美元霸權出現裂痕，諾克斯堡黃金審計問題揮之不去

Money Metals Midweek Memo主持人Mike Maharrey在最近一集節目開場時，用了一個淺顯的銀行比喻：想像有人反覆聲稱自己在銀行有10萬美元存款，卻拒絕出示對帳單或平衡支票簿。這筆錢或許存在，但若沒有驗證，抱持懷疑態度是完全合理的。

Maharrey認為，這個情況正是美國黃金儲備現狀的寫照。他相信諾克斯堡的黃金「大概」還在，但「大概」不等於一次獨立、全面的審計。

這個問題構成了該集節目的一半內容。另一半則聚焦於Maharrey認為對整體經濟可能更具影響力的議題：美國近期干預支撐日圓的行動，以及該次干預的異常操作機制所揭示的美元地位惡化。

美元儲備貨幣優勢面臨壓力

美國近期干預外匯市場以支撐日圓。雖然這類干預行動本身並不罕見，但Maharrey主張，華府執行該操作的方式頗具啟示意義。

美元的儲備貨幣地位在美國貨幣與財政體系中扮演根基角色。全球對美元的需求吸收了聯邦儲備局創造的部分貨幣，而國際對美國國庫券的需求則有助於為聯邦借款提供融資。自1944年布列敦森林協定將全球貨幣與美元掛鉤、美元再與黃金掛鉤以來，美元一直錨定全球貨幣體系。當尼克森總統於1971年暫停美元與黃金的兌換後，美元成為法定貨幣——但其根深蒂固的儲備地位得以延續，維持了有助於讓美國借貸成本保持低於原本水準的需求。

Maharrey強調，美元不太可能在一夜之間失去儲備貨幣地位。用他的話說，美元仍然是「洗衣籃裡最乾淨的髒衣服」。然而，持續的借款、支出、債務累積和貨幣創造，正逐漸使貨幣體系變得更加脆弱。

通常情況下，如果美國想要支撐日圓，可以出售美元並用所得資金購買日圓。對日圓需求增加會支撐日幣匯率，但出售美元同時會對美元造成下行壓力。

然而，這次財政部採取了不同的做法。美國沒有使用美元購買日圓，而是動用了自身儲備中的歐元——這使得華府能夠在不直接出售美元的情況下支撐日圓。據《金融時報》報導，這一操作讓歐洲央行「措手不及」，歐洲央行直到事後才獲通知。

華府為何避免出售美元

加州大學柏克萊分校經濟學家Barry Eichengreen在《金融時報》上指出，這筆不尋常的交易指向一個更深層的擔憂：財政部長Scott Bessent及其他美國官員可能擔心，出售美元證券以支撐日圓會對國庫券市場的長端造成額外壓力。

這一點至關重要，因為國庫券需求的減弱意味著債券價格下跌和殖利率上升。較高的殖利率反過來意味著聯邦政府的借貸成本提高——在國家債務已超過36兆美元的背景下，這一負擔不斷加劇。

Maharrey用一個簡單的例子說明了這一動態。如果10年期國庫券殖利率為3.5%而非2.5%，政府就必須支付更多來借貸——在華府每年已花費超過1兆美元僅用於支付利息的情況下，這個問題尤為棘手。

日本的處境使這一困境更加尖銳。當日本需要支撐日圓時，可以出售美國國庫券證券、換取美元，再用這些美元購買日圓。日本顯然正是這麼做的。其外匯儲備在5月減少了756億美元，Bloomberg報導稱這一數字大致與當月日圓干預的規模相符。聯邦儲備局的託管資料也顯示日本持有的國庫券出現下降，與拋售情形一致。

然而，日本的國庫券拋售給華府帶來了麻煩。在美國政府需要借入巨額資金的時刻，更多國庫券湧入市場可能會壓低價格並推高殖利率。

透過直接出手購買日圓，華府可以同時達成兩個目標：支撐日本的貨幣，並減少日本拋售國庫券的需要。

替代路徑：FIMA回購工具

日本官員已表示，他們計畫在未來的貨幣支撐操作中使用聯邦儲備局的外國與國際貨幣當局（FIMA）回購工具。

聯準會於2020年3月設立了該工具，此前在疫情期間需要美元的外國機構開始拋售國庫券，導致國庫券市場出現嚴重的波動和功能失調。

FIMA為符合資格的外國貨幣當局提供了另一種選擇。與其直接出售國庫券，它們可以將這些證券作為抵押品，從聯邦儲備局獲取美元。這些貸款的最長期限為七天，但可以展期。

對日本而言，這創造了一種機制，可以在不向公開市場大量拋售國庫券的情況下獲取美元以支撐日圓。對華府而言，這可能有助於消除債券市場中另一個拋售壓力的來源。

為何持有無法自由使用的儲備？

對Maharrey來說，這正是故事轉變為去美元化敘事的轉折點。

Eichengreen認為，這些事態發展表明美元的儲備貨幣地位「已不復當年」。各國央行傳統上持有美元儲備，部分原因是國庫券市場深度大且流動性高，允許這些資產被買入、賣出和用於外匯干預。

