聯準會監理副主席鮑曼（Michelle W. Bowman）表示，美國經濟以轉強的成長與趨於穩定的勞動市場邁入2026年的最後階段，但她警告，通膨壓力持續的時間超出她的預期，且近期已出現擴散的跡象——這使得壓低通膨成為她的首要政策重點。

鮑曼於2026年11月10日在華盛頓特區外交關係協會（Council on Foreign Relations）C. Peter McColough國際經濟系列演講中，闡述她對美國經濟的展望與貨幣政策的考量。她當天稍後在Unleash Prosperity Now舉辦的另一場活動中發表了相同的談話。身為監理副主席，鮑曼是聯準會最高銀行監理官，也是擁有12位投票成員、負責決定利率的FOMC成員之一，對委員會的利率決策擁有直接投票權。

鮑曼表示：「今年經濟成長動能增強，受到強勁的投資需求與穩健的消費支出推動，勞動市場目前看來也已趨於穩定。」她補充說，這些結果顯示去年年底的政策降息有助於緩解部分勞動市場疲弱。她同時指出，美國正經歷快速的科技變革與持續的地緣政治緊張情勢。對人工智慧（AI）——或稱「超級智慧」——的投資與使用增加，正在提振經濟成長與生產力，而美國家庭也顯得具備韌性。

鮑曼直接點出聯準會雙重職責的核心矛盾：儘管今年勞動市場的改善超出她的預期，壓低通膨的進展卻令人失望。「因此，壓低通膨仍是首要之務，」她說。她也在密切關注AI與能源價格的預期，以及這些因素如何影響達成聯準會職責的風險。與她在9月FOMC會議後的立場一致，她持續專注於解讀經濟的潛在趨勢與金融情勢的演變。

維持利率於3.75%至4%區間

在聯邦公開市場委員會10月的最近一次會議上，鮑曼與其他成員一同支持將聯邦資金利率目標區間維持在3.75%至4%的決定。聯邦資金利率是中央銀行的主要政策工具，為從房貸到企業貸款等各類借貸成本設定基準。她表示，此一做法符合她的觀點，即政策的進一步調整應等到決策者更清楚情勢將如何演變，以及「最近的升息將如何影響經濟的潛在趨勢」。

鮑曼表示，10月維持政策立場讓委員會得以評估陸續公布的數據。雖然她持續預期目前推升通膨的若干因素將在明年減弱，但通膨的持續性證明超出她的預期。她補充說，更清楚掌握近期市場波動對金融情勢的影響也很重要。

AI投資與消費支出帶動成長加速

美國經濟成長今年有所加快。在上半年穩健成長2.4%之後，實質國內生產毛額（GDP）第三季可能以超過3%的更強勁步伐成長——遠高於去年的2%。鮑曼表示，成長獲得AI相關資本支出大幅增加與穩健消費支出的支持。

並非所有產業都受惠於這波擴張：部分對利率敏感的領域，如住宅投資，已經下滑，而近期房贷利率的上升似乎進一步拖累房屋建築與銷售。儘管實質收入疲軟與信心下滑（她將部分原因歸於較高的能源價格），今年消費支出仍有所增強。

穩定但異常靜態的勞動市場

勞動市場狀況看來自去年以來有所改善。失業率今年逐漸下滑，10月降至4.1%，接近鮑曼對自然失業率的估計值。就業增幅高於去年疲弱的步調，截至10月平均每月約8萬人，並已從醫療保健與社會援助擴大到其他產業。

然而，勞動市場持續呈現低動能，出現「低 hiring、低 firing」的現象，這種情況有時見於擴張週期後段。就業尋得率一直偏低，尤其是對新進勞動力而言，長期失業者的占比也已顯著上升。近幾個月，世界大型企業聯合會（Conference Board）調查中勞工對職缺供應的看法持續疲軟。鮑曼表示，單就這些數據來看，將與高於目前公布的失業率相符——但今年裁員人數下降，抵消了招聘疲軟。

「簡單來說，勞工既更難找到新工作，也更不容易被裁員，這是一個相當不尋常的型態，」她觀察道。

勞動市場雖然穩定，但看來並不緊俏。工資成長已放緩至溫和步調：以12個月計算，9月就業成本指數中的工資與薪資成分上升3.1%，與10月平均時薪的增幅相同，兩項指標都較一年前明顯放緩。越來越多勞工為維持生計而從事額外的兼職工作，身兼多職者的占比回升至2025年初的水準。

