諾克斯堡 vs. 中國：無人討論的全球黃金競賽

美國官方公布持有 8,133.5 公噸黃金，約合 2.615 億金衡盎司。政府數據顯示，其中約 1.473 億盎司存放於諾克斯堡，其餘則分散於丹佛鑄幣局、西點金庫及紐約聯邦儲備銀行。這批儲備自布列敦森林體系時代以來一直是美元信譽的基石，即使 1971 年尼克森總統切斷了美元對黃金的直接兌換，關閉了黃金窗口並開啟了現代法定貨幣體系。

雖然美國擁有多少黃金的問題表面上看似已有定論，但 Money Metals Midweek Memo 主持人 Mike Maharrey 認為，更迫切的問題在於：這些官方數據是否曾經通過全面審計獲得獨立驗證。

全面審計諾克斯堡的理由

在最近接受福斯新聞 Jesse Watters 採訪時，財政部長 Scott Bessent 表示諾克斯堡的黃金「完好無缺且已清點」，並指出他的幕僚及美國財務長已視察過該設施。Maharrey 認為，雖然這類保證或許能讓部分觀察人士安心，但仍無法取代獨立審計。

Maharrey 以其會計背景指出，審計的目的在於發現無心之過、核實紀錄並提供問責機制。幾乎所有管理貴重資產的企業都仰賴定期的外部審計來確保透明度並維持公眾信心。他認為，任何負責數十億美元資產的機構都應歡迎獨立驗證而非阻撓，而抗拒例行審計只會引發更多疑問。

為何 1974 年的檢查不符審計標準

政府官員經常引用 1970 年代的檢查作為美國黃金儲備已受檢驗的證據。Maharrey 則認為這些活動遠未達到公認的審計標準。

1974 年，財政部僅開放了諾克斯堡 15 個金庫隔間中的一個供國會議員及媒體參觀，Maharrey 將此描述為一場公關活動，而非真正的財務審計。參觀者看到了成堆的金條並短暫觸摸了部分金塊，但並未進行任何實質性的驗證。Maharrey 指出，沒有任何金條被對照序號、稱重、進行純度化驗或與官方庫存紀錄核對。他表示，真正的審計應要求每一根金條在結果公開發布之前，都經過清點、測試、記錄及獨立驗證。

數十年後透明度問題依然存在

1974 年的活動之後，財政部執行了盤點程序並在金庫隔間安裝了防篡改封條。Maharrey 認為這些措施仍不符合公認的審計慣例。他指出了缺失的報告、缺乏公開的化驗紀錄、不完整的交易歷史，以及部分金庫封條曾被破壞後又更換卻未進行新的全面審計的證據。在他看來，這些缺陷無法滿足對專業管理的民間金庫所應期待的標準。

德國聯邦銀行於 2013 年樹立了某種透明度標竿，當時宣布了從巴黎和紐約運回數百公噸黃金的計畫，並於 2017 年完成轉移，同時發布了逐條金條的清單。此舉部分是為了回應國內對海外存放儲備缺乏獨立驗證的壓力。

Maharrey 認為，與其反對審計，政府更應主動接受。如果公布的黃金儲備數據準確無誤，獨立審查將增強而非削弱公眾信心。

Money Metals 強調獨立驗證

Maharrey 將政府的做法與 Money Metals Depository 在愛達荷州 Eagle 的審計程序進行了對比。據 Maharrey 所述，該金庫同時進行持續的內部審計和由獨立公司執行的定期外部審計。客戶持有的資產會定期驗證，庫存會進行抽查，客戶還可要求每年拍攝其專屬持有物的照片，以確認其貴金屬仍安全存放。他認為，每當貴重資產被託付給保管機構時，透明度、問責制和例行驗證都應被視為標準慣例。

儘管實行法定貨幣 各國政府仍持續持有黃金

雖然現代貨幣體系已不再由黃金支撐，Maharrey 注意到各國政府仍持續維持大量金條儲備。他指出了他所謂的一個有趣矛盾：政府官員經常強調法定貨幣使得大量黃金儲備不再必要，但世界各地的央行卻持續囤積實體黃金。Maharrey 認為，他們的行為表明黃金在全球金融體系中仍扮演著重要的戰略角色。

