銅價正處於1994年以來最長的週線連漲行情，而漲勢之下的實體市場卻日益吃緊。

倫敦金屬交易所（LME）基準銅價截至上週五已連續第十週上漲，交易價格接近每噸14,300美元，逼近1月創下的14,527.50美元歷史高點。在紐約商品交易所（Comex），銅價8月突破每磅6.70美元，締造歷史新高。這波漲勢的背後是不斷消耗的庫存：LME倉庫庫存截至8月中旬已連續42個交易日下滑，為2014年以來最長紀錄，且剩餘庫存中近半數已被指定提取。市場緊俏的原因在於電氣化需求——電網、電動車，以及支撐AI建設的資料中心——持續成長，而新礦供給卻難以跟上，這種供需錯配使銅成為政策制定者與投資人共同關注的焦點。

週二是引發這波供應緊縮的災難屆滿一週年的日子。2025年9月8日，約80萬噸濕物料淹沒了Freeport-McMoRan位於印尼的Grasberg礦場——全球第二大銅礦來源——造成兩名工人罹難，並迫使該公司宣布不可抗力，其影響至今仍在供應鏈中發酵。Freeport已將該礦區2026年產量指引下調約三分之一，全面復產預計要到2027或2028年。這一時間表意味著該礦損失的產量將在未來數年、而非數月內籠罩市場，而Grasberg的復產進度也因此成為全球供給最受矚目的變數之一。

國際銅業研究組織（ICSG）數據顯示，全球礦產銅產量上半年下滑1.1%，Codelco與Freeport均出現兩位數降幅。全球最大產銅國智利寫下至少19年來最疲弱的第二季表現，並兩度下調2026年預測至衰退2.6%。Codelco位於El Teniente礦場的Andes Norte擴建計畫原旨在于彌補去年致命隧道坍塌事故的損失，但要到2029年才能投產。當前供給缺口與這些十年後期才投產的計畫之間的落差，凸顯了整個產業更深層的問題：新銅礦從開發到投產通常需要十年以上，因此供給對高價的反應天生緩慢。

「問題在於現有礦場品位持續下降，資產老舊、疲態盡顯。」BlackRock的Evy Hambro上個月如此評論這個產業。

8月初，剛果又添變數，禁止銅及鈷精礦出口，以迫使更多加工環節留在國內。這項命令僅影響剛果銅貿易的一小部分，因為多數銅已以精煉陰極銅形式出口，但消息曝光當天仍推升LME銅價上漲1.8%。路透專欄作家Andy Home稱此反應證明「銅博士（Doctor Copper）的恐慌發作不太可能是最後一次。」這起事件也呼應了一個更廣泛的趨勢：從印尼到智利，資源豐富的政府紛紛推動礦石在國內加工，在實體風險之上又疊加了一層政策風險。

美國商務部就是否對精煉銅延伸關稅提出建議的期限已在6月30日過去，兩個多月後白宮仍未做出決定。交易商沒有坐等：僅7月就有約20萬噸精煉銅湧入美國，創單月進口紀錄，使Comex庫存突破100萬噸，買家爭相趕在可能最早於1月生效的15%關稅之前布局。白宮的決定、以及關稅是否於1月生效，將是市場下一個既定的關鍵節點。

這一切並不代表精煉銅會立即短缺。Morgan Stanley仍預期今年精煉銅產量將微增近1%，即便礦產量下滑，因冶煉廠更依賴廢銅原料。礦產供給才是更大的隱憂，而華爾街對情勢的嚴重程度看法分歧。花旗集團預期銅價年底將達每噸15,000美元，若AI驅動的需求或製造業復甦超出礦場供給能力，甚至可能高達17,000美元。

「所有人都在投資銅，所有人都喜歡銅。」英美資源集團（Anglo American）的Ruben Fernandes表示。他補充說，供給終會到來——問題只是多快。

作者：Michael Kern，Oilprice.com