鮑曼指出，考量近年來強勁的生產力提升，以此步調的工資成長與通膨處於2%時應有的水準相符，甚至更低。

通膨：兩年來的停滯進展

鮑曼表示，壓低通膨的進展在過去兩年左右陷入停滯。她引述與其談話同日公布的消費者物價指數數據指出，12個月核心PCE通膨率——聯準會偏好的通膨指標，剔除波動較大的食品與能源價格——10月可能進一步升至3.3%，因為能源價格上漲與AI相關需求的上升壓力持續傳導至核心商品與服務價格。

在她的評估中，進展停滯主要反映與勞動市場狀況無關的多重衝擊。在截至9月的12個月中，關稅、能源與AI相關價格壓力各占高於目標的核心PCE通膨約四分之一，其餘四分之一可能反映近年通膨衝擊的持續影響。價格壓力過去集中在少數類別，但最新數據顯示這些壓力可能正在擴散。

鮑曼強調，必須確保這些通膨壓力不會加劇、進一步擴散，或植根於消費者與企業的預期之中。但當日的消費者物價指數數據顯示，通膨壓力可能持續更久。在她的分析框架中，關稅影響未來應會持續減退；能源相關價格壓力應會隨中東衝突化解而消退；而與AI基礎建設相關的通膨壓力，儘管已有初步放緩跡象，似乎仍將持續。

她表示，她大多將這些壓力視為經濟中特定部門的相對價格衝擊。例如，AI基礎建設迅速將投資需求轉向特定類型的高科技資本，由於短期內供給相對缺乏彈性，對價格形成上行壓力。隨著這些衝擊減弱或消退——且勞動市場未出現通膨壓力——鮑曼預測核心PCE通膨明年將更接近2%。

波動中金融情勢趨緊

鮑曼表示，由於股價下跌、民間利率上升與美元走強，金融情勢近來略有緊縮。此次緊縮發生在市場波動加劇的背景之下。公司債與房貸利率利差擴大，科技板塊的股票估值下滑，投資人似乎正在重新評估預期報酬，以及AI投資專案外部融資增加所伴隨的風險。

展望：政策具支持性，但風險集中於市場

展望未來，鮑曼表示，她預期旨在提升美國經濟潛力的政策——務實的監管、較低的稅負，以及對企業更支持的政策——將持續支持生產力、成長與企業信心。她預期勞動市場將維持穩定，而隨著目前使通膨居高不下的特殊因素在明年逐漸減弱或消退，通膨將會放緩。長期而言，她也預期AI應用的增加將提升生產力，並隨著較低的生產成本傳導至消費者價格，對通膨形成一定的下行壓力。

關於展望風險，鮑曼表示，由於勞動市場自去年以來有所改善，她更加關注聯準會職責中的通膨面向。AI基礎建設帶來的持續供應鏈壓力，或較高能源成本的更大傳導效應，都可能使通膨壓力持續。她也能設想中東衝突與科技投資熱潮的影響迅速減弱或消退的情況——在此情況下，她預期核心PCE通膨將更及時地回落至目標。

她也看到經濟活動展望的多項風險，其中許多源自金融市場。這些風險包括：若AI投資報酬低於預期，股票估值可能出現大幅修正；以及民間長期利率急升。股價下跌可能削弱消費支出的韌性，而較高的利率可能進一步對經濟中對利率敏感的領域——如住房與小企業投資——造成壓力。鮑曼表示，她將持續密切關注信貸與股票市場的發展，以評估對經濟成長與金融穩定的風險。

兩大關注議題：能源與AI

鮑曼將能源市場狀況與AI基礎建設視為未來數月經濟的兩大重要議題，表示這兩個領域的發展可能對聯準會職責的兩個面向產生實質影響，並可能影響她對貨幣政策適當路徑的看法。

能源市場

中東衝突擾亂了能源市場，損害了石油與其他大宗商品通過荷莫茲海峽的流量——衝突前該海峽約占全球石油供應的20%，大致相當於美國的石油總消費量。隨著緊張情勢升高，布蘭特原油價格在10月下旬升至每桶110美元及以上，隨後上週因市場樂觀預期美國與伊朗可在期中選舉後達成協議而大幅回落。

