加密投資人不再只看市值排名，轉而回到基本面

投資人正日益依據加密代幣的市場機會、採用率、收入與價值捕捉來評估，而不是單純看市值排名，業界高層告訴 CoinDesk。

進入加密市場的資產管理人對 CoinMarketCap 排名幾乎不再關注，反而會檢視單一項目，他們表示。這種轉變之所以重要，是因為它改變了新代幣的比較方式：不再只是排行榜上的獨立項目，而更像可直接評估使用情況與經濟性的企業或網路。Hyperliquid 是早期例子之一，投資人會根據平台活動與經濟性來評估 HYPE。

加密投資人愈來愈以收入、使用量與價值捕捉來篩選代幣，儘管永久期貨仍持續主導日內價格走勢，Bitwise、Wintermute 與 Arbitrum Foundation 的業界人士向 CoinDesk 表示。

在接受 CoinDesk 採訪時，Bitwise 執行長 Hunter Horsley 將這種轉變形容為加密市場「CoinMarketCap 排行榜」時代的結束。他說，在先前的週期中，投資人常把新的 layer-1 網路按其上方最大區塊鏈的一小部分來估值，因此較小項目往往以折價交易。

Horsley 表示，隨著投資人更關注可服務市場、採用率，以及一個項目能捕捉多少經濟價值，這種做法正逐漸失勢。

他以 Hyperliquid 為例指出，投資人評估其 HYPE 代幣時，可以檢視該衍生品平台的交易活動與經濟性，而不是把它當作另一條區塊鏈的較小版本。該代幣在過去一年上漲約 20%。

Horsley 說：「當我們和一家最近剛批准接觸這個領域的公司的資產管理人交談時，他們根本不知道某個東西在 CoinMarketCap 上排第幾名。」他補充說：「這不重要。」

永久期貨仍決定短期價格

Wintermute OTC 交易員 Jasper De Maere 告訴 CoinDesk，基本面與交易流在不同時間尺度上都很重要。

他表示，在大多數主要代幣中，永久期貨交易量仍遠高於現貨，而資金費率、部位與清算則決定了日內基調。

不過，在過去 12 到 18 個月裡，市場關注已從基礎設施轉向更符合傳統金融科技與風險投資框架的應用與 appchain，De Maere 說。這種更廣泛的投資視角，有助於解釋為何能產生收入的代幣與網路活動，正吸引更多希望明確連結產品使用與代幣經濟的配置者關注。

在去中心化金融、永久期貨交易所與去中心化實體基礎設施網路等領域，基本面開始承擔更大權重。

De Maere 表示：「基本面決定底線和候選名單，而資金流決定價格。」他補充說，收入與使用情況可以決定哪些代幣能在回檔中存活，或進入配置者的候選清單，但它們很少決定某一天的價格。

Wintermute 的資金流數據顯示，最明顯的變化在於交易者的組成。De Maere 透露，與其說是從現貨全面轉向衍生品，不如說機構交易對手在 2026 年上半年占其現貨 OTC 流量約 72%，高於一年前的約 59%。

他表示，這些流量集中在主要加密貨幣與一小部分能產生收入的代幣，而代幣化的現實世界資產已成為主要的新類別。

De Maere 警告說：「收入型代幣表現優於大盤，一部分反映了基本面獲得回報，另一部分則反映了基本面正是當前敘事，因此這些代幣吸引了資金流。」他補充說：「兩者很難分開。」

這種分化也出現在加密代幣與相關上市公司之間。根據 Bitwise 的市場回顧，加密貨幣在上半年下跌 36%，而加密股票上漲 23%。

這種背離並不意味著股票會持續優於代幣，但它顯示兩個群體正在漸行漸遠。

分析師更重視可驗證指標

Arbitrum Foundation 投資策略主管 Brendan Ma 告訴 CoinDesk，分析師對收入結構、交易活動與價值捕捉的理解，比一年前更完整。

Ma 表示：「可信的指標，是那些需要成本才能產生、而且可以在鏈上驗證的指標。」他指出，手續費收入、付費用戶，以及留在網路上的資本，包括穩定幣餘額與代幣化資產，較難被人為製造。

Ma 說，地址數與總鎖倉價值（TVL）可能會被激勵措施或機器人放大。只有當交易量上升同時伴隨更高的手續費收入與用戶留存時，才更具意義。

Ma 以他所工作的網路 Arbitrum 為例，說明目前正在發生的項目層級分析。根據該基金會資料，該網路累計處理超過 27 億筆交易，其中 2026 年已超過 5 億筆；而 Robinhood Chain 的年收入約為 $40 million。

在 Arbitrum 的擴張計畫下，該鏈淨協議收入的 10% 會回流至 Arbitrum 生態系。

Bitwise 的 Horsley 表示，指數型產品可以讓投資人廣泛接觸加密市場，而不必挑選單一贏家。Horsley 所屬的 Bitwise，以及包括 21Shares 在內的部分其他資產管理人，都有提供這類產品。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 告訴 CoinDesk，bitcoin 仍是與對法幣替代品需求相關的宏觀資產，而其他加密貨幣則會面臨更嚴格的基本面審視。

Pandl 認為，加密產業本身的前景「非常光明，因為穩定幣、代幣化資產與去中心化金融工具，將在未來幾年帶動對 Bitcoin 以外數位資產的需求。」

Pandl 表示：「少數具備強勁基本面的代幣，將在數位資產的下一章扮演核心角色。」他補充說：「基本面較弱的項目將被淘汰。」