美國財政部數據顯示，6月外國持有的美國公債下滑，日本、英國與中國均為減持主力；ING指出，美國公債市場整體的沉重氛圍仍將延續，理由包括60天美伊休兵協議在未獲解決下到期、來自各方的發行壓力持續，以及實質殖利率朝金融危機前常態進行結構性重置。

外國持有人全面減持

外國持有總額由5月的9.371兆美元降至6月的9.299兆美元，但仍較一年前增加2.3%。外國投資人整體與聯準會及美國國內基金並列為美國債務的最大持有人之一，因此這項月度數據被密切關注，作為衡量海外資金融通美國持續借貸需求意願的指標。

日本雖減持2.3%至1.116兆美元，仍為美國以外最大的公債持有國，但遠低於其2021年11月1.325兆美元的高峰。英國為第二大持有國，因其作為全球託管樞紐的角色，普遍被視為避險基金部位的替代指標，其持有量減少1%至9,399億美元。中國持有量下降4%至6,334億美元，為2008年9月以來最低水準，年減超過13%，不過中國整體而言仍是第三大非美國持有國。6月數據也延續了更長期的軌跡：中國持有的美國公債於2013年曾突破1.3兆美元高峰，目前水準約為該高點的一半。

交易面圖像錯綜複雜

從交易角度來看，6月美國公債流入僅68億美元，遠低於5月的566億美元；美國整體淨資本流入則持穩於1,335億美元，與5月的1,315億美元大致相當，其中股票流入1,814億美元，公司債流入356億美元。

ING依據美國財政部國際資本流動（TIC）系統數據對同期所作的解讀顯示，6月外國持有人淨拋售美國公債的金額明顯更大，達720億美元，其中日本、中國及若干託管中心為淨賣方，加拿大、比利時與瑞士則為淨買方。TIC數據的國家歸屬存在限制：登記於比利時等託管中心的部位（比利時為Euroclear清算樞紐所在地），可能反映的是代表其他地區投資人持有的證券。

該行指出，這項數據系列已變得波動大且高度取決於衡量方式：過去三個月外國淨賣出560億美元，過去12個月則為淨買入2,050億美元，而6月美國整體流入（包含股票）仍強勁，達1,730億美元。6月究竟是異常值還是趨勢的開端，唯有待未來數月的數據公布才能明朗。

美伊休兵到期，緩衝機制失效

外國資金對美國公債的胃納在6月降溫，ING認為這股壓力短期內不會緩解，並指出實質殖利率走向常態化、伊朗風險再度浮現，以及來自各方的發行量仍持續增加。

就整體市場氛圍而言，ING認為60天美伊休兵協議在未獲解決的情況下到期，是一項重大轉變。過去10年期公債殖利率升破4.65%時，通常會伴隨川普政府釋出安撫訊號，暗示與伊朗的爭端即將化解。這一次這類安撫訊號明顯缺席，ING表示，這將對能源價格構成溫和但持續的邊際上行壓力。

加上持續的發行壓力——聯邦預算赤字持續使美國公債供給維持高檔，超大規模雲端業者相關的信用債發行又疊加其上——ING認為殖利率仍有承壓空間，儘管該行強調信用利差目前仍相對受控。

實質殖利率：常態化而非失序

ING主張，更重要的論點在於結構性因素，而非持債總額的表面數字。該行將近期實質殖利率的上揚主要歸因於更廣泛的常態化，而非單純的發行因素，並認為目前水準代表向金融危機前常見的實質殖利率回歸，而金融危機與疫情年分曾人為壓低這些水準。2008年之前，10年期實質殖利率通常遠高於危機後量化寬鬆時代成為常態的水準，當時央行購債與成長低迷使其長期徘徊於歷史低點附近。在ING的解讀中，實質殖利率向金融危機前常態重置，未必是一項警訊。

這股壓力在殖利率曲線長端清晰可見。美國30年期公債殖利率已升至2007年年中以來最高水準，約5.321%。稍早，美國財政部標售30年期公債，最高殖利率為5.216%。

歐元區流動性漸進趨緊

ING亦指出，隨著歐洲央行（ECB）債券投資組合持續到期退場，歐元區銀行體系的流動性狀況正逐步趨緊。超額準備金今年以來減少約3,000億歐元至2.16兆歐元，並傳導至資金利差；隔夜ESTR利率目前相對ECB存款利率的價差，已來到2021年上半年以來最寬。而在曲線更遠端，6個月期與1年期Euribor-OIS利差大致仍與年初至今的平均水準相符。

銀行對ECB每週流動性操作的使用量為165億歐元，低於8月初接近220億歐元的局部高點，但並未明顯高於2026年的一般配置水準，整體資金環境目前仍屬充裕。

ECB於7月下旬對銀行財務主管進行的調查發現，銀行打算將準備金緩衝維持在遠高於最低要求的水準，同時普遍仍偏好市場融資，而非帶有若干污名色彩的ECB工具。ING指出，最終將出現緊繃局面，因為總會有銀行需要率先動用ECB操作，該行初步預期這項轉變約在2027年初發生。ING並指出，ECB債券持有量持續縮減，支持德國公債長期結構性走跌的觀點——此一動態與中期德債利差部位布局相關——流動性狀況是逐步而非驟然趨緊。

來源：Investinglive