全國性的生活成本抗議活動週六席捲法國，在國民議會關鍵表決數日之前，進一步加深了該國在公共支出與債務問題上的動盪。

在多個城市，示威演變為騷亂。奢侈品精品店和超級市場遭洗劫，公共建築被塗鴉破壞，部分甚至被縱火。

此次動亂之前，本月早些時候曾爆發大規模示威，學生抱怨教室破舊、師資缺額，以及校舍無法應對高溫——抗議者將這些狀況歸咎於多年來對公共教育投資的不足。

與此同時，法國的財政狀況已將債券殖利率推升至24年來的最高水準，出現自2011年歐元區債務危機——當時希臘、愛爾蘭和葡萄牙需要國際救助——以來未曾見過的警示信號。

隨著極右翼和極左翼候選人在明年春季法國下任總統競選中領先，市場越來越懷疑無論誰獲勝，都會採取控制赤字所需的痛苦措施。

歐亞集團（Eurasia Group）歐洲董事總經理拉赫曼（Mujtaba Rahman）認為，法國正面臨三重相互交織的危機：自由民主危機、財政管理不善危機，以及青年不滿危機。「但財政危機是最危險的，它是該國許多困境的根源，並威脅將其推向毀滅，」他週四在《紐約時報》撰寫的評論文章中寫道。「法國，確實瀕臨懸崖。」

這三重危機相互交織。拉赫曼指出，儘管法國的教育支出超過歐盟平均水平，但其中超過四分之一的資金用於支付退休教師的養老金。

諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼（Paul Krugman）同樣將法國慷慨的退休制度與學生騷亂直接聯繫起來。他在上週的Substack文章中寫道，該國非常慷慨的政府養老金計劃是以教育支出為代價的，實際上是在犧牲其他所有人的利益來補貼法國老年人。

法國公共債務目前已達創紀錄的4兆美元，佔GDP的119%——是二戰結束初期以來的最高比例。新冠疫情以及烏克蘭和伊朗戰爭惡化了法國的財政狀況，但馬克宏（Emmanuel Macron）總統也放棄了旨在控制債務的改革。

總理勒科爾努（Sébastien Lecornu）——這是走燈式更迭的最新一位——提出了2027年預算案，將把赤字從GDP的5.4%小幅降至5%——仍遠高於歐盟財政規則為成員國設定的3% GDP上限。他將於週二在國民議會面臨首次關鍵表決。

「如果他的政府未能通過預算，法國債務的償付成本可能爆炸式增長，」拉赫曼預測道。「法國可能被迫向國際貨幣基金組織（IMF）尋求援助，並祈求歐洲中央銀行伸出援手——這對世界第七大經濟體而言是一種屈辱。」

據拉赫曼稱，市場對法國的不信任更多是政治性的而非經濟性的：投資者擔心該國已陷入無法治理的狀態，極左和極右翼都不太可能做出必要的改變。極右翼領袖勒龐（Marine Le Pen）誓言將法定退休年齡回調至62歲，此前甚至曾建議降至低至60歲。極左翼總統候選人梅朗雄（Jean-Luc Mélenchon）則主張由中央銀行直接註銷其持有的法國債務。

拉赫曼表示，這些立場有助於解釋為何債券投資者將法國的借貸成本推升至極高水準。「他們擔心，這個國家正在變得社會動盪、體制癱瘓。」

他補充說，5月的總統選舉對金融市場而言甚至可能都不具決定性，因為6月的立法選舉可能無法為新總統產生議會多數，從而導致進一步的政治僵局。

如果勒龐指示她在議會中的盟友對預算投棄權票使其獲得通過，法國仍可在未來一週避免迫在眉睫的災難。「這或許能暫時避免金融危機後希臘所經歷的那種崩潰，」拉赫曼警告說。「但法國已不再掌控自己的命運。」

借貸成本的爆炸式增長將表明法國已任憑債券市場擺布，而債券市場已開始為不斷上升的債務違約可能性定價——這種態勢與英國目前實際上受制於所謂「債券義勇軍」的情況相似，這些投資者在懷疑政府償債意願或能力時會推高政府的借貸成本。由於政府債券殖利率是整個經濟體借貸的基準利率，法國殖利率的持續飆升所產生的影響將遠超交易大廳。

麥格理集團（Macquarie Group）全球外匯與利率策略師維茲曼（Thierry Wizman）在週二的一份報告中指出，法國必須經歷一系列震盪才能整頓自身並安撫債券市場。這些震盪可能包括：導致法國國民議會無法執政的不信任投票、穆迪（Moody's）下調信用評級、街頭抗議和暴力活動擴大、法國債券殖利率利差更劇烈且具傳染性的飆升，以及勒龐當選總統。

他認為，歐洲中央銀行出於對引發「道德風險」的擔憂，不會迅速出手相救，而其他救助機制也缺乏足以應對法國如此龐大經濟體的火力。

「無論如何，似乎都必須先穿越山谷，才能到達財政責任鴻溝的另一端」維茲曼補充道。「只有經歷未來數月這種轉型之痛之後，法國才可能挺起脊樑，承諾實施緊縮政策。」

本文最初刊登於 Fortune.com