一次日常的採購行程，凸顯了美國經濟面臨的持續性通膨挑戰。一箱12罐裝的可口可樂，不久前促銷時三箱只要10美元，最近在倉儲量販店的價格卻高達11.99美元——而且看不到任何類似的優惠方案。無論之前的促銷價是否只是特例，抑或是企業已從根本上重新調整了定價策略，這種價格衝擊反映出一個更廣泛的現象：在 COVID 疫情期間供應鏈中斷時上漲的價格，即使供應鏈已基本恢復正常，依然居高不下。

歷年同比價格漲幅說明了這一趨勢：

• 2021年：+4.7%
• 2022年：+8.0%
• 2023年：+4.1%
• 2024年：+2.9%
• 2025年：+2.6%

累計而言，自2020年底以來物價指數已上漲超過22%，遠高於聯邦準備理事會2%的通膨目標。這意味著今天的一美元能購買的商品和服務，比五年前少了約18美分——對許多家庭而言，工資成長只不過部分抵消了這種購買力的侵蝕。

更高的價格有利於企業獲利，進而帶動股市表現。以可口可樂為例，該公司本週公布優於預期的獲利和營收，股價年初至今已上漲超過28%。這樣的表現引發了一個關鍵問題：企業的成長是因為銷售更多單位的產品，還是因為每單位收取更高的價格？在消費必需品產業中，近幾季已有多家公司的營收成長主要來自價格調漲，而非銷量提升。

價格上漲的黏著性使問題更加複雜。COVID 疫情引發的價格飆升在危機期間或許可以理解，但一旦衝擊消退，至少部分漲幅本應回落。通膨往往會自我強化：消費者習慣了支付更高的價格，企業習慣了收取更高的費用，投資者則獎勵由此產生的獲利成長——從而加劇了這一循環。

Kevin Warsh 的到任與聯準會的訊息

Kevin Warsh 曾於2006年至2011年期間，在 Ben Bernanke 和 Alan Greenspan 兩位主席任內擔任聯邦準備理事會理事，如今以新的身分重返央行。他帶來了他所稱的新視角，以及一個嚴峻的結論：「通膨尚未被打破。」

聯邦準備理事會最新的政策聲明簡短但直截了當。最後一句話成為明確的使命宣言。完整聲明如下：

「委員會決定將聯邦資金利率目標區間維持在3-1/2至3-3/4個百分點，以支持聯邦準備理事會的雙重使命。委員會重申維持銀行體系充裕準備金的政策。

儘管不確定性升高——部分原因歸咎於中東衝突——經濟活動仍以穩健的步伐擴張。生產力成長和資本投資表現強勁。就業增長與勞動力保持同步，失業率變化不大。

相對於委員會2%的目標，通膨仍然偏高，部分反映了供應衝擊對包括能源在內的某些產業造成的價格上漲。委員會將實現物價穩定。」

維持利率不變的決定，使借貸成本維持在持續影響經濟各個層面的水準——從房貸利率和汽車貸款到企業債務償還和信用卡利息。對充裕準備金的提及，顯示聯準會持續依賴2008年後的框架，即主要透過支付銀行準備金利息來管理利率，而非直接縮減準備金供應。

供應衝擊與定價行為

目前的通膨有一部分確實可歸因於真正的供應衝擊。能源價格和運輸成本確實重要。但問題在於，企業是否僅僅因為消費者已習慣支付更高價格，就持續推高價格。油價上漲或許能合理化加油站的更高成本，但是否也能合理化一箱12美元的12罐裝汽水，則不那麼明確。

聯邦準備理事會無法降低油價、協商雜貨價格，或規定企業的收費標準。它能做的是嘗試將需求放緩到足以恢復物價穩定的程度——或許更重要的是，改變通膨心理。如果消費者開始抵制更高的價格，企業開始更擔心流失銷售而非擴大利潤率，定價權可能會開始向買方轉移。這種轉變的早期跡象已出現在部分類別中，折扣零售商報告客流量增加，但更廣泛的數據仍好壞參半。

說來容易做來難。價格一旦上漲，就很少回落。真正的考驗不在於聯準會能否將可口可樂恢復到三箱10美元的價格，而在於能否打破價格每年都必須上漲的預期。如果在這方面取得成功，可能會成為 Warsh 最具決定性的成就。如果失敗，則意味著在官方指標顯示通膨已被控制很久之後，消費者仍將繼續感受到通膨是日常現實。

上個月標誌著聯邦準備理事會立場的明顯轉變。現在的開放性問題是：央行準備在此路上走多遠。