聯準會副主席菲利普·N·傑弗森（Philip N. Jefferson）於2026年9月22日表示，央行對貼現窗口——銀行直接從聯邦儲備取得流動性的貸款計畫——歷時多年的現代化改造，已使這一工具更快速、更易取得且營運負擔更輕，並對美國公債市場的運作與韌性具有直接影響。

傑弗森在紐約聯邦儲備銀行舉行的2026年美國公債市場會議（活動；演講全文；PDF）上發表演說。他身兼理事會貨幣事務部門的監理事務理事，負責監督貼現窗口政策工作。他表示，這是一項全系統的工程，目前仍未完成。

他說：「我怎麼強調都不為過：貼現窗口業務的現代化是一項真正的全系統工程，團隊合作是關鍵。儘管已取得顯著進展，仍有重要工作有待完成。我期待在未來幾年看到貼現窗口業務持續改進。」

他的演講涵蓋兩大主題：近年來進一步推動貼現窗口現代化的進展，以及公債作為貼現窗口貸款抵押品所扮演的角色。

已有113年歷史的流動性後盾

貼現窗口為銀行提供流動性，其歷史與聯準會本身一樣悠久——該機構將於12月屆滿113年。傑弗森指出，在漫長歷史中，聯準會既利用貼現窗口支持銀行體系的流動性與穩定，也藉此實施貨幣政策。銀行主要透過主要信用貸款（primary credit）取用貼現窗口流動性，此類貸款以「不問用途」的原則提供。

他認為，貼現窗口要持續發揮這些功能，就必須隨銀行與金融體系一同演進。這正是理事會與各聯邦儲備銀行的員工近年來勤奮致力於改進業務的原因——持續的努力旨在確保銀行需要時能夠「快速且毫不猶豫」地取用這一更高效、更便利的流動性來源。

傑弗森也為公債市場提供了對應的歷史脈絡，指出它可謂與國家同齡：聯邦債務的起源可追溯至獨立戰爭，而現代公債市場的開端則更直接地可追溯至第一次世界大戰。過去一個世紀以來，公債市場已發展成為全球深度最深、流動性最佳的市場之一。

在聯邦儲備體系內，職責有所分工。各儲備銀行在其轄區內營運貼現窗口，理事會則透過法規和指引提供監督並制定政策；由於政策與業務密切交織，理事會就貼現窗口事務與儲備銀行管理層和員工進行廣泛協調。

現代化的三個維度

傑弗森將體系旨在滿足「21世紀銀行業務需求」的現代化工作分為三個維度：業務流程改進、自動化增強，以及與聯邦住房貸款銀行（FHLB）的協調。

前期工作包括與銀行及其他利害關係人進行廣泛溝通，以更深入了解他們使用貼現窗口的體驗。其中之一是理事會於2024年就貼現窗口業務發布的資訊徵求（RFI），此舉補充了體系內各層級持續進行的公開對話，例如「Ask the Fed®」講座與儲備銀行外展活動。傑弗森表示，透過這些管道收到的意見已在處理上取得進展，改進措施正在實施中，「以便銀行能夠盡快受益」。

業務流程改進。 在第一個維度上，儲備銀行專注於讓銀行更高效地取用貼現窗口。在標準化方面，所有轄區均在同一抵押品框架下運作，採用共通的貸款估值模型與處理技術，並接受電子簽名。本月早些時候，儲備銀行採取了傑弗森所稱的重要一步，進一步簡化銀行以貸款作為抵押品的質押流程：符合資格的機構現在可以質押多種不同類型的貸款，在保留抵押品持有的同時最大化流動性。這些改動——聯準會於9月8日宣布作為其「借款人託管」（Borrower-in-Custody）計畫簡化措施——包括簡化表格、加快註冊、自動化已質押貸款清單，以及集中化資源，使機構能輕鬆找到所需資訊。據傑弗森所述，這些流程改進在維持穩健風險管理實務的同時，提升了12家儲備銀行抵押品管理的一致性。

自動化。 2024年，體系推出了Discount Window Direct（DWD），這是一個自助式線上入口網站，允許銀行申請貸款、進行付款、查看貸款與抵押品資訊，以及以電子方式提交貸款抵押品文件。自該網站推出以來，使用者從貼現窗口借款如今更快、更輕鬆、更高效。目前，超過60%的貼現窗口貸款申請透過DWD提交。該網站還包含訊息功能，允許銀行直接向當地儲備銀行發送訊息，而無需打電話。傑弗森表示，更快速、更高效的取用管道讓銀行在管理瞬息萬變的流動性需求時更具確定性；隨著使用量成長與新功能推出，這項技術將持續改善貼現窗口體驗。

與FHLB的協調。 傑弗森將FHLB描述為銀行機構的重要流動性提供者，並表示聯邦儲備體系與FHLB體系共同肩負支持美國銀行體系穩定與韌性的目標。鑑於當前流動性移動速度加快，重點之一是透過加強儲備銀行與FHLB之間的互操作性，縮短重新調配抵押品所需的時間。

迄今的努力聚焦於透過支持協調與合作來提升準備度——包括鞏固關係、建立後端業務安排與文件，以及開發使儲備銀行與FHLB能更有效協作的流程。傑弗森表示，他與FHLB夥伴相信，持續的努力與投入使兩大體系「處於遠優於三年前的位置」，透過切實改進流程並強化關係與互動。

