AI 雲端基礎設施供應商 CoreWeave 與 Nebius 正以驚人速度擴張，但兩家公司最新的財務表現顯示，它們是在明顯不同的規模與財務實力基礎上競爭。兩家公司都銷售支撐現代 AI 系統的 GPU 密集運算能力，而它們最大的合約客戶如今都來自科技業最知名的巨頭。

CoreWeave 公布 2026 年第二季營收約 25.8 億美元，較去年同期成長 112%。Nebius 同期營收為 5.75 億至 5.82 億美元，年成長率超過 450%。

營收規模與合約積壓

CoreWeave 的原始營收優勢顯而易見：該公司每季賺進的營收約為 Nebius 的四倍半。其合約積壓達 1,040 億美元，第三季初又新增 250 億美元合約。其中最大的單一承諾是與 Meta 簽訂、價值最高達 210 億美元的交易。

如此規模的合約積壓之所以重要，是因為它們代表已在多年期合約下談定的營收，可說是該產業最接近需求管線的指標。

與此同時，Nebius 已與 Microsoft 鎖定價值 174 億至 194 億美元的協議，其 AI 雲端部門並以 30 億美元的年化營收運行率為目標。

電力容量

在基礎設施方面，CoreWeave 目前營運約 1.5 吉瓦的活躍電力容量，另有 3.7 吉瓦已簽約。Nebius 已簽約超過 3.5 吉瓦，目標在 2026 年底前讓 800 百萬瓦至 1 吉瓦的活躍容量上線。

已簽約與活躍容量之間的落差，反映了 AI 建設浪潮的核心限制之一：大型資料中心所需的電力稀缺且取得緩慢，因此容量只有在設施通電後才能轉化為營收。

兩家公司都獲得了 Nvidia 20 億美元的投資，Nvidia 既是策略支持者，也是兩家公司商業模式所依賴的晶片供應商。

債務與彈性的對比

CoreWeave 背負估計 330 億至 350 億美元的債務，且僅 2026 年一年就規劃了 300 億至 350 億美元的資本支出。

Nebius 在 2025 年底擁有可觀的現金儲，並預計將獲得超過 90 億美元的客戶預付款來資助其 2026 年的擴張。若需求放緩，Nebius 已先行收取了一部分營收；而 CoreWeave 仍須向債權人償債。這種對比凸顯了 GPU 雲端營運商目前常見的兩種資金模式：以未來合約舉債，或是讓客戶預先資助擴張。

華爾街轉趨謹慎

Rothschild Redburn 近期將 CoreWeave 與 Nebius 同時調降至賣出，理由是對估值、債務可持續性與單位經濟效益的疑慮。該公司分析師給出的目標價分別為 CoreWeave 54 美元與 Nebius 84 美元。這些降級與華爾街整體溫和買進的共識形成對比。

這樣的分歧使得即將發布的季報值得關注，尤其是已列入紀錄的里程碑進展：CoreWeave 的 2026 年資本支出計畫及其 1,040 億美元積壓合約轉化為認列營收的進度，以及 Nebius 的 2026 年底容量目標與 30 億美元運行率目標。

以百分比計，Nebius 成長更快，財務風險也較低。CoreWeave 創造更高的絕對營收，並鎖定了更大的合約積壓，但其債務負擔意味著一旦 AI 基礎設施建設出現任何波折，其容錯空間將更小。