美國聯邦準備理事會週四公布兩項落實GENIUS法案的擬議規則，為其監管的穩定幣發行機構制定儲備、資本及風險管理要求，並為尋求透過子公司發行支付型穩定幣的州會員銀行提供申請程序。理事Michael Barr在隨方案發布的聲明中闡明了此項工作的核心前提：唯有持有人能迅速獲得平價——即以美元一比一贖回——的全額補償，即使在承壓時期亦然，穩定幣才能在支付體系中占有一席之地。根據聯準會自身的公告，自《聯邦公報》刊登起將展開60天的意見徵集期。

隨附的工作人員備忘錄指出，規則將涵蓋兩類機構：受保州會員銀行的穩定幣發行子公司，以及持有至少100億美元流通穩定幣並選擇接受聯準會監管的無牌照州註冊發行機構——此門檻與法案在州級與聯邦監管之間的分界線一致。

全額儲備與分層資本計提

儲備要求十分嚴格：合格儲備必須隨時至少等於流通代幣的面值。合格資產包括現金、聯準會餘額、活期存款、93天內到期的美國國庫券、特定的隔夜回購與逆回購、僅投資於上述資產的基金，以及其中部分資產的代幣化版本——此結構目前最常以Ethereum發行。其效果是將穩定的背後支撐錨定於短期政府工具，即貨幣市場基金所占據的國債與回購市場板塊。除非適用安全港條款，贖回必須在兩個營業日內結算。

資本架構隨規模遞減：營運風險計提——針對系統與流程失效造成的損失，而非資產違約——對前200億美元流通穩定幣計提2%，其次300億美元計提1.5%，超過500億美元的部分計提1%。第二項計提相當於發行機構來自儲備以外活動的三年平均營收的25%，而以無保險存款或抵押不足的逆回購形式持有的儲備，則適用另行2%的要求。季末未達最低標準的發行機構必須提交整改計畫；若一季後仍有缺口，則必須變現儲備並贖回流通代幣。

收益推定與Barr的反對意見

法案禁止發行機構僅因持有代幣而向持有人支付利息或收益，而聯準會的第二項提案將此禁令向外延伸一層。比照貨幣監理署的配套文本，根據聯準會的收益推定提案，只要發行機構向關聯企業或「相關第三方」——涵蓋收益即服務公司及白標合作夥伴——付款，而後者又向發行機構的代幣持有人支付回報，委員會即推定該發行機構支付了被禁止的收益。該推定可以書面方式予以反駁。

此一規範網絡的涵蓋範圍與界限已是當下的爭議焦點：自動做市商上集中流動性挖礦的回報，以及基於Ether.fi（ETHFI）等流動性再質押模式的收益型封裝代幣，在文本中均未獲處理——意見徵集期或將迫使委員會面對此一缺口。其經濟影響並非抽象概念：穩定幣持倉收益正是《Clarity法案》的核心交鋒點，銀行業力主限制獎勵，隨後該法案於本月卡關參議院。

Barr支持該方案，但在聲明中點出一項法定限制：GENIUS法案僅在發行機構的反洗錢缺失達「重大或系統性」程度時，才允許聯準會採取行動。Barr表示，他擔心此標準「可能產生未知影響」，影響委員會查證機構建立並維持合規計畫的能力——這也是他對聯準會7月銀行反洗錢提案提出的相同異議。他並要求在紀錄中就利率與匯率風險敞口徵求意見，且表示最終規則必須明確保障每位持有人的贖回權。

至於配套的申請提案，則要求申請銀行提交業務計畫與財務資訊，並設有直至最終決定的申訴與聽證程序。

2027年1月18日生效日

兩文本均為提案而非最終規則——在60天意見徵集期結束、委員會表決之前，對發行機構不具約束力。然而其背後的法案帶有硬性時限。GENIUS法案將於2027年1月18日生效——或於最終規則發布後120天，以孰早為準——且其約束對象正是這些提案所涵蓋的實體：受聯準會監管的發行機構與銀行子公司。該框架針對的是發行與儲備完整性，而非次級市場交易量，因此市場影響應透過發行機構的成本結構傳導，而非交易平台。在期限已定的情況下，實際問題在於順序安排：意見提交者有60天時間就收益範圍缺口與Barr點出的反洗錢標準向委員會施壓，而法定生效日期不會因最終表決時點而改變。

用Barr自己的話說，工作尚未完成：唯有持續投入更多努力，穩定幣才能成為值得信賴的支付工具。