企業購買比特幣的力道在第三季大幅放緩，但分析師表示，若價格持續反彈，企業庫藏幣購買可能在2026年底至2027年重燃——只是投資人預料在選擇資助哪些庫藏幣公司時將更加挑剔。

這波退潮與2025年企業庫藏幣熱潮中一波公司將比特幣納入資產負債表的激進累積形成鮮明對比。

Bitwise研究主管Ryan Rasmussen向Cointelegraph表示，第三季比特幣庫藏幣購買全面放緩。根據公司申報文件，Strategy的比特幣持倉在第三季淨增1,666枚BTC，較第二季增持的83,901枚BTC大幅下滑。根據Rasmussen彙整的數據，其他上市公司第三季淨增持5,617枚BTC，低於前一季的45,725枚。

儘管放緩，Rasmussen表示他預期企業購買最快今年就會再度回升。這些季度數據背後的公司申報文件，將是任何新一輪購買最先顯現之處。

投資人現在關注紀律

Bitfinex衍生品主管Jag Kooner表示，若庫藏幣公司重新取得相對其比特幣持倉價值的溢價，新一輪買盤可能隨之而來。溢價是此模式的引擎：當公司股價高於其比特幣價值時，可以發行新股並買入更多幣，提高每股所對應的比特幣數量。一旦溢價消失，這條融資迴路便會關閉。但他指出，自2025年庫藏幣熱潮以來，投資人已變得明顯更加挑剔。

「股東們已目睹溢價崩塌，部分公司在弱勢中拋售。投資人現在是根據融資成本、資產負債表紀律以及每股比特幣含量來為這些企業定價，」Kooner說。

他補充，反彈可能重啟買盤，尤其是已具備穩健融資計畫的公司。即便如此，他說「要重回去年那種不加甄別的募資看來不太可能」。

Bitwise的10月市場報告也顯示，比特幣庫藏幣公司的總數在第三季下滑，放棄此策略的小型公司是下降主因。Rasmussen表示，在2025年熱潮期間加入的十幾家公司已售出全部比特幣。多數這麼做是為了償還債務，或是在股票溢價消失後將現金返還股東。這些退出對一個在去年募資熱潮中快速擴張的板塊而言，是一次明顯的收縮。

預期由既有大廠領跑

Kooner表示，若買盤回歸，資金可能率先流向規模較大、根基穩固的公司。這些公司具備投資人現在投入資金前所要求的規模、股票交易流動性與過往紀錄。

Rasmussen指出，Strategy（該公司於2020年首度購買比特幣，開創企業比特幣庫藏幣模式）之外最大型企業買家，多為實質營運的事業體。這些公司以營運產生的現金購買比特幣，而非發行新股——他稱這種模式是「較小的需求來源，但更健康」。

Kooner提醒，大量新庫藏幣公司可能只會在反彈後期出現。「一波廣泛的新上市潮最可能出現在反彈後期，屆時溢價已經擴大，而那個時間點本身就是一個警訊，」他說。

ETF需求可望支撐復甦，但有但書

Rasmussen表示，即使沒有另一波企業購買熱潮，比特幣仍可能復甦，並指出第三季現貨比特幣ETF淨流入64億美元。「企業購買是比特幣需求來源之一，但不是唯一來源，」他說。

Kooner同意ETF需求可以在一段時間內支撐復甦，但警告其中部分活動來自基差交易——投資人買入現貨比特幣或ETF份額，同時做空期貨以賺取價差——這類部位可能迅速平倉。「沒有企業購買，市場便失去一個對價格不敏感的買盤，變得更加依賴依宏觀環境進行再平衡的資產配置者，」他說。

近期數據顯示ETF需求反轉可以有多快。根據SoSoValue，美國現貨比特幣ETF上週淨流出約2.29億美元，是連續第二週資金流出。