Energy Fuels（TSX: EFR；NYSE-A: UUUU）正愈來愈把未來押注在稀土而非鈾上。這家總部位於科羅拉多州的礦商目前預期，約五年後，大部分獲利將來自稀土價值鏈，而鈾將縮小為次要貢獻來源。

在美國政府最高可提供 7.25 億美元的有條件支持下，這項轉向正加速進行。這筆支持將用於擴大 Energy Fuels 位於猶他州的 White Mesa 廠稀土分離能力，並建設下游金屬及相關生產設施。

公司同時也在收購 Australian Strategic Materials（ASX: ASM），並計畫以 19 億美元收購總部位於德國的磁材製造商 Vacuumschmelze（VAC），進一步把業務延伸至稀土金屬、合金與應用領域。

Red Cloud Securities 鈾分析師 David Talbot 8 月在致《The Northern Miner》的電郵中表示：「Energy Fuels 的估值現在相當程度上已是稀土與 mine-to-magnet 的故事，而鈾部門未來不會是推動股價的因素。」

Energy Fuels 執行長 Ross Bhappu 在接受《The Northern Miner》視訊訪問時表示，往後五年，公司預估鈾僅會占其獲利的 10% 至 15%。

60% 稀土

Bhappu 表示：「大概 60% [的獲利] 會來自稀土，其餘部分則來自鈦產品、鈦鐵礦和金紅石等重礦砂。」

這條發展路徑將使這家美國領先的鈾生產商擁有一條完整的稀土業務鏈，涵蓋從礦砂原料與分離，到金屬、合金與永久磁體；在華盛頓致力建立國內關鍵礦產供應之際，這條產業鏈受到更多關注。不過，這項策略也取決於完成 2.99 億美元的 ASM 交易與 VAC 交易，並滿足聯邦貸款附帶的條件。

Bhappu 表示，6 月宣布的美國戰略資本辦公室 7.25 億美元貸款尚未定案，並附帶多項條件，例如 Energy Fuels 必須證明白 Mesa 廠有足夠的進料。他說，政府也希望看到成品市場存在的證據，但對這些條件的其他細節所知不多。

他說：「我們生產的氧化物會交給 ASM 轉製為金屬與合金，然後希望在未來幾個月內完成 VAC 收購。」他表示：「之後，金屬與合金會再交給 VAC 轉製成磁體，這將證明這對美國政府很重要，也證明我們已取得產品銷售合約。」

Energy Fuels 已於 1 月達成協議，以全股票交易方式收購稀土金屬生產商 Australian Strategic Materials。ASM 擁有位於南韓的 Korean Metals Plant，這是少數幾個中國以外可生產稀土金屬與合金的設施之一。Energy Fuels 也將取得 ASM 在澳洲新南威爾斯州開發中的 Dubbo 稀土礦與加工廠。原本預計該交易將於 8 月底前完成。

「聖杯」級加工

Energy Fuels 7 月宣布，正於 White Mesa 推動擴建計畫，將使其具備商業規模分離鏑與鋱的能力；這兩種重稀土有助於永久磁體在極端條件下維持強度。

Bhappu 表示：「這些算是稀土供應鏈中的聖杯級材料。」他說：「你不需要很多，但它們對讓這些磁體在高溫下維持長壽命、並且不改變磁性特徵，非常重要。」

這項預估耗資約 1.04 億美元的擴建案，也將協助 Energy Fuels 克服猶他州工廠的一項營運限制。雖然 White Mesa 是美國唯一同時處理稀土的傳統鈾礦廠，但目前仍無法同時加工兩者。

Bhappu 表示：「我們正在為可處理的材料建立大量彈性，這從長期來看只會對我們有利。」

公司預計，鏑與鋱產線的擴建將在 2027 年底前完成；釤、銪與釓產線則預計在一年後完成。

2029 年的另一項擴建將進一步提高產能，並使公司可處理來自澳洲 Donald 專案、馬達加斯加 Vara Mada，以及巴西 Bahia 專案的獨居石。

目前，鈾仍是 Energy Fuels 的核心業務，其位於亞利桑那州的 Pinyon Plain 地下礦與猶他州的 La Sal 綜合項目是主要資產。公司在全美還持有多個開發階段的場址。

Bhappu 表示，White Mesa 有足夠產能支應大幅增加的鈾產量。該廠每年獲准處理 800 萬磅，設計產能為 600 萬磅，但目前年產量僅約 200 萬磅。

供給缺口

他說：「我們在工廠有很多閒置產能。」他說：「真正的問題更多在於我們營運哪些礦、哪些礦可以獲利供料，然後又取決於鈾價；對我們部分礦山來說，我們希望價格能比現在更高一些。」

Bhappu 提到位於懷俄明州的 Nichols Ranch 原地浸出項目，該項目已取得許可並準備啟動，但公司希望等到鈾價更高時再投入生產。

然而，供給缺口並非 Energy Fuels 獨有，Red Cloud 的 Talbot 表示，這也是美國西南部任何潛在鈾重啟循環中缺失的一環。

他說：「我們缺的是礦石，不是已核准的產能。」他說：「不論是美國西南部的 Energy Fuels、德州的 enCore Energy（TSXV: EU；NASDAQ: EU）或 Uranium Energy（NYSE-AM: UEC），還是懷俄明州的 Ur-Energy（TSX: URE；NYSE-MKT: URG）——沒有人是在滿產運作。」

Pinyon Plain 是 Energy Fuels 最大且成本最低的生產礦，Bhappu 表示，公司預計在未來約 1 年到 18 個月內採完上部 Main 礦帶，之後將向更深處的 Juniper 礦帶推進。他估計，Pinyon Plain 還可再生產約 3 到 5 年。

Energy Fuels 也持續為位於新墨西哥州北部、規模更大的 Roca Honda 專案申請許可。這位執行長指出，熟練地下礦工短缺是一項問題，公司正尋求招募並培訓高中與大學畢業生，而不是只把重點放在尋找有經驗的勞工。

身分轉變

展望未來，Energy Fuels 面臨的一項挑戰，是說服投資人稀土擴張為公司新增一項業務，而不是抹去他們原本熟悉的鈾生產商形象。

他表示，公司有時會收到這樣的反應：「我以為你們是鈾礦商，現在卻告訴我你們在生產磁體。」他說：「這真的是一場轉型。」

Bhappu 表示，過去被 Energy Fuels 鈾品牌吸引的投資人，現在接觸到的是「鈾以及其他所有東西」。

他說：「這就是挑戰所在，這是一個教育過程。」