聯準會主席 Kevin Warsh 在傑克森霍爾的主題演講中，以整整一個章節談論人工智慧，將當前時刻描述為「歷史的轉折點」。Warsh 表示，兩大領先 AI 實驗室的年化銷售額如今已突破 1,000 億美元，較一年前增加超過 500%，並確認 Fed 如今將 AI 視為「潛在的新型生產要素」。他還強調，他正在關注 AI 的「二階導數」——即資本支出成長是否仍在加速。

Kevin Warsh 以 Fed 主席身分發表的首次傑克森霍爾主題演講，其頭條效應主要來自他拒絕談論利率的部分。這場由堪薩斯城 Fed 在懷俄明州傑克森霍爾主辦的年度研討會，歷來是 Fed 主席釋放政策思維轉變訊號的場合。但在演講中段、標題為「為未來政策形勢做準備」的章節，才是對追蹤 AI 資金實際流向的人最關鍵的部分——而這也延續了 Fed 官員至少自 2024 年以來公開探討的主軸，當時的主席 Jerome Powell 曾在同一講台上警告 AI 股票可能存在泡沫。

Warsh 在該章節開頭描述了 AI 起飛前的氛圍。經濟學家在 2008 年金融危機後的數年間不斷警告「長期停滯」——一個過多資金追逐太少優質投資標的的世界，因為用 Warsh 的話說，「所有好東西都已被發明出來了」。他表示，這一論點已不再成立。

他用數據支持這項主張。企業資本支出——他稱之為「未來經濟成長的種子」——正以 2021 年以來最快的速度成長，過去四季上升約 9%，其中逾半數成長與 AI 建設相關。他說，他今後關注的不是這項支出的水準，而是「二階導數」——成長率本身是持續加速還是開始減弱。這一表述之所以重要，是因為 AI 建設熱潮愈來愈常被拿來與 1990 年代的電信光纖榮景相比，當時大規模的資本支出最終超出了需求。

這些數據有助於理解 Warsh 針對 AI 的具體談話內容。

1. AI 的進展甚至超越了最堅定的信徒

「人工智慧——這個最新技術的 80 年老名稱——的進展，甚至比其布道者幾年前的預測還要快，」Warsh 說。「大幅提高成長的潛力正在上升。」

他進一步表示：「不斷擴大的資金池正湧入各種 AI 相關基礎設施。某種超級摩爾定律似乎正在上演。」

摩爾定律是數十年來的觀察，即運算能力大約每兩年翻一倍。Warsh 的「超級」版本主張 AI 能力的複合成長甚至更快——對一位以立場偏鷹派著稱的央行官員而言，這是一個引人注目的表述，而非矽谷的募資簡報，也是他最接近主張「僅憑 AI 就足以支撐市場龐大資金流入」的說法。

2. AI 經濟如今運行在 1,000 億美元的 token 市場上

「資本與勞動力共同創造了 AI 核心的大型語言模型，」Warsh 說。「使用者購買 token 以取得模型的使用權。」

他接著給出具體數字：「報告指出，僅兩大領先實驗室的年化 token 銷售額就超過 1,000 億美元——較一年前增加逾 500%。」

在此脈絡下，token 是 AI 公司銷售使用權的基本單位——大致上就是模型讀取或生成的一段文字。Warsh 引用具體的金額數字，而非抽象地談論「AI 榮景」，顯示 Fed 如今將 token 營收視為經濟中可追蹤的項目，而非小眾科技指標。這也為政策制定者提供了以往生產力浪潮所缺乏的觀察指標：可逐季衡量的單位經濟學，就像鐵路時代曾以貨運噸數來追蹤一樣。

3. Fed 如今將 AI 視為生產要素

Warsh 表示，Fed 正密切關注 AI 生態系的市場動態。「我們體認到，AI 是一個新變數——可能是新的生產要素——將對經濟和貨幣政策的執行產生影響。」

生產要素包括勞動、資本與土地。將 AI 歸入此類並非恭維。這意味著 Fed 將 token 消費視為可能改變經濟在不過熱情況下能生產多少的變數——也就是決定利率應落在何處的潛在成長率。若判斷錯誤，每一次利率決策都會繼承這個錯誤。

Warsh 問道，AI 是否會帶來「整體經濟生產力顯著且持續的提升？如果是，會在何時？」他也問「token 使用」對勞動力而言是「互補還是競爭」。這兩個問題他都沒有回答。Fed 的一個生產力與就業工作小組正在研究此議題，而他直言，該小組的研究結果「對我們在當前政策形勢下所做的決策沒有影響」。

這個落差才是真正的訊息。Fed 一方面認定 AI 具有總體經濟重要性，另一方面又承認尚無應對架構——同時仍依據在這波支出出現之前建立的模型來降息或維持利率。Bill Gates 已將這個問題的勞動面進一步延伸，主張開徵機器人稅，並設立不可裁員的職位。

4. 沒有人知道誰能掌握這些價值

Warsh 並未假裝自己有答案。他指出，難以預測 AI 是否真的會提升全球經濟的生產力，也難以預測這一轉變何時開始。

他還提出疑問，這門生意將帶來全球性還是僅止於特定產業的成長。「有多少剩餘價值會流向稀缺資產的擁有者——AI 實驗室、晶片製造商、能源生產者和雲端服務提供商？」

他說，Fed 的一個「生產力與就業」工作小組正在研究這個問題，但他強調，其結論「對我們在當前政策形勢下所做的決策沒有影響」。

Warsh 關於稀缺資產的提問，在他登台演講的兩天前就獲得了現實世界的答案。Nvidia 公布創紀錄的單季營收 962 億美元，揭露 3,660 億美元的未來 AI 基礎設施承諾，同時另行推動以約 129 億美元收購開源 AI 平台 Hugging Face。相反地，一年前的一份報告顯示，95% 的生成式 AI 公司正在失敗。

因此，價值可能正在集中而非擴散。如果單一晶片製造商能吸收 AI 建設熱潮如此多的剩餘價值——連同其自身的運算客戶——Warsh 關於市場結構的開放性問題，或許已經有了領先的答案。接下來值得關注的，是工作小組的產出、未來幾季資本支出「二階導數」的軌跡，以及 Warsh 將 AI 視為生產要素的框架，是否會從傑克森霍爾的修辭走進 Fed 的正式預測模型。

來源：聯準會演講