根據 Bloomberg Intelligence 資深分析師 Lee Klaskow 的說法，貨運市場正進入一個可能帶來重大變化的「super cycle」，他在 FreightWaves Today 上闡述了自己的觀點。多年來，不具永續性的低運價迫使許多卡車業者退出市場，而結構性供給限制與加強的監管執法正在形成新的市場格局，對承運商合約定價、託運人運輸預算，以及整個供應鏈的獲利能力與責任歸屬都具有直接影響。

Klaskow 表示，卡車運輸業正進入一段延長的上行週期，而他對零擔（LTL）領域「極度看多」，其次是整車運輸（truckload），因為支撐當前週期的條件是持久的，而非暫時性的。

不具永續性的運價環境

Klaskow 說，近幾年的運價環境根本不可持續，許多中型承運商正面臨普遍的財務壓力。

「我透過通路調查接觸過的許多中型卡車業者都表示，幸好轉折發生在它發生的時候，因為他們當時已經在抵押自己的房子，」他說。「他們靠自己的力量撐起公司，因為疫情期間累積的所有儲蓄都已經完全耗盡。」

這樣的背景對整體貨運市場很重要，因為承運商退出與資產負債表承壓，會改變即使需求回升後運力回補的速度，使運價行為更取決於倖存車隊，而不是單純的運量反彈。

為何更多監管有利於卡車運輸

在監管議題上，Klaskow 採取了可能讓業界部分人士感到意外的立場，認為更強的監督實際上有利於卡車運輸。他指出，原本旨在拉平競爭環境的電子行車記錄器（ELD）規定，曾因不法分子雇用駭客回溯工時紀錄而受到削弱。

「更多監管其實對卡車運輸產業是更好的事情。我不是說我們會回到產業全面受管制的年代，但如果你看這些卡車公司，某種程度的運價底線並不一定是壞事，」Klaskow 說。在他看來，更嚴格的監管透過建立運價底線來支持產業，而他也表示，當前貨運上行週期具備延續遠超過兩年的條件。

對託運人與承運商而言，這意味著合規不只是法律問題，也是市場結構問題，因為執法會影響產業可承受多少價格壓力，以及經營良好的承運商能保有多少議價能力。

LTL 利潤改善與定價槓桿

在 LTL 領域，Klaskow 提到 Old Dominion 的營業比率降至 70、XPO 達到 80 OR，以及即使是工會化承運商 ArcBest 也達到 90 OR，作為利潤率明顯改善的證據。LTL 承運商正取得中個位數的運價上調，而對噸數的定價槓桿約為 3 比 1，這使得價格提升對業績的影響遠大於運量波動。他補充，許多承運商每票貨件重量上升，通常是需求增長的前兆。

這些營業比率的改善之所以值得注意，是因為 LTL 的定價通常比整車運輸更明顯地重新調整，因此當運量變化時，該領域往往成為觀察承運商能否維持紀律的早期指標。

海運：由中斷帶來的利多也伴隨風險

在海運方面，Klaskow 表示，由於船舶繞行蘇伊士運河與荷姆茲海峽所造成的運力失衡，班輪市場獲益巨大。他指出，Maersk 將 EBIT 指引由先前的 20 億至 40 億美元，上調至 45 億至 65 億美元，原因是來自中國的強勁需求與高漲的即期運價。

不過他警告，Maersk 約三分之一的船舶已經開始經由蘇伊士運河返航；在持續的胡塞武裝攻擊之下，從保險角度看，這會讓他感到不安。他補充說，若沒有當前的航線中斷，海運供給成長幾乎會以「需求成長近 2 比 1 的比例」超前，而中國港口 12 天的壅塞也在人工支撐運價。

這使得該領域對航線恢復正常與港口壅塞特別敏感，因為這兩者都能比需求變化更快地改變可用運力。

聯運走強與鐵路併購觀察點

談到聯運（intermodal），Klaskow 指出，相較於整車運輸低 34% 的運價，是吸引託運人轉向鐵路的主要因素，再加上更高的柴油價格與改善中的鐵路服務。 他提到，國內聯運成長快於國際貨量，而今年迄今 3% 的聯運成長是鐵路業的一大亮點。

他也將提議中的 Union Pacific–Norfolk Southern 合併案列為重大觀察點，提醒 2001 年採納的美國地面運輸委員會（Surface Transportation Board）更嚴格併購規則，要求任何交易都必須證明符合公共利益並帶來更強競爭力——這是「相當難做到的事」。在 Canadian National 撤回抗議、且 UP 做出額外讓步後，STB 最近恢復了對該合併案的審議。

週期成熟時需要關注的訊號

Klaskow 與 FreightWaves 創辦人 Craig Fuller 一致認為，卡車股下一輪上漲可能需要 tender rejections 突破 17% 以上。Fuller 指出，監管動能與高頻貨運數據——包括 FreightWaves SONAR 平台可取得的指標——將是週期成熟過程中需要密切觀察的關鍵訊號。

Klaskow 的談話來自 FreightWaves Today 的訪談，當時他與 Fuller 討論了推動運價上升的力量，以及海運、聯運與 LTL 的前景。