TikTok 商店成為 Fold 最大比特幣禮品卡渠道，惟利潤率轉為負值
重點速覽
- •Fold Holdings 公佈截至2026年9月30日的季度營收為420萬美元，淨虧損260萬美元。
- •公司將託管與交易營收約270%的同比增長歸因於禮品卡銷售，TikTok 商店現為其最大的禮品卡及客戶獲取渠道。
- •本季已驗證帳戶新增超過1,500個至88,500個以上，即使所有新帳戶均來自 TikTok，增幅也不足2%。
- •託管與交易營收從一年前約346,500美元增長至約128萬美元，但近130萬美元的對應成本使該類別在未計其他費用前錄得約2.2萬美元的負利潤率。
- •獲利論點取決於將禮品卡收禮人轉化為透過 Fold Reserve 帶來經常性餘額收益的客戶，而 Fold Reserve 於10月推出，因此未出現在申報季度業績中。
根據 Fold Holdings（納斯達克：FLD）11月10日的業績公告，該公司公佈截至9月30日的季度營收為420萬美元，淨虧損260萬美元。公司將託管與交易營收約270%的同比增長歸因於禮品卡銷售，而該類別目前以其在 TikTok 商店——這款短視頻應用內建的購物市集——的店面為支柱。Fold 於7月在 TikTok 商店推出比特幣禮品卡；到次季結束時，該公司已將此平台描述為其最大的禮品卡及客戶獲取渠道。
最大渠道僅帶來1,500個帳戶
獲客說法伴隨著一個不起眼的數字。Fold 本季新增超過1,500個已驗證帳戶，使全公司總數突破88,500個。即使這些帳戶全部來自 TikTok——申報文件並未如此說明——該渠道對已驗證用戶基礎的增長也不足2%。
差距的一部分屬於定義問題。在 TikTok 商店售出的禮品卡計算的是購買者而非使用者：買家與收禮人通常是不同的人，現有客戶可以兌換多張卡，而從未完成驗證的收禮人會計入銷售額但不會計入帳戶數。Fold 並未說明其「客戶獲取」排名衡量的是哪一類人群，因此1,500這個數字是唯一能真正統計最終轉化人數的硬數據。
為何這麼多禮品卡最終轉化為這麼少的帳戶，從收禮人實際需要做的事就能看得更清楚。
一張100美元的禮品卡實際能買到什麼
這張卡裝的是美元，而非比特幣。根據 Fold 的兌換流程，收禮人需打開應用程式、輸入卡片資訊並確認報價；當下的匯率決定入帳的比特幣數量。在不計手續費與價差的情況下，一張100美元的卡在每枚比特幣80,000美元時可兌換0.00125 BTC；同一張卡在100,000美元時只能兌換0.001 BTC，少了五分之一。這些僅為說明性價格而非預測，但它們表明，一張被擱在抽屜裡的卡只是等待價格的美元餘額，而不是比特幣持倉。
收禮人實際獲得的比特幣也低於100美元。日期為9月23日的 Fold 支援常見問題表示沒有單獨的兌換手續費，但確認適用價差，且產品頁面與發行方條款允許收取處理費用。這些文件均未標明價差的具體數字，因此應用程式中的最終報價是收禮人唯一能看到實際成本的地方。
在此之前，收禮人還需要一個經核准的帳戶。Fold 的資格條款要求最低年齡、美國公民身分或合法永久居留權、主要居所位於允許地區，以及有效的社會安全號碼。TikTok 上的買家在結帳時不會被問及上述任何一項。如果收禮人無法開戶，常見問題指引其向禮品卡合作夥伴尋求退款協助，而發行方 TGCM FLDI, LLC 在其條款中限制退貨與現金退款。退款途徑須經由發行方而非 Fold，且附帶條件。
從結帳到帳戶入金之間的每一步，都是可能流失收禮人的環節。這就是留存漏損。而利潤率問題，則存在於申報文件本身。
以 Fold 自身的數據看禮品卡利潤率
Fold 的第三季10-Q報告——該公司向美國證券交易委員會提交的季度報告——顯示所有渠道的比特幣禮品卡營收約為120萬美元。公司按總額法入帳這些銷售，正如其在六月季度申報文件中所述：營收欄包含卡片全額價值，成本欄則包含 Fold 據此須交付的比特幣。Fold 保留的價差是兩者之差，而非營收數字。
| 指標 | 2025年第三季 | 2026年第三季 |
|---|---|---|
| 託管與交易營收 | $346,478 | $1,279,911 |
| 對應成本 | $244,954 | $1,301,886 |
| 營收減成本 | $101,524 | -$21,975 |
Coindoo 計算，未計其他費用。
禮品卡約佔該類別約128萬美元營收的94%，因此-21,975美元這一數字在近似意義上，就是禮品卡業務在 Fold 支付任何其他開支之前的表現：包括行銷費用、TikTok 商店自身的費用、任何上線激勵措施，或營運人員成本。一年前，同一類別在四分之一的交易量下錄得約10.15萬美元的盈餘。Fold 並未拆分 TikTok 在這120萬美元中的份額，但要判斷方向並不需要這項數據：交易量約增至四倍，而利潤率轉為負值。
最公允的反駁論點是，總額法會計使價差業務看起來比實際更差，因為對120萬美元的流量而言，低於1%的利潤率對零售加密貨幣入金渠道而言屬正常水平，真正的回報來自客戶接下來的行為。這正是 Fold 自身的論點。而這也使得1,500個帳戶這一數字——而非270%的增長數字——成為決定該論點是否成立的關鍵。
本季並非只有 Fold 呈現活動多於利潤的狀況；Coindoo 對 Robinhood、Coinbase 與 Circle 第三季業績的檢視在遠更大的規模上發現了相同的模式。
錢必須從哪裡來
在業績公告中，執行長 Will Reeves 將策略框架定位於從客戶餘額賺取經常性收益，而非一次性交易。對禮品卡而言，這是唯一通往獲利的路徑：收禮人兌換後，將比特幣保留在 Fold 帳戶中而非提領，之後再投入餘額產品。Fold Reserve——公司於10月推出的餘額產品——在申報季度內尚不存在，因此這些業績中無法顯示任何 TikTok 收禮人使用該產品的情況。
三項揭露將能解答這一問題。禮品卡兌換比例與兌換所需時間，可顯示 TikTok 買家的禮物是否真正送達任何人；收禮人在30天與90天的活動，可顯示帳戶是否轉化為客戶；而渠道層級的成本（包括 TikTok 的費用與任何激勵措施）與後續收益的對比，可顯示獲取該客戶是否值得。Fold 對這三項均未作出報告。
本季留下了一個清晰的基準。下一份10-Q報告，即 Fold Reserve 推出後的首個完整季度，將顯示本季無法顯示的兩件事：在餘額產品存在後，已驗證帳戶的新增速度是否會突破目前約1,500個的水平，以及託管與交易類別的利潤率是否會恢復正值。在此之前，TikTok 商店已被確立為 Fold 最大的分銷渠道，同時——就已揭露的數據而言——也是一個填補成本高於其收益的渠道。
