全球玉米與黃豆市場可能在2027年進入更強勁的價格週期，因為穀物庫存下滑、肥料成本高漲以及生質燃料需求擴大，加劇了對農產品供應的競爭。

美國黃豆期貨於9月1日攀升至近三年高點，11月合約結算價突破每英斗13美元。玉米與小麥同步上揚，強化了市場預期，即2024至2026年間錄得的低點可能已為更高的價格奠定基礎。

環保署決定推升行情

此波漲勢源自美國環境保護署（EPA）就《可再生燃料標準》（Renewable Fuel Standard）下小型煉油廠豁免所作的決定。該聯邦計畫訂定可再生燃料的年度混合要求。EPA針對2025年合規年度核准了18項完整豁免與11項部分豁免，但表示預估豁免體積與實際豁免體積之間的差額，將重新分配至2026與2027年的可再生體積義務（Renewable Volume Obligations）。

雖然豁免降低了受影響煉油廠的即時混合要求，但重新分配將相應的可再生燃料需求轉移至未來的合規年度，而非完全取消。此結果被解讀為對黃豆油有利，因黃豆油是生質柴油與可再生柴油生產的關鍵原料。近年來，隨著美國可再生柴油產能擴大，此一原料連結日益加深，使更多的國內黃豆油被用於燃料而非食品市場。

黃豆複合物走強

公告發布後，黃豆油期貨大幅飆升，整體黃豆複合物同步走高，顯示黃豆價格與美國能源及環境政策的連結日益緊密。

芝加哥期貨交易所（CBOT）黃豆油期貨在截至9月1日的三個交易日內上漲7.22%。流動性最高的CBOT十二月黃豆油合約於9月1日結算於每磅72.63美分，高於8月26日的每磅67.74美分，漲幅4.89美分，即7.22%。

隸屬標普全球能源（S&P Global Energy）的Platts於9月1日評估，阿根廷黃豆油FOB Up River十月裝運報價為每噸1,211.44美元，較8月26日的每噸1,195.57美元上漲15.87美元，即1.33%。巴西黃豆油FOB巴拉那瓜（Paranaguá）十月裝運報價上漲20.28美元，即1.69%，至9月1日的每噸1,218.05美元，高於8月26日的每噸1,197.77美元。

未來展望將進一步取決於更強的法定體積是否能轉化為可再生燃料生產商的持續實質需求。因此，市場參與者將密切關注黃豆壓榨率、植物油庫存以及可再生燃料信用額度價值，以尋找原料供需趨緊的證據。

全球供應緩衝收窄

生質燃料前景正浮現於農產品供應趨緊的背景之下。全球玉米、黃豆與小麥庫存自5月以來持續下滑，使市場對天氣擾動、種植面積減少或主要出口走廊中斷更為敏感。黑海地區的動盪進一步加劇了這種敏感性。

俄羅斯與烏克蘭是小麥、玉米與葵花油的主要供應國，這意味著該地區物流中斷的影響可能遠超小麥市場。例如，葵花油供應減少可能推升對競爭性植物油（包括黃豆油）的需求，因為植物油買家往往會依據價格與供應情況在不同食用油之間替代。

供應緩衝下降並不保證漲勢能夠持續。然而，這意味著美國、巴西或阿根廷的減產——三國合計佔全球玉米與黃豆出口的大部分——可能帶來比庫存充裕時期更大的價格效應。

肥料成本威脅玉米種植面積

高漲的肥料與能源成本是2027年產量的另一項潛在限制。玉米因其大量的氮肥需求而尤為脆弱；氮肥生產屬於能源密集型產業，使肥料價格與天然氣及能源市場連動。持續高漲的投入成本可能促使農民減少肥料施用量，或將土地轉向投入需求較少的作物，例如可自行固氮的黃豆。

此壓力在巴西可能尤為顯著。巴西是關鍵供應國，其生產者在採購進口肥料時還面臨匯率相關成本。玉米種植減少或施肥率降低可能限制巴西的可出口供應，尤其若天氣條件同時限制單產。

在美國，高肥料成本可能使玉米種植面積減少，轉向黃豆。種植面積縮減，加上全國單產若下滑，將使下一個行銷年度的供應趨緊。任何此類轉變也將反映在美國農業部（USDA）預計於2027年春季發布的《種植意向報告》（Prospective Plantings）中，該報告是市場觀察2027年種植面積格局的關鍵指標之一。

西部玉米帶可能受到尤其明顯的影響。該地區的玉米供應國內消費者，並透過整列火車運往墨西哥及太平洋西北地區出口碼頭。若中國重返市場成為美國玉米的大買家，鐵路運能的競爭可能在2027年夏季前推升價格。

中國與天氣左右黃豆展望

中國仍是美國黃豆出口的核心變數，因為中國迄今仍是全球最大的黃豆進口國，其採購主要來自美國、巴西與阿根廷。2026-27行銷年度交付的新採購已支撐市場情緒，但隨著美國收成加速，仍需要持續買盤。

美國黃豆作物狀況也有所轉差。USDA在截至8月30日當週評估，58%的作物評為良好或優良，較前一周下降2個百分點。約95%的作物已結莢，13%正在落葉，這提高了生長季末期氣溫與降雨的重要性，並顯示季末作物壓力。USDA即將發布的月度《作物生產報告》與《世界農業供需預估》（WASDE），將對單產預期提供下一次正式解讀。

焦點轉向南美洲

預測中的聖嬰（El Niño）天氣型態可能為阿根廷與巴西南部帶來較多降雨，同時增加巴西中部與北部高溫乾旱的風險。南美玉米或黃豆產量若顯著減少，將進一步緊縮全球供需平衡，並可能將漲勢延續至2027年年中，因為南美收成在美國行銷年度之間填補全球供應。

然而，對生產者而言，價格上漲未必自動帶來更寬的利潤。燃料、運輸與肥料費用上漲可能抵銷作物價值改善的一部分。

因此，2027年的展望發展並非單純的看多故事，而是更強需求、萎縮的供應緩衝與日益昂貴的生產成本之間的角力。若生質燃料消費與中國進口保持穩固，而全球產量持續下滑，玉米與黃豆市場可能大幅走高。但面對收成壓力、貿易流向與天氣的不確定性，波動性可能仍是未來一年的主要特徵。

隸屬標普全球能源的Platts於9月1日評估，SOYBEX FOB桑托斯（Santos）黃豆合約十月裝運報價為每噸538.96美元，較前次評估上漲6.89美元。

來源：Platts