聯準會主席 Kevin Warsh 週五表示，通膨仍然過高，並暗示中央銀行可能必須在未來幾個月升息，以將其壓低——這比他先前對經濟前景發出的訊號更為明確。

Warsh 在懷俄明州傑克森霍爾舉行、由堪薩斯城聯準銀行主辦的聯準會年度會議上，發表了他首次備受關注的演說。他承認，近期美國報告顯示通膨已有些降溫，但「這些報告並沒有告訴我，潛在趨勢已經有實質改善。」

Warsh 表示：「我們必須有信心，潛在通膨正朝我們的目標前進，而且是清楚地、以足夠快的速度前進。」「否則，我們還有工作要做。」

這位新任聯準會主席的談話，似乎讓華爾街相信，打擊通膨仍是央行的優先任務。Warsh 並未暗示升息迫在眉睫，但他似乎淡化了通膨已不再構成威脅的看法，並指出數據顯示通膨仍頑強地高於聯準會 2% 的目標。Warsh 於前任任期結束後，在 5 月下旬接替 Jerome Powell。

市場反應

美股在演說後表現平穩，但債市對聯準會升息的預期正在升溫。兩年期美國公債殖利率從 4.22% 升至 4.30%，該殖利率與市場對聯準會聯邦基金利率動向的預期高度相關，顯示投資人預期短天期殖利率將走高。

10 年期與 30 年期美債殖利率則大致持平，顯示投資人並不擔心為了壓制通膨而長期維持更高利率。

經濟學家看法分歧

約翰霍普金斯大學經濟學家、前 Powell 顧問 Jon Faust 表示，Warsh 成功傳達了對通膨更強硬的立場，同時避開了他一直批評的那種聯準會細節式指引。

Faust 說：「他找到了一種方式，傳達出如果有必要，他會支持升息，這正是外界擔心的一件事。」

不過，美國企業研究所經濟政策研究主任 Michael Strain 表示，這位聯準會主席過去也曾對通膨釋出強硬言論，卻沒有調升聯準會的關鍵利率。他補充說，週五的談話並未就任何聯準會行動的時機提供更清楚的指引。

前瞻指引之爭

在華爾街對他是否真正聚焦於打擊通膨存有疑問之際，這場演說對聯準會主席而言風險不小。這些疑慮可能也促成了債券殖利率上升，而殖利率上升會提高政府與其他所有人的借貸成本。

Warsh 曾表示，他不希望提供分析師所稱的「前瞻指引」，也就是對聯準會在未來會議上是升息、降息，還是維持不變作出預告；他認為這會把聯準會綁定在特定政策上，削弱其彈性。不過，一些經濟學家主張，他可以在不透露未來行動的前提下，多談一些自己對聯準會政策的看法。

週五，Warsh 再次表達了他對提供這類指引、甚至對概述其利率政策大方向的懷疑。不過，他確實表示，當前利率並未限制經濟活動，並指出企業對 AI 設備與基礎建設的投資強勁，以及消費者支出依舊穩健。一般而言，利率通常需要高到足以限制借貸與支出，才能為通膨降溫。

接下來會怎樣

聯準會下一次會議將於 9 月 15 日至 16 日召開，Warsh 的談話並不一定表示央行屆時會升息。但他的演說顯示，利率或許還不足以把通膨拉回聯準會 2% 的目標。

聯準會受國會授權，須同時追求物價穩定與最大就業，而 Warsh 表示，通膨數據「比」失業率偏低的就業市場趨勢「更令人擔憂」，並認為通膨不太可能自行回到目標。

Warsh 指出，在過去一年中，政府追蹤的商品與服務有 54% 出現 3% 或以上的價格上漲。雖然這個比例已較疫情高峰回落，但仍「遠高於」疫情前兩十年中出現同樣漲幅的 32%。

在 5 月因汽油價格飆升而急升後，通膨在 6 月與 7 月有所降溫，但仍高於央行目標。根據聯準會偏好的通膨指標——個人消費支出（PCE）物價指數——7 月通膨率為 3.7%。

Warsh 也試圖釐清他在 7 月 29 日記者會後引發的一些混淆，並明確指出，短期利率是聯準會可用來壓低通膨的「主要工具」。聯邦基金利率是央行設定銀行隔夜拆借的基準利率，會傳導至整體經濟的借貸成本，從信用卡、車貸到可調整利率房貸皆然。

傑克森霍爾的先例

歷任聯準會主席常在傑克森霍爾的演說中，處理利率政策與經濟的宏觀問題，或釋出政策方向即將調整的訊號。2022 年，當疫情時期通膨飆升至 9.1% 時，Powell 曾暗示聯準會將持續大幅升息以對抗失控的物價，並承認這些作法會給消費者與企業帶來「痛苦」。

根據 CME FedWatch 追蹤的期貨定價，華爾街投資人目前認為聯準會 9 月 15 日至 16 日會議升息的機率幾乎是五五波，高於 Warsh 發言前約三分之一的水準。

政治壓力

聯準會的制度設計，是讓貨幣政策獨立於白宮。隨著 President Donald Trump 持續呼籲降息，外界對 Warsh 做法的疑問也愈發強烈。雖然 Trump 持續 دفاع Warsh（他所任命的人選），但總統也批評其他聯準會官員支持更高利率。

Trump 也重新推動撤換聯準會理事 Lisa Cook 的努力。Cook 由前總統 Joe Biden 任命；若以他人取代 Cook，Trump 將能任命七人理事會的多數席次。Trump 去年曾試圖將她解職，但被最高法院暫時阻止。

債市背景

近幾週來，長天期利率持續攀升，原因包括美國政府赤字擴大，以及科技公司為建設 AI 基礎設施而大舉借款。

30 年期美債殖利率上週升至 19 年來最高水準，促使財政部長 Scott Bessent 採取罕見措施買回債券，以壓低殖利率。

本報導最初刊登於 Fortune.com