美元：仍有充足空間進行鴿派重新定價

8月初，ING對今年聯準會不再升息的預測，將在9月16日FOMC會議前面臨五大考驗：兩份就業報告、兩份CPI報告，以及傑克森霍爾全球央行年會。這些事件具有特殊重要性，因為就業和通膨是聯準會雙重使命的兩大支柱，也是任何利率決策的主要依據。當時的擔憂是，如果這些事件未能推動市場預期轉向鴿派，將9月升息機率定價在50%以上本身可能實質性地增加升息風險——即使只是為了避免會議當天再次出現債券拋售。

第一項考驗於週五揭曉，結果明顯偏向鴿派且對美元不利。正如James Knightley所指出的，非農就業人數減少2萬並非唯一的擔憂。超過10萬的向下修正使過去三個月的平均就業增長僅為2萬，其中醫療保健與社會照護產業仍在承擔大部分增長動能。與此同時，失業率下降主要是由於人們退出勞動力市場，而非找到工作。

第二項考驗——週三公布的7月CPI數據——預計將傳遞類似但較不劇烈的訊息。ING預測整體CPI月增率為0.1%，低於市場共識的0.2%；核心CPI月增率為0.2%，與市場共識一致。

聯準會鴿派預測正在增強，對美元的看跌偏好也在加劇。儘管週五市場已進行了重新定價，9月仍定價了11個基點，12月為28個基點，4月為40個基點。如果聯準會維持利率不變的論點被證實正確，鴿派重新定價仍有充足空間繼續壓制美元。今日美國經濟日曆空白，但市場將聆聽聯準會強硬派官員Beth Hammack的發言。

日圓：干預風險不足以扭轉空頭建倉趨勢

理論上，鑑於日圓對利率的高度敏感性，它應仍是美國鴿派意外的最大受益者之一。問題在於，在干預事件之後，重建日圓空頭部位的傾向似乎不可避免。這一動態反映了更廣泛的套利交易結構——投資者借入低收益的日圓，再投入高收益貨幣。只要日本與美國之間的利率差異仍然較大，這種交易往往就會恢復。無論是干預風險，還是對日本銀行9月升息日益增強的信心——今日上午公布的會議紀要略偏鷹派——似乎都不足以扭轉這一趨勢。

美元兌日圓已回到非農就業數據公布前的158.30–158.50區間。後續走勢可能仍然震盪。本月某個時點重回160.0仍然是一個切實的風險，即使9月日本銀行升息且聯準會按兵不動。

—— Francesco Pesole

歐元：本週有望突破1.160

歐元正進入國內驅動因素特別平靜的時期。7月的關鍵數據已全部公布，而8月通常是歐洲央行溝通較為清淡的月份。無論如何，歐洲央行已向市場發出對9月升息的準承諾，這是其自2022年7月啟動的長期緊縮週期以來，持續努力將通膨拉回2%目標的一部分。

這使得歐元兌美元完全由美元方面的因素主導。如果美國CPI數據低於預期，將增加本週就突破1.160的機率。下一個重要阻力位是1.1630的200日均線。

短期公允價值模型目前提供的指引有限，歐元兌美元大體上追蹤利率、股市和大宗商品的走勢。短期利率差異持續擴大，已成為該貨幣對的主要驅動因素，這意味著對聯準會題材的敏感度將維持在極高水準。

—— Francesco Pesole

羅馬尼亞列伊：評級壓力緩解，但通膨使NBR保持謹慎

穆迪維持羅馬尼亞Baa3評級，展望為負面，延續了一週前惠譽維持不變的決定。Baa3處於投資級別的最低一檔，意味著任何降級都將使羅馬尼亞落入次投資級別——這種轉變通常會推高借貸成本，並可能引發被要求持有投資級資產的基金出現資金外流。這應能帶來一些緩解，因為上週長天期羅馬尼亞國債（ROMGB）拋售了約15個基點，而該地區其他國家則出現上漲。

今日，羅馬尼亞國家銀行預計將維持利率於6.50%不變，與前幾次會議相比幾乎沒有理由改變基調，ING的預測仍指向首次降息要到2027年1月才會出現。

更為重要的將是週三公布的羅馬尼亞整體通膨數據，預計將出現首次明顯回落，通膨年率從10.4%降至7.6%。然而，這一下降主要受到基期效應驅動，而月度動能較6月有所加速。週五的第二季GDP數據預計僅顯示季度增長0.1%，在第一季停滯之後，上半年全年同期呈現萎縮。

歐元兌羅馬尼亞列伊（EUR/RON）仍錨定在5.25下方附近，預計波動有限，因NBR沒有空間容忍額外的通膨壓力。不過，評級維持不變帶來的寬慰可能支持今日列伊走強，隨著買盤和套利交易重返市場。

—— Frantisek Taborsky

中東歐：密集數據週遇上全球市場壓力

除了羅馬尼亞密集的經濟日曆外，中東歐本週其餘的重點包括週二的捷克最終通膨數據，整體CPI預計確認為1.7%，焦點在於核心通膨，預計維持在2.8–2.9%不變。

週四，土耳其央行將發布通膨報告，波蘭將公布最終CPI數據，可能確認為3.0%，同時公布第二季GDP。ING估計波蘭GDP增長從第一季的3.5%年增加速至3.8%，儘管民間消費進一步放緩，但投資增長加快提供了動能。週五的波蘭核心通膨預計從3.0%微升至3.1%年增。

中東歐市場仍主要由全球消息驅動，這一模式與該地區作為小型開放經濟體的身份一致——其貨幣和利率深受外部風險偏好、能源價格和歐元區貨幣政策的影響。由於週末期間美伊談判未有進展，預計市場開盤表現將好壞參半，尤其是在上週五美國就業數據引發區域利率上漲之後。油價走高可能引發一些修正，而上週利率差異的收窄可能對中東歐貨幣構成壓力。

歐元兌捷克克朗（EUR/CZK）仍受關注，上週五收於24.250上方，與ING在捷克央行會議後的預測一致，不過仍認為上行風險更接近24.300。

—— Frantisek Taborsky

來源：ING