知名經濟學家 Mohamed El-Erian 指出，超大規模雲端企業（hyperscalers）與各國政府正大量發行債券以維持高速支出，而可靠買方的規模卻持續萎縮。他認為，這種直接的失衡正是推升債券殖利率的原因。

「如果你看看來自政府、超大規模企業和一般企業的發債規模，遠遠超過你能指望的可靠買方數量，這就是利率面臨壓力的原因，」El-Erian 週五接受 CNBC 專訪時表示。「這與其說和通膨或聯準會公信力有關，不如說更源於一種根本性的失衡，而非外界常提到的其他原因。」

他接著說：「這就是簡單的供給與需求問題，政府和超大規模企業的發債量正大幅增加。」

科技巨頭靠借貸支應 AI 建設

AI 建設的最新篇章，是由科技巨頭大舉借貸來融資，而非動用自身現金流。根據資產管理公司 Vanguard 的資料，所謂的五家超大規模企業——Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft 與 Oracle——今年迄今已發行 1,320 億美元債券，以維持 AI 建設的高速推進。相較之下，這五家公司 2020 至 2024 年間每年發債約 350 億美元。

企業發債量近乎翻升四倍之所以影響整體市場，是因為高評等公司債與美國公債爭奪的是許多相同的機構買家。當大量新公司債與沉重的政府借貸同時出現，投資人可能全面要求更高殖利率，而企業融資成本上升，又會反過來影響放貸方與股東對 AI 支出熱潮永續性的看法。

美國公債的「可靠買家」承受壓力

推動這波債券賣壓的原因很簡單：投資人希望持有美國政府債務能獲得更高的前期報酬。投資人對美國領導的對伊朗戰爭後果日益不安，該戰事引發新一波通膨，尤其是油價。他們也對 AI 發展的快速步調心存疑慮，懷疑驚人的支出規模能否帶來相稱的獲利。

「我認為目前的情況是，美國公債的可靠買家與持有者正承受壓力，」El-Erian 告訴 CNBC。「中國基於地緣政治考量，已不再那麼願意承接。日本和波灣國家則面臨國內問題。」

挪威也引發華爾街關注。週五，Norges Bank Investment Management——管理全球最大主權財富基金的機構——致函挪威財政部，建議將其政府債券配置比例從目前的 70% 降至 50%。據路透社報導，NBIM 打算將美國公債持有規模減少約 800 億美元。

事實上，各國央行及其他對價格不敏感的買方，對美國政府債券的胃口正在縮減，接下來的潛在買家則要求更高利率。

「美國公債將日益必須由對價格敏感的買家吸收，例如家庭與投資基金；他們對持續的財政失控與通膨壓力做出反應，要求持有長期債務的利率越來越高，」美國外交關係委員會的 Benn Steil 與 Yuma Schuster 在一篇部落格文章中表示。

此一動態已引起債券交易部門之外的關注。誰來吸收不斷擴大的美國債務規模，已成為美國財政政策辯論中反覆出現的議題，因為聯邦赤字持續增加財政部每年必須再融資與展延的債務存量。

債市動盪如何影響消費者

債市的不穩定也將推高美國的日常開支。首先是房市，因為房貸利率通常跟隨十年期美債殖利率走勢。在待售庫存稀少下，在美國購買新房對許多美國人而言本已昂貴且遙不可及。

汽車貸款也受債券殖利率影響，尤其是五年期美債。根據 Experian 的數據，7 月的每月車貸平均為 770 美元。對部分買家而言，這意味著被迫選擇更長期的貸款，以負擔每月付款。

展望未來，債市觀察者將密切關注超大規模企業後續發債速度、挪威提案的結果，以及即將登場的美債標售需求，以判斷 El-Erian 所描述的供需失衡正在緩解或加深。

本文原刊於 Moneywise，僅提供資訊，不應視為投資建議。