中國官方黃金持有量可能只是冰山一角

中國官方公布持有 2,346 公噸黃金，並已連續 21 個月增加其公布的儲備。6 月，中國人民銀行宣布增加 15 公噸，延續 5 月的 10 公噸購買量，顯示官方購買速度明顯加快。

Maharrey 認為這些官方數據可能低估了中國實際的黃金增持量。他引用高盛的研究估計，僅在 5 月一個月內，中國就通過倫敦場外交易市場收購了超過 48 公噸黃金，而官方僅報告增加了 10 公噸。高盛最終採用了更為保守的估計，結論是中國在 2026 年迄今可能已累積約 80 公噸黃金——大約是其公布購買量的兩倍。

證據表明中國持有的黃金遠超公布數據

Maharrey 引用的進一步研究顯示，中國實際儲備可能遠大於官方披露的數據。Money Metals 研究員 Jan Nieuwenhuijs 先前估計，2024 年中國央行悄悄收購了約 570 公噸黃金，而官方僅報告購買了 41 公噸。他的研究表明，自烏克蘭戰爭爆發以來，中國實際收購的黃金約為其向國際貨幣基金組織報告數量的五倍。根據多方來源，他估計中國的貨幣黃金儲備可能已超過 5,000 公噸。

《金融時報》隨後報導，中國未公開的購買量可能高達官方數據的十倍以上，凸顯了該國持續將儲備從美元分散出去並支撐全球黃金需求的努力。2022 年西方制裁凍結了大約一半的俄羅斯央行儲備後，這一多元化進程加速，促使多個國家重新審視其儲備過度集中於美元計價資產的問題。

中國的黃金戰略已醞釀多年

Maharrey 還提到了資深分析師 Jim Rickards，他在十多年前就曾主張中國刻意將大量黃金置於官方公布的央行儲備之外。Rickards 寫道，2015 年中國宣布增加 604 公噸後，更大規模的持有仍由國家外匯管理局（SAFE）控制，僅以漸進方式轉入中國人民銀行的官方儲備報告中。Maharrey 表示，這一策略讓中國得以滿足國際報告要求的同時，掩蓋其黃金增持的真實規模。

近期分析甚至表明，如果當前趨勢持續，中國可能在五年內超越美國成為總黃金持有量最大的國家。

各國央行持續將儲備多元化至黃金

據高盛表示，中國的購買是全球央行多年趨勢的一部分。近年來，央行黃金淨購買量連續創下年度新高，波蘭、印度、土耳其和新加坡等國是最活躍的買家之一。高盛持續預測金價將在 2026 年底達到每金衡盎司 4,900 美元，並認為持續的央行需求將提供長期價格支撐，即使較高的利率在短期內構成逆風。高盛還認為，如果地緣政治風險持續升高，私人投資需求可能進一步擴大。

Maharrey 注意到，各國央行越來越多地將儲備從美國國債轉向實體黃金，這強化了他所認為的黃金作為儲備資產的持久角色。

聯準會政策仍是短期逆風

隨著 7 月聯邦公開市場委員會會議結束，Maharrey 觀察到多數投資人預期聯準會主席 Kevin Warsh 將維持利率不變，不過部分市場參與者曾猜測可能再次升息。他認為，進一步緊縮可能加速多年量化寬鬆、歷史性低利率及近 5 兆美元疫情時期貨幣擴張所積累的債務問題。

Maharrey 承認金銀價格短期內可能繼續橫盤整理，但他認為從長期來看，底層的貨幣環境仍對貴金屬有利。

中國投資人持續逢低買進

除了央行購買外，中國民間需求也在增強。中國上月進口了 173 公噸黃金，創下兩年新高。Maharrey 引用金瑞期貨分析師吳子傑的話表示，投資人將近期的價格走弱視為有吸引力的買入機會，同時中國的銀行也增加了購買量，以利用進口配額並補充金條庫存。

Maharrey 總結道，無論聯準會近期政策如何，通膨會持續削弱法定貨幣的購買力。隨著各國央行持續擴大黃金儲備，以及投資人日益尋求有形資產，他認為實體黃金和白銀仍然是重要的長期財富保值工具。