分析師 Fire Hustle 認為，真正值得投資人關注的潛在山寨幣輪動訊號，是以太坊相對比特幣的強勁走勢，而非比特幣本身的上漲。她在近期影片中指出，以太坊寫下 2025 年 5 月以來最大單日漲幅，同時 24 小時內出現約 30 億美元的清算，且主要來自空頭部位。

她的核心論點刻意比直接宣告山寨季更為保守：ETH/BTC 已突破下降趨勢，但單一強勁交易日並不足以確立持久的週期。「山寨季從來不是因為 BTC 大漲而啟動，」她說，並主張歷史上資金會先流入以太幣，再轉向市值較小的資產。ETH/BTC 比率——以比特幣而非美元計價的以太幣——之所以是加密市場中受到最廣泛追蹤的相對強弱指標之一，正是因為它剔除了同時推升兩種資產的美元驅動走勢。

為何比特幣市占率可能發出失真訊號

比特幣市占率從前一年 6 月的約 65% 降至 57%，但這位分析師表示，許多人預期的山寨幣廣泛輪動從未實現。

提出的解釋聚焦於穩定幣。穩定幣供應量超過 3,000 億美元，將其納入加密貨幣總市值後，可能壓低比特幣市占率，但這並不代表風險較高的代幣出現新的需求。市占率只是比特幣市值除以加密貨幣總市值，而部分分析師正是基於這個原因，在重新計算該指標時將穩定幣排除在外。

Fire Hustle 轉而強調 ETH/BTC 比率，該比率自 5 月以來持續下滑，近期才轉為走高。這項相對強弱走勢被視為更有效的判斷工具，用以衡量以太坊能否引領更廣泛的市場偏好轉變。

質押、ETF 與企業金庫重塑 ETH 供應格局

文中也描述以太坊的基本面與上一輪多頭市場有實質差異。現貨以太幣 ETF 於 2024 年 7 月在美國開始交易，比 2024 年 1 月登場的現貨比特幣 ETF 晚了約半年。根據該影片，貝萊德（BlackRock）營運兩檔以太幣基金：ETHA 以冷儲存保管以太幣，ETHB 則透過 Coinbase Prime 將 70% 至 95% 的持倉用於質押。Fire Hustle 表示，ETHB 的質押設計提供了現貨比特幣 ETF 無法提供的收益曝險。

該 YouTube 影片引用數據指出，有超過 220 萬枚 ETH 等待質押，進入佇列約需 39 天，而退出據報僅需約兩小時。據稱質押中的以太幣已達供應量的 33.98%，創下紀錄——若需求上升，此一動態可能減少可立即交易的 ETH。這些質押動態建立在合併（Merge）後的供應結構之上：以太坊於 2022 年 9 月轉向權益證明機制後納入質押，提款功能於 2023 年 4 月的上海升級中啟用，而 EIP-1559 手續費銷毀機制在網路使用高峰期間，曾使 ETH 供應一度呈現淨通縮。

企業持倉構成此論點的另一支柱。她表示，上市公司合計持有約 6.6% 的以太幣供應量，並稱由知名 ETH 多頭 Tom Lee 擔任董事長的 Bitmine 持有約 4.8%，目標為 5%。BitMine 股票以代號 BMNR 在紐約證券交易所掛牌交易，其模式被拿來與 Michael Saylor 旗下 Strategy 的比特幣金庫策略相提並論。該影片也指出，Bitmine 的支持者包括 Peter Thiel、Cathie Wood、Founders Fund 與 Galaxy Digital。

代幣化是真實的，但網路收入尚未跟上

對於 Tom Lee 的代幣化與 AI 代理論點，Fire Hustle 態度較為保留。據報導，以太坊上承載約 1,480 億美元的穩定幣以及超過 150 億美元的代幣化現實世界資產，但主網每日收入據稱已從 2025 年初的近 4,000 萬美元降至約 1,000 萬美元。部分落差反映了活動發生位置的結構性轉變：如今大量交易量在第二層（layer-2）rollup 上運行，這些 rollup 以太坊為最終結算層，但支付的主網手續費相對較少——這種經濟模式因 2024 年 3 月 Dencun 升級的 blob 交易而變得更便宜。

在她的框架中，ETH/BTC 的強弱、質押佇列、ETF 資金流向與交易所餘額，可能比表面上的比特幣市占率更重要。基礎設施的論點或許正在增強，但該影片集提醒，代幣化與 AI 代理活動尚未轉化為持續的以太坊手續費成長。與情緒驅動的山寨季判斷不同，她提出的每一項指標都是公開可觀察的——ETH/BTC 報價、質押佇列數據、ETF 資金流向報告與交易所餘額數據。

來源：DailyCoin