籠罩經濟的龐大債務壓力，已取代AI熱潮，成為華爾街最受矚目的議題。

多年來——甚至數十年來——美國債務持續螺旋式攀升的軌跡不斷引發嚴厲警告，但投資人始終不以為意，因為低廉的借貸成本為股市帶來史詩級漲幅。與此同時，債務規模持續膨脹，已突破36兆美元，超越美國全年經濟產出；利息成本占聯邦預算的比重不斷擴大，超越國防支出；赤字也持續擴大。評級機構陸續下調美國信用評級——標普（S&P）於2011年、惠譽（Fitch）於2023年、穆迪（Moody's）於2025年採取行動，使美國失去最後一個AAA級評等——外國央行也縮減美國公債買盤，中國持有的美債更降至十多年來最低水準。

這個臨界點究竟落在何處，始終難以確定——尤其是在美元仍穩居全球首要儲備貨幣地位之際。但過去一週的全球債券拋售潮將殖利率推升至二十年來最高水準，已使債務問題躍居市場關注的核心。其影響遠不止於交易台：美國公債殖利率是整體經濟借貸成本的基準，一旦持續走高，將直接推升房貸、企業貸款、信用卡及其他日常信貸的利率。

「債務何時會變得不可持續？當全球金融市場如此宣示的時候。」RSM 首席經濟學家 Joseph Brusuelas 於週三發布的報告中寫道。「而這似乎正在發生。」

這股不安情緒遠遠超出美國。英國、法國、德國與日本等其他主要經濟體的殖利率也大幅走揚。自COVID疫情以來，這些國家的政府持續大舉支出，彷彿借貸成本仍處於危機時期的低點，任由赤字惡化，彷彿其經濟仍迫切需要緊急刺激措施。

然而，如今的經濟格局已截然不同。近年來利率大幅攀升以對抗高通膨，而AI熱潮每年為經濟注入數千億美元，使經濟對高利率的敏感度日益降低。此外，所謂的超大規模雲端業者（hyperscalers）日益仰賴舉債支應資本支出——Meta去年300億美元的債券發行名列史上最大規模企業債發行案之一——與財政部直接爭奪債市資金。

「鑑於許多國家的公共債務已居高不下，市場失去耐心只是時間問題。」布魯金斯學會（Brookings Institution）資深研究員 Robin Brooks 於週二在 Substack 發文指出。「看來這一刻正在發生。」

殖利率飆升速度之快，迫使財政部突然宣布將增加長天期債券的回購規模。此舉僅短暫壓低殖利率，隨後殖利率再度回升，因為投資人質疑這類金融操作能否力挽狂瀾。投資人的關注焦點如今也擴及政府的例行融資作業——即每季再融資聲明與標售，透過這些機制，數兆美元到期的美國公債必須依當前利率水準進行再融資。

局勢何以演變至此？

除了赤字之外，還有多項因素交匯，終於觸發市場的警報。

更直接的導火線，是美國與伊朗持續僵持之際油價再度走高。由於外交毫無進展跡象，投資人預期能源成本將使通膨在更長時間內維持高檔，很可能迫使各國央行升息。

與此同時，聯準會主席 Kevin Warsh 拒絕就決策官員將如何因應未來通膨提供前瞻指引，這種不確定性對債券殖利率構成更大的上行壓力。

Brusuelas 還點出一個「房間裡的大象」：來自政治光譜兩端的經濟民粹主義。左派的形式是擴大支出，右派則通常是減稅。他補充說，這兩種版本都容忍更高的通膨，並抗拒央行抑制通膨的努力。

「如果這類政策持續夠久而未修正路線，銀行業與貨幣危機往往隨之而來。」Brusuelas 警告。「全球投資人明白這類政策的最終結局。」

Capital Economics 的分析師在週二的報告中也持類似看法，表示債券投資人正要求對財政、地緣政治與政策不確定性獲得更高的補償，並形容這是一項將持續存在的轉變。他們補充，儘管近期事件不足以合理化債券拋售的速度，但鑑於各國政府幾乎未顯現控制赤字的跡象，市場的疑慮是理性的。

這意味著更高的期限溢價——即投資人因長期持有資產而要求的額外報酬——是「根本上有其必要的」。

「因此，我們預期期限溢價將維持高檔，債券市場在未來數季仍容易出現新一輪波動。」Capital Economics 預測。

來源：Fortune