數位資產交易領域六家最具知名度的公司,已聯合站在美國衍生品監管機構一邊,投入一場可能決定美國人能否交易股票永續期貨的法庭之爭——這是一種新型合約,讓交易者無須持有實際股票、也無須為倉位設定結束日期,即可對股價走勢下注。

2026 年 11 月 9 日,六家公司提交法律意見書,支持商品期貨交易委員會(CFTC),以對抗一樁可能在產品推出前將其阻擋的訴訟。這六家公司是 Coinbase、Kalshi、Payward(Kraken 的母公司)、DRW Holdings、Jump Trading 與 Paradigm Operations。以下法律、監管與申報細節由 Crypto.news、Blockonomi 與 Crypto Briefing 報導;下文所述 SEC 的立場仍未經證實。

什麼是股票永續期貨?

股票永續期貨是一種衍生品合約,其價值與標的資產掛鉤——在本例中是蘋果或特斯拉等單一股票。與標準期貨合約不同,它沒有到期日。交易者可以任意持有倉位,或直到保證金耗盡為止。持有該合約並不等同於持有公司股份。

交易者使用槓桿,意思是只需投入全部倉位價值的一小部分作為抵押品,即所謂保證金。若交易走勢不利,他們可能被強制平倉(清算),即倉位被自動關閉,交易者損失該筆抵押品。這是一項實質風險,與單純買入股票不同。

為使合約價格貼近實際股價,永續期貨採用一種稱為資金費率的機制。處於價差有利一方的交易者,須定期向不利一方支付小額費用。這種持續的平衡作用使期貨價格錨定於其參考市場。加密貨幣交易者對此機制並不陌生:比特幣與以太幣永續期貨多年來在離岸交易所即以此方式運作。股票永續期貨則將同一概念延伸至個股。

三家交易所——Coinbase Derivatives、KalshiEX 與 Bitnomial——於 2026 年 9 月 18 日提交申請,希望向美國客戶提供這類合約。依據 CFTC 第 40.3 條規定,適用 45 天的自我認證審查期。在自我認證制度下,交易所須聲明新產品符合 CFTC 規則,只要監管機構在該期間內未提出異議,合約即可上市。由於無人提出異議,該窗口於 2026 年 11 月 2 日屆滿時,申請即被視為核准。值得留意的是,Kraken 的母公司 Payward 於 2026 年稍早收購 Bitnomial,意味著 Kraken 旗下企業集團現在控制著三家獲准交易所之一。

Coinbase、Kalshi 與 Kraken 為何為 CFTC 辯護

嚴格來說,這些公司並非起訴 CFTC,而是為其辯護。該訴訟由 Capital Markets Alliance 於 2026 年 11 月 2 日與 3 日提起,該組織獲得華爾街兩大衍生品業者 Cboe Global Markets 與 Citadel Securities 支持。案件名為 Capital Markets Alliance Association v. CFTC,案號 1:26-cv-09608-LGS,於紐約南區聯邦地區法院提起。

Capital Markets Alliance 主張,依據 2000 年《商品期貨現代化法案》,股票永續期貨並非「證券期貨」。該 2000 年法案確立了 CFTC 與 SEC 之間的衍生品監管分工,因此合約如何分類,決定了適用哪個監管機構的規則與限制。原告反而主張這些合約屬於「證券型掉期」,歸證券交易委員會(SEC)而非 CFTC 管轄。依現行法律,證券型掉期禁止向散戶投資人銷售,這正是原告異議的核心。

美國證券協會執行長 Chris Iacovella 直言:「CFTC 將股票永續期貨標記為證券期貨,迴避了 SEC 的管轄權,也迴避了國會對向散戶投資人銷售證券型掉期的禁令」,據 Blockonomi 報導。

Cboe 執行長 Craig Donohue 則將這場訴訟定位為監管議題而非競爭議題:「這個問題關乎證券交易中的投資人保護與法治」,他如 Blockonomi 所報導表示。Cboe 本身經營大型衍生品交易所,若股票永續期貨獲准在加密原生平台上交易,將面臨新的競爭。

法律論戰的關鍵在於產品結構的一個細節:永續合約對交割或結算沒有「指定的未來日期」。聯邦地區法院法官 Valerie Caproni 於 11 月 3 日駁回了立即阻擋產品的緊急請求,但她暗示,關於無到期日合約能否在法律上符合法規中「期貨」的定義,原告的論點可能有其道理。

11 月 9 日提交法庭之友意見書的六家公司則持相反立場:CFTC 在其職權範圍內行事,阻擋這些產品將損害美國市場。法庭之友意見書是由非當事方提交、供法院參考的法律文件,因此六家公司是在不成為訴訟正式當事方的情況下支持 CFTC 的立場。CFTC 將這些合約歸類為受 CFTC 與 SEC 聯合監管的證券期貨,而非原告所稱僅歸 SEC 管轄的證券型掉期。SEC 另行提交了自己的法庭之友意見書,據 Crypto Briefing 引述的未經證實報導,SEC 未表明立場,但表示希望有 60 天的審查期。

這起案件並非孤立的爭議。CME Group 已於 2026 年 6 月提起另一宗訴訟,挑戰 CFTC 對 Kalshi 與 Coinbase 所提供加密永續期貨的核准,並提出同樣的核心論點:沒有結束日期的合約,依定義不能稱為「期貨」。這宗平行訴訟意味著,CFTC 對永續型產品的整體框架——不只股票版本——正面臨法律挑戰。

案件結果對交易者與美國市場可能意味著什麼

若原告勝訴,三家獲准交易所可能被禁止在美國推出股票永續期貨。想要這類曝險的交易者將不得不使用離岸平台,而許多人早已為了加密永續期貨,在美國監管框架之外的平台上交易。美國市場將持續被排除在這個已在國際上存在的產品類別之外。

若 CFTC 與六家支持公司勝訴,Coinbase Derivatives、KalshiEX 與 Bitnomial 即可推進其平台。這些產品將以證券期貨的形式,在 CFTC 與 SEC 聯合監管下運作,並適用槓桿與保證金規則。這將是美國受監管平台首次向散戶參與者提供此類合約。

更廣泛的判例對加密產業同樣重要。Coinbase 與 Kraken 都在擴展受監管的股票相關產品,若在此案敗訴,可能限制這項策略。另外,Kraken 已允許符合資格的用戶使用代幣化股票進行槓桿加密交易,顯示傳統證券與加密原生平台之間的重疊程度已相當高。

就目前而言,對市場參與者的即時影響有限,因為這些產品尚未上線。但判決結果將決定美國交易所最終能否提供更多元的股票相關衍生品——以及由哪個監管機構(CFTC 還是 SEC)制定規則。值得關注的後續發展包括:法院最終如何處理「指定的未來日期」問題、SEC 要求的 60 天審查期是否影響其在案件中的角色,以及 CME 就加密永續期貨提出的平行訴訟如何解決——這些都關係到永續型產品在美國的監管方式。法律結果仍存在不確定性。

免責聲明:本文僅供資訊參考,不構成財務或投資建議。加密貨幣與數位資產市場具有重大風險,做出任何決定前請務必自行研究。