FalconX 與 Ethena 已推出一項 10 億美元的擔保融資機制,以擴展機構數位資產借貸業務。根據新協議,支持 Ethena 合成美元 USDe 的資產將投入超額抵押的機構信貸,由 FalconX 負責貸款承作與抵押品管理。此架構將 Ethena 的鏈上資本與 FalconX 日益成長的機構信貸業務連結起來,兩家公司也計劃隨著機構信貸需求增加而擴大借貸規模。Ethena 於 2024 年初推出 USDe,其後已發展成為以供應量計算規模最大的美元掛鉤數位資產之一,這也使本次交易背後的儲備變動建立在相當可觀的資本基礎之上。

FalconX 將透過 SPV 運作 10 億美元借貸計畫

根據新協議,FalconX 將透過特殊目的載體(SPV)運作該借貸計畫。這家主要經紀商將承作貸款、評估借款人、管理信貸服務,並管理支持每個部位的抵押品。合格第三方託管機構將持有透過該機制發放貸款所質押的資產。

借款人必須提供價值高於貸款金額的抵押品,為資產價格下跌提供額外保障。Ethena 也將對借貸結構中持有的資產保留第一順位擔保權益。因此,此安排為透過 10 億美元機制配置的資本建立了明確的抵押品管控。對超額抵押與獨立託管的重視,呼應了 2022 年 Celsius 與 BlockFi 崩塌後加密借貸領域廣泛採用的風控措施——兩家公司均在當年的市場動盪期間凍結了客戶提款。

FalconX 計劃為交易策略、企業資金營運及支付相關服務提供融資。不過,兩家公司並未揭露利率、貸款期限、合格抵押品或最低抵押品要求。隨著機構需求支持更多信貸活動,兩家公司皆打算擴大借貸部署。

USDe 儲備支持新增機構信貸曝險

Ethena 將運用支持 USDe 的資產,透過 FalconX 的機制取得有擔保的機構借貸。此安排在加密貨幣基差交易、質押獎勵、穩定幣與去中心化借貸之外,再增加一項收益來源。基差交易是指持有現貨資產的同時,透過永續合約放空以賺取資金費率,這正是 Ethena 最初的收益機制。因此,機構信貸將在 Ethena 更廣泛的儲備策略中扮演更重要的角色。

在宣布與 FalconX 達成協議之前,Ethena 就已將機構貸款納入 USDe 儲備。其 6 月治理報告顯示,機構信貸規模接近 3.1 億美元,占儲備支持的 6.9%。該報告估計,此信貸配置的年化報酬率介於 4% 至 7% 之間。

同一份報告顯示,DeFi 借貸(涵蓋 Aave、Morpho、Kamino 與 Jupiter)約為 20 億美元,占儲備支持的 46%。流動性穩定幣約占 35%,代幣化真實世界資產則占 11.2%。同時,加密貨幣基差部位已降至約 3,900 萬美元,約占儲備支持的 1%。綜合來看,這些數據意味著儲備支持總額約為 43 億美元。若 FalconX 機制全額動用,機構信貸占儲備支持的比例將從不到 7% 升至約該基數的四分之一。

Ethena 擴大 USDe 與機構市場的連結

與 FalconX 的協議擴大了兩家公司在機構數位資產服務領域的既有合作關係。FalconX 已於 2025 年 9 月在其部分交易、衍生品及託管業務中加入對 USDe 的支持。符合資格的機構客戶也可以在特定信貸與衍生品交易中使用 USDe 作為抵押品。

在機構成長策略下,Ethena 已擴大 USDe 與其他主要金融平台的連結。BlackRock 於 6 月將該合成美元整合至其投資與風險管理平台 Aladdin。Ethena 也選定 BlackRock 的 BUIDL 代幣化基金,作為另一款穩定幣產品的主要儲備資產。

FalconX 透過多家關聯實體營運,在不同司法管轄區提供不同的金融服務。新機制依據其特定法律架構,透過開曼群島的獨立投資組合提供信貸。這項 10 億美元協議不為散戶客戶或美國零售市場參與者提供直接借款管道,此一界限與許多加密貨幣公司將類似機構服務排除在美國散戶之外的普遍做法一致。由於 Ethena 會在定期治理報告中公布儲備組成,該機制的部署速度及其對 USDe 儲備支持中信貸占比的影響,將可在後續更新中觀察到。