Coinbase 疲軟的第二季度讓華爾街對復甦時機意見分歧

Coinbase（COIN）第二季度財報幾乎未改變華爾街的長期看法，大多數分析師將未達預期歸因於近年來最疲軟的加密貨幣交易環境之一，而非公司自身的問題。本季度反映了更廣泛的行業低迷，主要加密貨幣價格遠低於此前高點，各交易所的現貨交易量萎縮。目前的核心爭論焦點在於接下來的走勢。

該交易所幾乎在所有主要財務指標上都未達預期，營收為 12.2 億美元，調整後 EBITDA 為 2.08 億美元。加密貨幣價格下跌和交易量低迷對交易收入以及公司不斷擴張的訂閱業務均造成壓力。

第三季度指引也低於市場共識，促使多家機構下調預估和目標價。盤前股價下跌約 6%。

看多分析師承認季度表現疲軟

連最樂觀的分析師也承認本季度表現不盡人意。Cantor Fitzgerald 稱之為「又一個疲軟的季度」，主因是加密貨幣價格低迷和現貨交易量走弱。Oppenheimer 將未達預期歸因於整體市場疲軟而非營運問題。

Benchmark 也持類似看法，認為表面的財務數據掩蓋了 Coinbase 在超越零售交易手續費的長期多元化策略上所取得的實質進展。William Blair 同樣建議投資者將財報發布後的拋售視為買入機會，認為 Coinbase 仍是任何加密貨幣市場最終復甦的最大受益者。

市場份額持續增長

看多機構之間最強的共識點在於，即使整個行業萎縮，Coinbase 仍在持續搶佔市場份額。Coinbase 報告稱，本季度其全球加密貨幣交易量份額達到創紀錄的 10.3%——連續第三個季度增長。Benchmark、Oppenheimer、Clear Street 和 Cantor 的分析師均強調這一數據，證明在市場壓力時期，交易活動正轉向更大型的受監管交易所。

多位分析師還指出衍生品業務表現：儘管管理層表示更廣泛的衍生品市場出現兩位數下滑，Coinbase 的衍生品交易量仍持平。

多元化展現進展但仍顯不足

分析師認為 Coinbase 超越現貨交易的擴張是積極信號，但新興業務規模仍然太小，無法完全抵消核心交易收入的疲軟。

該公司正通過預測市場、衍生品、訂閱服務、穩定幣及其 Base 區塊鏈——一個由 Coinbase 推出用以獲取鏈上活動的以太坊 Layer 2 網絡——推進多元化。預測市場年化營收超過 1 億美元，而 Coinbase One——該交易所提供零手續費交易和其他福利的訂閱服務——付費訂閱用戶突破一百萬。此外，其與 Circle 就 USDC（按市值計算第二大穩定幣）的合作按現有條款續約，緩解了投資者的一項主要擔憂。

然而，市場普遍認為這些多元化業務尚未達到足夠規模以取代流失的交易收入。Clear Street 指出，新業務持續獲得關注，但仍屬於「選擇性」而非實質的盈利驅動力。Barclays 更為尖銳地指出，預測市場和零售衍生品「並未」帶來上一季度那樣的提振。Compass Point 同樣表示，新興業務「幾乎沒有產生實質影響」。

爭論轉向復甦時機

分析師之間最明顯的分歧集中於未來幾個季度的預期。對 Coinbase 給予「低配」評級的 Barclays 表示，7 月交易收入和管理層的第三季度指引暗示共識預估仍然過高。該機構預計，除非交易活動反彈，否則盈利預測將大幅下降。

Compass Point 警告，圍繞擬議的 CLARITY Act 的樂觀情緒可能被誇大，並指出如果加密貨幣市場立法在參議院受阻，Coinbase 股價可能進一步走弱。該法案旨在通過界定 SEC 和 CFTC 的各自管轄範圍來為數位資產建立更清晰的監管框架，目前仍是該行業的一個主要不確定因素。

更樂觀的機構則將目光投向當前週期之後。William Blair 認為，穩定的加密貨幣交易所交易基金（ETF）資金流——指 2024 年在美國獲批的比特幣和以太幣現貨 ETF——可能表明低迷的最壞時期已經過去，而 Cantor 則表示投資者可能在等待「綠色曙光」後再重新買入該股。Oppenheimer 和 Benchmark 還強調了 Coinbase 在穩定幣、衍生品和代幣化資產方面不斷擴大的佈局，視其為長期增長的催化劑。

儘管財報發布後出現廣泛的目標價下調，大多數看多分析師仍維持其買入或優於大盤評級。