但如果外國央行因為華府擔心對自身債券市場的影響，而面臨不能出售國庫券持有的壓力時，會發生什麼事？

Maharrey問道：如果在你需要的時候無法自由使用儲備，那持有它們有什麼意義？

Eichengreen警告說，美元作為儲備貨幣的吸引力正在下降，並預測其他國家可能會加緊尋找替代方案。儲備多元化——去美元化的另一種形式——可能會加速。這一趨勢已經有了動能：包括中國、俄羅斯和印度在內的國家已透過金磚國家（BRICS）金融合作機制等管道，擴大了以本國貨幣進行雙邊貿易結算。

黃金有望受益

黃金是一個顯而易見的替代方案。

凱投宏觀經濟學家Kieran Tompkins認為，各國央行對於在不引發美國官員因國庫券市場後果而不滿的情況下進行外匯操作的擔憂，可能為央行黃金需求提供新的推動力。

這一點意義重大，因為近年來央行的買入一直是支撐黃金牛市的主要支柱之一。世界黃金協會報告稱，官方部門連續三年創下或接近創紀錄的購買量，其中中國、波蘭和新加坡是最活躍的買家。

Maharrey主張，儘管面臨重大的利率逆風和西方投資者相對冷淡的熱情，這種需求已幫助黃金維持在4,000美元左右的水準。相比之下，亞洲投資者在近期的回檔中一直在積極買入。

隨著對聯邦儲備局進一步升息預期的減弱，以及黃金顯示出突破區間震盪交易型態的跡象，Maharrey看到多項指標指向黃金牛市將持續。

參議員Rand Paul造訪諾克斯堡

該集節目的後半段從國際外匯市場轉向了美國最負盛名的金庫。

幾週前，財政部長Scott Bessent堅稱諾克斯堡的所有黃金都在位且帳目清楚——同時承認他本人並未親自視察過該設施。

隨後參議員Rand Paul前往諾克斯堡。在美國金條儲存庫內待了大約一兩個小時後，Paul出來宣稱黃金都在那裡，總計約1.47億盎司。

Maharrey並未被說服。

根據政府稱諾克斯堡所含的黃金數量，裡面應該有超過30萬根金條。許多甚至不是標準的現代金條，因為諾克斯堡的部分持有量源自1930年代黃金政策後被熔鑄的金幣。這些金條的重量可能不規則，純度也可能不足以符合國際結算的資格。

Maharrey認為，在短暫的導覽參觀中，根本不可能驗證超過30萬根金條。

參觀不等於審計

Money Metals執行長Stefan Gleason對此次造訪提出了嚴厲批評，認為Paul在被給予參觀這座神秘設施的機會後，實際上被「耍了」。

Gleason指出，Money Metals經營著一座實體規模為諾克斯堡兩倍的貴金屬儲存庫。他認為，一次短暫的參觀無法證明美國的黃金已全部清點完畢——更不用說回答其中是否有任何部分已被設定權利負擔的問題。

純度是另一個問題。Gleason表示，由於純度不足，83%的黃金在全球市場上不被接受。

鑑於Paul曾與主要提案人參議員Mike Lee共同提出《2025年黃金儲備透明度法案》，這一事件尤其引人注目。該法案原本將要求對美國黃金儲備進行全面審計。

健全貨幣防衛聯盟主任Jp Cortez質疑，為何Paul會支持一項要求真正清點的法案，然後又似乎用一次諾克斯堡「實地考察」和口頭保證來替代。

一次真正的諾克斯堡審計需要什麼

Maharrey強調，真正的審計需要的遠不止走過金庫。

一次適當的獨立檢查需要每一根金條都被清點和檢查。序號需要與官方記錄核對。黃金需要經過化驗以驗證重量和純度。由此產生的文件隨後需要公開發布以供公眾審查。

審計還需要處理監管鏈和潛在的權利負擔問題。是否有任何諾克斯堡的黃金被借給了另一個實體？它是否被質押、租賃、交換或用於貨幣操作？是否有任何其他方對存放在金庫內的金屬持有全部或部分權利？

Maharrey認為，如果沒有全面的公開審計，公眾根本無從知曉。

對驗證的抗拒

這引出了Maharrey所說的「60億美元問題」：為什麼不乾脆審計黃金？

他回顧了1974年，當時官員向外界開放了諾克斯堡的金庫。Maharrey將那次事件描述為又一次的公關活動，而非解決問題所需的嚴格清點。

他認為，對獨立審計持續的抗拒只會滋生懷疑。如果一家私人公司拒絕審計其帳目，且每次有人建議這樣做時就表現出敵意，這樣的行為很難讓人產生信心。

Money Metals對真正的金條審計涉及什麼有直接經驗。Money Metals儲存庫比美國金條儲存庫更大，並接受內部和外部審計。

Maharrey認為，這才應該是標準：驗證，而非口頭保證。

共同主線

該集節目中兩個看似不同的主題最終匯聚在同一個核心議題上。

隨著美國努力維持對國庫券的需求，美元的國際地位正顯現出壓力跡象。同時，華府持續要求美國人接受關於國家黃金持有的保證，而沒有進行那種能徹底解決問題的全面公開審計。

Maharrey還指出了購買力的長期侵蝕，指出政府政策實際上的設計就是每五年讓貨幣貶值超過10%。

他的結論是：個人不應依賴決策者來保護自己的財富。相反，他認為持有健全貨幣——實物黃金和白銀——可以提供一種保護購買力免受貨幣貶值影響的方式。

美元可能還會在一段時間內保持世界主導儲備貨幣的地位。但正如Maharrey在節目結尾所說：「美元已不復當年。」