據路透社9月22日報導，歐洲央行（ECB）及歐盟27個成員國的央行希望歐盟重新審視一項要求穩定幣發行機構將固定比例儲備金存於銀行存款的規定，並認為該要求可能使穩定幣擠兌演變為商業銀行的資金問題。

央行們主張以一項新要求取代存款配額，即發行機構須將最低比例的儲備金持有於一至五個工作日內到期的資產。該提案旨在解決發行機構如何快速將儲備變現，同時避免其依賴於大額、可即時提取的銀行餘額。

受質疑的規定

根據現行的《加密資產市場監管制度》（MiCA）——這是歐盟於2024年逐步實施的加密資產市場綜合監管框架——發行電子貨幣代幣（即MiCA對掛鉤單一官方貨幣如歐元的穩定幣的分類）的電子貨幣機構，一般須將相關資金的至少30%存放於信貸機構。當代幣獲得MiCA正式的「重大」(significant)分類時，該門檻將提高至60%。「重大」是一項基於多項標準的監管認定，例如持有人數量及交易活動規模，而不僅取決於代幣的流通市值。

歐洲央行尚未報告因該要求而造成的銀行損失。其警告是前瞻性的：關注的是若受監管的歐元穩定幣規模大幅擴大，可能會發生什麼情況。

追蹤10億歐元在現行制度下的流向

假設一個簡化例子：一枚流通量達10億歐元的重大歐元穩定幣。發行機構僅將規定的最低金額存於銀行存款，其餘儲備則配置於其他合資格資產。實務上，資金通常會分散於多家銀行，因此全部提款未必會落在單一機構。不過，此例子顯示了資金流向的方向：代幣持有人取得歐元，穩定幣供應量收縮，儲備存款離開銀行體系。

誰受保障，誰承資金流出

銀行存款對穩定幣發行機構而言是流動資產。對持有該存款的銀行而言，同一筆資金則是一項須應要求返還的負債。儲備存款的行為模式也可能與一般儲蓄不同：家庭提款出於許多互不相關的原因，而穩定幣發行機構可能因其客戶對同一市場事件作出反應，而須一次性調動大額資金。

根據歐洲央行對歐元穩定幣的分析，電子貨幣機構存放的存款在銀行流動性計算中被賦予100%的流出率。這是一項監管壓力假設，並非預測每一歐元都會流出，但它要求銀行為這種可能性作好準備。相比之下，某些零售存款在歐洲央行的例子中僅被賦予5%的預期流出率。此類流出率決定了銀行須就每類負債持有多少流動資產緩衝。

因此，離開客戶帳戶以購買非銀行穩定幣的資金，可能會以一種較不穩定的融資形式回流銀行體系——這是銀行資產負債表一側承擔的成本。發行機構則換取了有價值的東西：可在被迫出售證券前應付贖回的現金。

這種取捨體現在三個方面：

• 代幣持有人——存款緩衝為發行機構提供處理贖回請求所需的現金。
• 儲備銀行——當贖回加速時，同一批存款可能迅速流走。
• 債券市場——優先動用存款可延後政府債務被逼拋售。

歐洲央行估計，一枚重大電子貨幣代幣理論上可透過先動用存款、後出售主權債券，應付相當於其供應量60%的贖回。因此，MiCA在某程度上透過要求銀行接受可能迅速流走的資金，來保障持有人並降低債券被賤賣的風險。

歐洲央行提出的替代方案

央行們希望流動性要求以儲備資產的到期時間為依據，而非固定的銀行存款配額。到期與可出售性不同。若一項優質證券明日到期，發行機構即可取得現金，無須尋找買家或接受當前市場價格。期限較長的債券或可交易，但在利率或市場狀況已改變時提前出售可能造成損失。

一至五個工作日內到期的資產，可在保持現金可得性的同時，降低發行機構對批發存款的依賴。發行機構仍將面臨贖回時機、資產集中度及信貸質素風險。該建議僅涉及儲備構成，並不移除MiCA關於資產支撐、保障及贖回的更廣泛義務。

歐洲央行為何此時提出修改

若歐元穩定幣規模仍然細小，歐洲央行為何此刻尋求改變？其發布的分析估計，截至2026年1月歐元計價穩定幣的合計市值約為4.5億歐元，高於2024年初約5,000萬歐元的水平。相比之下，美元計價穩定幣的市值約為3,000億美元。

因此，這一憂慮是前瞻性的。若一枚500億歐元的代幣被列為重大類別，現行規定將要求至少300億歐元存入銀行存款。

作為現有的保障機制，歐洲央行4月的分析描述了旨在將儲備存款分散於多家銀行、並限制單一銀行對單一穩定幣風險敞口的保障措施草案。這些措施可降低集中度，但無法降低資金流走的可能性。

MiCA目前尚未有任何變更

央行們已向歐盟委員會的MiCA專項審查提交其立場。意見徵集將持續至9月30日。委員會將利用回應意見評估該監管制度的成效，並可能於日後提出立法提案；任何修訂均須獲歐洲議會及理事會批准方可生效。歐洲央行無法透過意見徵集回應改變MiCA，因此現行的30%和60%門檻仍然有效。

該建議發表於歐洲央行推出其Pontes結算橋的前一天。Pontes為受監管的代幣化批發市場提供中央銀行資金的接入渠道，而MiCA審查則針對私人數位貨幣依賴商業銀行資產負債表所產生的風險。

委員會面對的考驗是，替代方案能否在保持快速贖回的同時，避免將穩定幣儲備變成易於流走的銀行資金。在替代方案確定之前移除存款配額，只會以一個流動性問題換取另一個流動性問題。

本文僅供參考，不構成財務、法律或投資建議。隨著MiCA審查的推進，穩定幣監管及儲備要求可能會有所變動。

來源：Coindoo