聯準會在沃什任內內部分歧中維持利率不變

在主席凱文·沃什（Kevin Warsh）的領導下，聯邦準備理事會在7月FOMC會議後投票決定將聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%之間不變。然而，該決議遠非一致通過，三位委員會成員脫離九人多數派，主張升息一碼。單次FOMC會議出現三張反對票相對罕見——近年來，委員會通常以一致或多數通過，反對票最多僅一至兩張，這使得沃什領導下的分歧程度格外引人注目。

沃什將內部辯論形容為「一場好的家族爭論」——這一描述捕捉了委員會內部的緊張氛圍，但並未帶來政策轉變。克利夫蘭聯邦準備銀行總裁貝絲·哈馬克（Beth Hammack）、明尼阿波利斯聯邦準備銀行總裁尼爾·卡什卡里（Neel Kashkari）及達拉斯聯邦準備銀行總裁洛里·洛根（Lorie Logan）均投票贊成升息。

此結果凸顯了一個核心矛盾：聯邦準備理事會在言辭上持續強調對抗通膨的承諾，卻將其主要政策工具維持不變。

刻意遠離前瞻性指引

沃什已表明與其前任杰羅姆·鮑爾（Jerome Powell）的做法大相徑庭，大幅減少央行提供的「前瞻性指引」。在鮑爾時期，FOMC聲明通常超過300字。沃什領導下發布的首份聲明被精簡至僅130字，這一格式在7月基本保持不變。

「簡短了一些，簡單了一些，並且去除了部分舊有措辭，」沃什在談及其任期首份聲明時表示。「那份聲明只提供事實，也就是我們所能判斷的最佳結果。」

7月的FOMC聲明除增加投票細節外，與6月的聲明完全相同。沃什為精簡格式辯護：「一如既往，政策聲明只傳達事實。它避免預測，我們認為在當前不確定時期，這是格外審慎的選擇。然而，不確定性並不意味著缺乏清晰度。」

在首次記者會上，沃什表示前瞻性指引「不適合當前的政策情勢」。該做法逆轉了2008年後時期逐步完善的慣例，當時聯準會日益將前瞻性指引作為塑造市場預期和管理經濟復甦步伐的主要工具。

這種刻意的模糊性已經造成了真正的市場不確定性。在7月決策公布前，部分分析師甚至預測將升息——這反映出新任聯準會領導層多麼不願透露其意圖。

「我要求一場好的家族爭論，我得到了，」沃什在會後記者會上表示。「我們大部分的討論都集中在對貨幣政策執行至關重要的大問題上。我們沒有迴避它們，也不害怕它們。同事之間有更多的互動交流。這是一場真正的家族爭論。」

透明度的降低已招致部分批評。凱投宏觀（Capital Economics）分析師批評沃什的回應「模糊」，認為這些回應「使得預測聯準會下一步行動比以往更加困難」。

沃什不以為意。「我理解大家對本委員會提供滾動預測和評論的期望，但就我們而言，我們需要直接且未經過濾地觀察市場對事態發展的反應，」他表示。「我當然要強調，本委員會的決策至關重要，在必要且適當時，我們將毫不猶豫地採取行動。」

通膨言辭與政策不動

儘管維持利率不變，沃什重申聯邦準備理事會對2%通膨目標的承諾——該基準於2012年1月被聯準會正式採納為長期目標。

「你們以前聽過這話，但我們將實現物價穩定，」他聲明道。

他告誡不要期望迅速解決。「我們沒有魔杖。這不是我們能在幾天或幾週內完成的事情。」

沃什拒絕將該決策定性為「暫停」，而是將其定義為重新評估的時期。「我將我們所做的一切定性為對重大艱難問題的審查，我將其視為對我們未來需要做哪些功課以解決這些問題的看法，」他表示。

他將當前時刻描述為「故事的開端」而非結局。「我們已經開啟了新篇章，我們理解超過目標五年以上的通膨無法在九週內、或僅憑一個月物價溫和下降來治癒，」沃什表示。「這個聯準會不會動搖。我們的信譽建立在履行職責和兌現承諾的基礎上。」

債券市場發出質疑信號

金融市場對這一不作為的反應是大幅拋售長天期美國公債。10年期美國公債殖利率上升5個基點至4.657%，30年期美國公債殖利率則飆升9個基點至5.193%。

此走勢顯示投資者對央行在長期內將通膨錨定在2%目標的意願或能力信心有限。據CNBC報導，市場參與者表達了以下看法：「我們認為你們會控制住短期政策利率，而這將在日後造成大量通膨。」

部分分析師認為，美國正處於長期債券熊市的早期階段，無論聯準會的政策決策如何，長端殖利率都可能維持在較高水平。

沃什近幾週多次表示「通膨是一種選擇」。FWDBOND首席經濟學家克里斯·拉普基（Chris Rupkey）認為，聯準會7月的決策表明了正在做出何種選擇。

「如果通膨是一種選擇，那麼今天聯邦準備理事會的會議沒有顯示出任何利用其首要貨幣工具——即利率——來控制通膨的跡象，」拉普基表示。

沃什抗通膨的言辭與維持利率不變的現實之間的落差，反映了分析師所稱的「債務黑洞」所施加的制約——不斷攀升的全球債務負擔使激進升息在經濟上充滿風險。聯準會面臨結構性困境：升息力度足以抑制通膨，可能導致負債累累的經濟不穩定；而維持寬鬆利率，則可能固化高企的物價水準。

資產負債表持續擴張

儘管沃什在通膨問題上措辭強硬，聯邦準備理事會的資產負債表已恢復上升軌跡——這一發展與量化寬鬆一致。

當聯準會於2023年開始升息時，同時啟動了量化緊縮，逐步縮減其資產負債表規模。資產負債表於2025年12月1日觸及6.54兆美元的低點。在2025年10月的會議上，FOMC宣布資產負債表縮減將於12月1日結束。

在12月的會議上，委員會宣布將於每週五購買4,000萬美元的國庫券——到期日為一年或更短的短期政府證券。FOMC表示，購買量將「在幾個月內維持較高水準」，然後才會「顯著減少」。

此後，資產負債表已增長至6.75兆美元。作為背景參考，聯準會資產負債表在2022年疫情時期資產購買計劃後達到約9兆美元的峰值，這意味著當前擴張週期起始於一個已通過QT縮減約2.5兆美元的資產負債表。

沒有任何聯邦準備理事會官員或主流評論員使用「量化寬鬆」一詞來描述這些操作。如果被追問，官員們將這些活動稱為「準備金管理」或「技術性操作」，旨在維持金融系統基礎設施的順暢運行。

然而，實際效果與量化寬鬆如出一轍：聯準會正在用新創造的貨幣購買國庫券，擴大貨幣供應量並對短期公債殖利率施加下行壓力。資產負債表在增長，流動性在增加，風險資產估值獲得額外支撐——這些結果與量化寬鬆所產生的效果在功能上完全相同。

貨幣供應量的擴張從定義上講就是通膨性的——這一事實與沃什所聲稱的恢復物價穩定的承諾格格不入。根據央行的行動而非言辭判斷，沃什領導下的聯邦準備理事會似乎更優先考慮維護金融穩定和債務可持續性，而非積極打擊通膨。

來源：GoldSeek | 聯邦準備理事會新聞稿