BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 表示，他對 Coinbase 在聯邦法院為美國股票永續期貨辯護感到「深感榮幸」——這種合約類型正是 BitMEX 在十年前於加密貨幣市場開創的。BitMEX 於 2016 年 5 月推出比特幣永續掉期合約，Hayes 回憶當時華盛頓的反應「相當冷淡」。

「十年之後，Coinbase 正在聯邦法院為在美國股票上提供此類產品的權利辯護，」Hayes 接受 Cointelegraph 採訪時表示。他還補充了一句自己的話：「模仿是最真誠的監管形式。」

永續期貨是一種沒有到期日的衍生品合約。交易者可以隨心所欲地長期持有對股價的頭寸，而無需在合約到期時進行展期。該產品最初在加密貨幣市場中開發，永續合約通常依靠週期性的資金費率機制來使其價格與標的資產保持一致，此後這一形式已發展成為數位資產衍生品市場中交易最活躍的板塊之一。

由此引發的法庭之爭，核心在於這種合約類型在美國法律下應如何分類。

案件如何開始

11 月 2 日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准了 Coinbase Derivatives、Kalshi 與 Bitnomial 的申請，允許其提供單一股票永續期貨——這種合約讓交易者無需持有股票即可對股價進行押注。相關批准使這三家公司得以透過其受監管的衍生品平台提供這些產品。

隨後，資本市場聯盟協會對 CFTC 提起訴訟。該組織主張，這些合約應被視為以證券為基礎的掉期合約，而這一類別在散戶交易方面面臨更嚴格的限制。與傳統期貨不同，以證券為基礎的掉期合約由美國證券交易委員會監管。這一分類問題具有實際影響：它決定了哪個機構對這些產品擁有管轄權，以及散戶准入將受到多大的限制。該組織還主張，CFTC 在未充分說明理由的情況下批准了這些合約，且未解決懸而未決的監管問題。這些主張包含在週二提交的一份文件中。

11 月 3 日，美國聯邦地區法官 Valerie Caproni 駁回了該組織提出的臨時限制令請求——這是一項旨在訴訟進行期間維持現狀的緊急措施。她表示，該組織尚未證明存在可能發生不可挽回損害的情形，同時她也認定，該聯盟關於 CFTC 越權的主張很有可能勝訴。駁回並非對案件實體問題的裁決，僅意味著在案件繼續進行期間，相關批准仍然有效。

誰在支持 CFTC

週一，Coinbase 與另外五家公司提交了一份意見書，反對該聯盟阻止交易的請求。Kalshi 以及 Kraken 母公司 Payward 也加入了 Coinbase 的提交行列，法院於週二受理了該意見書。這類法庭之友意見書是來自案件外部各方的正式提交文件：提交者並非案件當事方，但希望法官聽取其觀點。Coinbase 高層表示，美國投資者應能獲得在世界其他地區已經提供的產品。

據報導，美國證券交易委員會（SEC）也在週一提交了一份擬議意見書，反對該聯盟暫停交易的請求。該機構表示，正在審查交易所用於上市這些合約的規則。SEC 的意見書並未說明該機構是否會否決這些規則，也未說明這些合約究竟屬於證券期貨還是以證券為基礎的掉期合約。

該聯盟引述數據稱，Kalshi 的股票永續合約在推出後不久，24 小時名義交易量約為 3.75 億美元，並聲稱這些產品已在分流傳統股票市場的業務。

BTCS SA 策略顧問 Wojciech Kaszycki 表示，缺乏固定到期日可能會使將永續合約視為期貨的主張變得複雜。他警告稱，一項不利於 CFTC 的裁決可能會將交易推向離岸與去中心化平台。「產品不會消失，它只會換個地址，」他說。

本案仍在聯邦法院審理中，法官 Caproni 尚未就實體問題作出裁決。這一裁決是值得關注的關鍵節點：它將決定該聯盟關於 CFTC 越權的核心主張是否成立，以及隨之而來的問題——相關批准是否有效、這些產品能否繼續在三個受美國監管的平台交易。