根據 艾克森美孚控股公司 與 雪佛龍公司 的警告，即使原油成本在未來數月下降，燃料價格仍可能維持高檔。俄羅斯與中東的持續衝突已使全球煉油產能嚴重不足，切斷了原油與成品燃料價格之間的傳統關聯。

汽油、柴油與航空燃油價格向來與原油同步波動。然而，由於大量煉油廠停工，這種關係正在削弱。因此，即使油價下跌，燃料價格依然居高不下，並持續加速通膨。煉油短缺尤其難以解決，因為新建煉油廠通常需要數十億美元的投資，且從申請許可到建成投產需要近十年時間，這意味著因衝突或中斷而失去的產能無法迅速恢復。

「能源系統中最關鍵的制約瓶頸在於煉油，」艾克森美孚財務長尼爾·漢森在受訪時表示，並形容這是「市場可能尚未充分關注的問題」。

根據 Melius Research 的資料，由於荷莫茲海峽幾乎關閉、烏克蘭持續打擊俄羅斯煉油廠，以及中國實施出口禁令，全球近10%的原油煉油產能實際上已停擺。仍在運作的煉油廠正以最大產能運轉以滿足需求，即使有原油可供加工，也無法生產更多燃料。這導致煉油利潤創下歷史新高，使煉油廠業者受益，同時推高了消費者成本。

這一趨勢在美國尤為明顯，當地平均汽油價格已攀升至每加崙4美元以上，令駕駛人和政治人物都感到不滿。總統唐納·川普近幾週批評大型石油公司未能迅速降低成本。零售汽油價格僅比5月的今年高點低10%，即使西德州中質原油已從其2026年高點下跌了26%。

「煉油顯然是目前石油系統中的瓶頸，而且利潤異常豐厚，」高盛集團 分析師尼爾·梅塔表示。

雪佛龍執行長麥克·沃斯指出，包括柴油、航空燃油和取暖用油在內的中間餾分物是最迫切的痛點。零售柴油價格僅比今年高點低6%，儘管西德州中質原油的跌幅約為其四倍。沃斯表示，隨著北半球各國在冬季來臨前補充取暖用油庫存，市場預計將進一步收緊。高漲的柴油成本對整體經濟影響尤為深遠，因為柴油驅動貨運卡車、農業和工業物流，這意味著持續的高價格往往會蔓延至運輸成本和消費品通膨。

「我認為我們將在第三季看到產品價格面臨上行壓力，甚至可能延續到更久以後，」沃斯說。

根據 Tortoise Capital Advisors LLC 資深投資組合經理羅伯·索梅爾的說法，汽油價格正開始與原油價格脫鉤，轉而更密切地跟隨儲存水位和庫存數據波動。

精煉產品庫存「正接近歷史低點，」索梅爾表示。「汽油價格與其說反映油價的變動，不如說更多反映了庫存的變動。」

艾克森美孚在中國以外營運著全球最大的煉油網絡，該公司預期當前趨勢將在可預見的未來持續。目前約有每日500萬桶的煉油產能無法進入全球市場。

「我從未見過可用產能相對於需求低到今天這種程度，」艾克森美孚執行長達倫·伍茲在與分析師的電話會議上表示。「整個產業需要一段時間才能爬出這個坑。」

石油業界參與者今年已多次對能源供應的系統性風險提出警告。部分分析師先前曾指出，如果荷莫茲海峽持續關閉一段較長時間，油價可能達到每桶200美元。然而，即使衝突曠日持久，這一門檻從未被逼近。

然而這次的情況可能有所不同。艾克森美孚的墨西哥灣沿岸煉油廠在第二季以95%的設備使用率運轉，而雪佛龍的美國設施運轉率更高，達到97%，幾乎沒有留下任何應對中斷的餘地。荷蘭皇家殼牌 在同期以102%的使用率運轉其煉油廠，但預計由於需要進行計劃性維護，本季使用率將下降。

「地緣政治的不確定性已收緊了市場，並凸顯了可靠供應的重要性，」雪佛龍財務長艾米爾·邦納在受訪時表示。「迄今為止緩解波動性的緩衝機制，正持續被消耗殆盡。」