因在《大賣空》中精準放空次級房貸而聞名的投資人 Steve Eisman，如今有了新的擔憂。這次的問題不是擔保債務憑證，而是大型科技公司 AI 營收引擎的根基。

Eisman 在 CNBC 的「Fast Money」節目中表示，OpenAI 與 Anthropic 合計占流向微軟、亞馬遜、Alphabet 及甲骨文等主要超大規模雲端業者的 AI 相關營收約 70%。在他看來，這種集中度正是 AI 交易的「阿基里斯腱」。

兩家公司，一個龐大的依賴

Eisman 表示，AI 驅動的營收約占這些公司總雲端收入的 25% 至 35%。多年來，雲端業務一直是支撐整個科技板塊高估值的成長引擎。

這種依賴是具體的，而非理論性的。微軟將其 AI 戰略建立在與 OpenAI 的合作夥伴關係之上，將該實驗室的模型整合到其生產力軟體和 Azure 雲端平台中。亞馬遜和 Google 各自對 Anthropic 投資了數十億美元，將部分 AI 產品與該新創公司的技術掛鉤。甲骨文將其雲端基礎設施定位為 AI 工作負載的經濟實惠選擇，但其在該領域的成長仍取決於由同樣集中的 AI 實驗室所推動的需求。

微軟、亞馬遜、Google 和甲骨文總計已投資數千億美元於 AI 基礎設施。這些投資的回報在很大程度上取決於僅僅兩間私人 AI 實驗室的持續擴張與投入。

中國變數

Eisman 還指出，更便宜的中國開放權重 AI 模型可能成為整個產業更廣泛價格戰的源頭。

開放權重模型將其參數公開供他人使用和改進，作為 OpenAI 和 Anthropic 開發的專有系統的替代方案，正逐漸獲得市場青睞。尤其是中國的實驗室，一直積極以顯著更低的價格發布具競爭力的模型。

如果這些模型的品質達到足以讓企業客戶轉換使用，甚至僅僅用作價格談判的籌碼，利潤率就可能面臨壓力。超大規模雲端業者以 AI 工作負載將隨時間產生豐厚回報的假設，來合理化其龐大的資本支出，而價格戰將動搖這一假設。

持續的質疑態度

Eisman 的言論並非他首次對該產業表達擔憂。早在 2026 年 7 月，他就曾警告 AI 領域可能出現報酬遞減，並表示自己已減持 AI 相關投資。

他的言論出現在 2026 年持續升溫的更廣泛辯論之中，科技企業不斷宣布更大規模的 AI 基礎設施預算，資本支出逐季攀升。對整個產業而言，核心問題在於企業 AI 採用速度能否轉化為大規模的經常性收入，以及營收基礎能否從目前少數幾家驅動的公司擴展開來。