儘管近幾週波斯灣的原油流量已回升至接近衝突前的水準，但由於物流更趨複雜與地緣政治風險持續，運費與保險費大幅飆升，推高全球許多市場的石油到岸成本。汽油、柴油與航空燃油價格也升至接近、甚至高於春季的高點，反映原油價格上漲與煉油利差擴大，因為波斯灣與俄羅斯的煉油廠均因兩地持續的軍事衝突而受損。近期隨著原油價格回落、利差出現正常化跡象，成品油價格已回吐部分先前漲幅。

鮑曼表示，雖然這些衝突的結果仍不確定，她的做法是在可能的情況下忽略暫時性的能源驅動通膨，並對其擴散至更廣泛價格或預期的跡象保持警覺。若地緣政治緊張持續，能源價格短期內可能維持高檔，增加核心通膨同樣居高不下的風險，因為較高的生產與運輸成本更多傳導至消費者價格。

鮑曼表示，儘管美國經濟目前是石油產品淨出口國且能源密集度較低，較高的能源價格仍可能對經濟活動產生影響。近期消費者信心指標的惡化顯示，家庭可能正在消化購買力更持久的下降。若能源市場出現進一步的重大中斷，她將特別擔憂其對職責兩個面向的影響；而地緣政治緊張的升級，可能因不確定性升高以及能源價格對中低收入消費者的更大衝擊，對實質活動產生更顯著的影響。

即使中東衝突迅速化解，能源價格也可能需要一段時間才能正常化。期貨市場預期油價僅會逐步下跌，因為全球石油消費量預計至少在今年年底前都將超過供應量。隨著庫存被消耗，美國戰略石油儲備（SPR）——該國的緊急原油儲備——已降至略低於50天的原油進口量，為1980年代初以來最低水準，反映今年的釋出以及規模更大的2022年釋出。多條繞過荷莫茲海峽的新灣區輸油管正在興建或擴建中，阿拉伯聯合大公國的東西輸油管擴建將於2027年初啟用，其餘大多在2028年及以後。國內石油產量也可能持續上升，這將對燃油成本形成下行壓力。

AI基礎建設

鮑曼在今年稍早的談話中曾討論AI在金融體系中的負責任使用，此次則轉向這項科技如何塑造更廣泛的經濟。鑑於這項科技的變革性前景，資料中心投資蓬勃發展，並已成為影響美國經濟的重要因素。隨著新資料中心計畫持續激增，她預期AI衝擊將在一段時間內逐步發酵。然而，由於這些投資越來越多地以外部資金——包括資產負債表外負債——融資，她同時關注若AI客戶的收入令人失望，可能對經濟與金融穩定構成的潛在風險。

鮑曼表示，經濟可能仍處於早期階段：投資快速上升，而勞工與企業仍在確定最佳應用場景，之後才會看到對生產力更顯著的影響。資料中心投資的熱潮不容否認：今年實質企業固定投資成長進一步增強，達到類似1990年代科技熱潮的步調。自2025年以來，高科技設備、軟體與資料中心建設占了企業投資成長的絕大部分，今年漲勢已擴及其他類別。

AI應用已顯著成長，尤其是在較大型企業中：約25%的企業與約10%的勞工表示每天在工作中使用AI。使用情況因產業與職業而異，資訊業與其他企業服務業的採用程度較高。鮑曼表示，她認為隨著企業採用這項科技，部分勞工可能面臨被取代的風險，即使其他人將看到生產力——以及工資——的提升。她表示，貨幣政策無法直接應對這種轉型，但應支持動態的勞動市場，以促進勞工必要的再培訓與跨職業流動。

AI收入快速增加，但尚不足以支付維護現有與開發新AI模型及資料中心的費用。隨著資本支出激增，超大規模雲端運算業者（hyperscalers）及其他公司越來越多地從信貸與股票市場籌措資金，而隨著投資人認為這些投資的風險上升，融資成本也明顯攀升。

除了融資成本外，AI基礎建設也對多項價格類別形成上行壓力。今年記憶體晶片、半導體、電腦與其他電子產品的價格急漲——部分類別漲幅達兩位數——因為資料中心的需求超過供給。鮑曼預期，產能隨時間推移將逐步趕上需求。

