間買家填補了這一缺口，該信函還指出了一類新的債權人：穩定幣發行方。自2023年以來，這些發行方增持短期美國公債的速度超過了日本——美國政府債務最大的外國持有者。該研究記錄了過去五年的累積過程；Cryptopolitan先前曾報導該增幅約為2,000億美元。

穩定幣為何持有美國國庫券

原因在於其結構。穩幣——設計上與美元保持固定價值的代幣——向持有人提供一比一兌回美元的機制，因此發行方必須以低風險、高流動性的資產維持準備金，主要為短期國庫券（一年內到期的美國政府債務），以應對贖回需求。舊金山聯儲將這種安排比作必須保留足夠現金以應對提款的銀行，並指出有關兌付能力的疑慮可能引發擠兌。

這種結構如今已被美國法律所規範。2025年頒布的《GENIUS法案》確立了首套針對支付型穩定幣的聯邦監管規則，規定發行方必須以合格資產一比一支持代幣，其中包括國庫券等資產，這是根據Brookings經濟學家Nellie Liang與Brent Neiman在8月的一項分析。實際上，該規則將穩定幣市場的擴張——截至2026年6月市場規模約為2,700億美元——與支持每一枚流通代幣的準備金持有綁定在一起。

舊金山聯儲預計這種對美國公債的需求將持續增長。假設當前趨勢延續，到2030年發行方對短期國庫券的需求可能近乎翻倍，達到約4,000億美元。據論文作者指出，這一規模仍遠低於華盛頓特區的借貸需求，但已足以產生一定影響，這與國際清算銀行的研究一致，該研究顯示穩定幣需求已足以影響短期債券殖利率。

國際貨幣基金組織（IMF）在其關於代幣化的報告中，將穩定幣描述為一種由證券支持、快速增長的準貨幣形式。