傑弗森還分享，他有機會與FHLB總裁及FHLB體系的其他領導層交流，並對他們在互操作性上的持續合作與支持深表感謝。他補充說，這種交流「不僅關乎危機準備——也關乎建立持久、更有效的機構夥伴關係」。

副主席強調，貼現窗口的改進是一個持續的過程。一個多世紀以來，貼現窗口已從銀行代表必須親自前往儲備銀行的實體櫃檯，演進為銀行只需「點擊幾下」即可申請貸款的線上入口網站。他表示，在經濟與科技快速轉型的時代，貼現窗口必須持續演進以因應不斷變化的環境。

這些現代化努力使貼現窗口借款更快且營運負擔更輕。傑弗森認為，這些改進「有助於減少可能使銀行在體質健全時對使用該窗口猶豫不決的摩擦，並強化對銀行體系的整體信心」。他補充：「我們的工作尚未完成，但我仍將致力於與聯邦儲備體系內的同事們攜手推進。」

公債作為抵押品

演講的後半部分轉向傑弗森所稱貼現窗口業務中日益重要的一環：公債作為抵押品的角色。他表示，運作良好的公債市場對金融體系乃至更廣泛經濟的穩定與效率至關重要，因為它「是所有資產類別風險定價的基礎，促進資本在整個經濟中的高效配置」。

在此背景下，貼現窗口以重要方式支持公債市場韌性。透過為銀行提供可靠的流動性來源，它「在市場承壓期間扮演減震器，降低公債被迫拋售的風險」。貼現窗口的穩定作用還延伸至更廣泛的貨幣市場：透過緩解存款機構的融資壓力，它有助於確保關鍵短期融資的順暢運作——包括附買回協議（repo）市場與聯邦資金市場——進而支持公債市場流動性。

相關機制是這一支持的關鍵。在Fedwire證券帳戶中持有公債的機構，即使在當日較晚時段也能迅速將其轉入貼現窗口質押帳戶。對已有相關安排的機構而言，質押公債抵押品並獲得當日放款「直接且高效」——這種速度與便利性對市場運作至關重要，尤其是當活躍於公債市場的銀行急需流動性時。

傑弗森以新冠疫情危機為明顯例證。2020年3月，當公債市場出現嚴重失靈時，聯準會收到用以擔保潛在貼現窗口貸款的公債質押大幅增加。他表示，聯準會能夠快速接收公債，並為銀行提供在需要時取得準備金的選項，「事實證明至關重要」。

貼現窗口也有助於應對貨幣市場的突然緊縮，支持聯準會的貨幣政策實施，並與常備回購操作相輔相成，以緩解融資市場壓力。當壓力出現時，銀行可以轉向貼現窗口，而不是以高於聯準會目標區間的利率借款。傑弗森指出，聯準會最近在貨幣市場利率面臨暫時性上行壓力的時段——「例如在季末觀察到的情況」——看到貼現窗口使用量增加。

他認為，公債市場與貼現窗口之間的互動凸顯了維持穩健有效的貼現窗口框架「不僅關乎銀行，對更廣泛的金融穩定也至關重要」的原因。

核心功能，持續演進

傑弗森在結語中重申，聯準會透過貼現窗口向銀行放款的能力可追溯至體系創立之初，是核心職能之一。這一流動性供給有多重用途：促進銀行向家庭與企業放貸的能力，並在承壓或市場波動時期支持其他金融市場參與者。他表示，對公債市場而言，銀行能夠成為「市場運作的力量來源」尤為重要——這種穩定部分得益於貼現窗口接受公債作為具有當日價值的抵押品。

他表示，如今貼現窗口「隨時準備在需要時向銀行順暢而有效地提供貸款」，而現代化努力將確保它在未來很長時間內支持個別銀行機構與更廣泛的市場韌性。儘管如此，自滿是不可取的：貼現窗口的持續成功最終有賴於聯邦儲備體系內外部利害關係人的持續夥伴關係與獻，「包括今天在座的許多人」，他對與會者如此表示。「齊心協力，我們將繼續踐行貼現窗口一個多世紀前確立的根本宗旨——從而為美國人民實現最佳結果。」

註釋

• 演講中表達的觀點為傑弗森個人觀點，未必代表聯邦儲備體系理事會或聯邦公開市場委員會（FOMC）其他同事的立場。
• 傑弗森此前曾於2024年10月8日在北卡羅來納州戴維森學院發表的演講「聯準會貼現窗口的歷史：1913–2000」中討論該計畫的歷史（全文）。
• 貼現窗口的法定依據為《聯邦儲備法》，公法第63-43號，38 Stat. 251（1913年12月23日）。
• 關於聯邦債務起源於獨立戰爭時期，傑弗森引用Richard Sylla與David J. Cowen（2018）合著之《Alexander Hamilton on Finance, Credit, and Debt》（紐約：哥倫比亞大學出版社）。
• 關於現代公債市場起源於第一次世界大戰時期，他引用Kenneth D. Garbade（2012）所著《Birth of a Market: The U.S. Treasury Securities Market from the Great War to the Great Depression》（劍橋：MIT出版社）。
• 聯準會的現代化計畫記載於貼現窗口現代化頁面。
• 9月8日有關貸款質押的變更說明見於聯準會實施改進並簡化借款人託管計畫。
• 有關貼現窗口在近期壓力事件中的角色，請參閱傑弗森2024年10月9日在北卡羅來納州夏洛特經濟俱樂部發表的演講「聯準會貼現窗口：1990年至今」（全文）。