AI相關債務快速增加，在公司債、私人信貸與專案融資方面均有顯著成長，今年有望超過8,000億美元。其他義務——以長期租賃與合約承諾及殘值擔保的形式——也大幅激增，其潛在支付金額估計超過債務金額的三倍以上。憑藉其強勁的信用評級，超大規模業者與大型科技公司已承擔資產負債表外負債，使規模較小、風險較高的公司得以將其用作抵押品，以資產基礎融資進行資料中心建設與加速運算設備的採購。鮑曼指出，這些AI公司之間的關聯，還伴隨著超大規模業者與晶片設計商對購買其產品的較小公司進行股權投資——形成循環融資的表象。

關於金融體系的曝險，鮑曼表示，美國最大的銀行控股公司對AI相關融資有一定曝險，這在年度監理壓力測試中受到審查。人壽保險公司、退休基金、私人信貸與共同基金也有曝險。其中大多數機構資本充足且資金穩定，但融資結構的複雜性使得難以妥善評估交易對手風險。

風險似乎集中在僅少數幾家提供AI服務的大型企業，包括AI實驗室與超大規模業者。若AI相關收入低於急速上升的成本——特別是在公眾情緒與地方反對可能導致更多監管與延誤的情況下——結果可能是一場AI公司股價的急遽修正、融資成本上升以及信貸取得受限。這類衝擊可能減緩AI基礎建設，並使經濟活動與通膨雙雙降溫。

鮑曼觀察到，近幾週對預期報酬的部分重新評估可能已經發生，參與AI基礎建設的部分公司股票估值下滑、公司債利差擴大、信用違約交換成本上升。她表示，她將關注這項科技的採用與投資動能如何演變，以及其對通膨與就業可能產生的影響。

貨幣政策的未來路徑

鮑曼表示，在思考前路時，重要的是記住過去兩年美國經歷了一連串並非由勞動市場狀況驅動的通膨衝擊。貨幣政策無法抵銷關稅與能源成本對通膨的直接影響，但在遏制第二輪效應方面扮演核心角色。貨幣政策對AI相關價格壓力的影響也有限——不過在AI密集產業的某些領域，特別是較新成立與中型企業中，較高的利率似乎正在抑制投資與採購決策。

在金融情勢已趨緊的情況下，鮑曼表示，進一步政策緊縮的效益必須審慎權衡其對利率敏感產業的成本。10月的高級信貸主管意見調查（SLOOS）顯示，房地產貸款類別的需求疲弱集中，反映這些產業既有的逆風。

她表示，時間將幫助決策者進一步了解AI相關需求動能的持久性與地緣政治風險的演變——這兩者在未來數月設定政策立場時可能至關重要。對AI相關融資情勢與AI投資可持續性更清晰的掌握，應會提升她對未來政策決策的信心。地緣政治情勢影響大宗商品市場，以及家庭與企業所感受到的經濟不確定程度。

在12月的下次FOMC會議之前，委員會將收到10月PCE通膨報告與11月就業報告。鮑曼表示，她看到通膨壓力持續的跡象，同時勞動市場狀況似乎正在轉強——這顯示「要讓通膨更接近2%，仍有工作要做」。鑑於近期的市場波動，她也將持續密切關注金融情勢的發展如何影響經濟展望，並將持續與廣泛的聯繫對象會面，以協助她評估經濟狀況與適當的政策立場。

鮑曼表示：「重要的是要記住，貨幣政策並非預設的路徑。」在每次FOMC會議上，她與同事將評估陸續公布的數據、不斷演變的展望，以及這些因素對達成最大就業與物價穩定雙重職責目標之風險的意涵。

演講全文可於聯準會理事會網站查閱：https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20261110a.htm

註記

• 鮑曼指出，所述觀點為其個人看法，未必代表聯邦公開市場委員會（FOMC）同事或聯準會理事會的立場。
• 她引用了Atlantic Council（2026），「聯準會監理副主席鮑曼談金融監管現代化」，AC Front Page活動，華盛頓，10月1日。
• 她提醒，今年上半年目前公布的GDP成長可能被高估約0.3個百分點，反映零售銷售年度修正中的下修尚未納入經濟分析局（BEA）2026年國民帳戶年度修正。
• 她稍早的談話：Michelle W. Bowman（2026），「金融體系中的人工智慧」，於金融穩定監督委員會AI系列網路安全與風險管理圓桌會議上發表，華盛頓，5月1日。
• 2026年10月的SLOOS可於理事會網站查閱：https://www.federalreserve.gov/data/sloos/sloos-202610.htm