Citrini Research 已點名五個去中心化金融(DeFi)代幣,認為它們最有望受惠於資產代幣化——即以區塊鏈代幣形式代表基金與證券——與 AI 驅動金融代理的融合。該機構 10 月 8 日發布、題為《Breaking The Wall》的報告,重點關注 Aave(AAVE)、Uniswap(UNI)、ether.fi(ETHFI)、Pendle(PENDLE)以及 Ondo Finance(ONDO)。

這項分析聚焦於持有人可透過費用分成、回購或銷毀等 DeFi 協議將收入返還給代幣持有人的主要機制,對協議收益享有權益的代幣。這五個代幣合計佔 Citrini Research 所構建之 15 代幣模型投資組合的 29%。報告警示,協議成長攀升並不會自動轉化為代幣持有人的利益——這是協議使用量與代幣價值經常背離的領域中反覆出現的矛盾。報告列舉的機構採用主要挑戰包括流動性碎片化、證券監管,以及潛在的託管失敗風險。

Ondo Finance 在代幣化中的角色

Ondo Finance 以其直接參與資產代幣化而受到關注。9 月 16 日,其子公司 Oasis Pro Markets 成為首家獲准加入 DTCC Fund/SERV 網絡的代幣化平台,該網絡處理美國超過 85% 的共同基金交易活動。八天後,Ondo 推出 Intelligent Portfolios,這是一套由 BlackRock 開發的三種策略,以可轉讓代幣形式發行給符合資格的國際投資人。10 月 5 日,該公司再推出 Ondo Private Markets,提供與一家上市前人工智慧公司表現掛鉤的票據。

報告發布時,ONDO 交易價格約為 0.48 美元,此前於 9 月底曾觸及約 0.60 美元。目前價格仍高於該代幣 0.434 美元的 50 日均線和 0.393 美元的 200 日均線。報告指出,需要持續站上 0.51 至 0.52 美元區間,才有望進一步上行。

Aave 與 Uniswap 的收益來源

Aave 獲具體財務數據佐證:截至 9 月底,存款約達 340 億美元,未償貸款達 133 億美元。該協議 2026 年的會計數據顯示收為 8,330 萬美元,淨利為 2,620 萬美元。雖然這些數字並不等同於直接分配給 AAVE 持有人的現金,但據報導,該協議較新的借貸市場存款已突破 10 億美元。ether.fi 目前正透過 Aave 進行內部借貸,使這個借貸協議成為其他產品的後端服務,也體現了 DeFi 的可組合性,即協議之間互為構建模組。

AAVE 交易價格約為 168 美元,低於 10 月初接近 185 美元的高點。該代幣 143.30 美元的 50 日均線已上穿 121.74 美元的 200 日均線。

Uniswap 的 UNI 歷來被視為沒有直接費用分成的治理代幣範例,但在 2025 年 12 月經治理投票後,已實施協議費用並銷毀 1 億枚 UNI。將收費範圍擴展至 Uniswap v4 池和 Robinhood Chain 的提案正在推進中。UNI 交易價格為 7.33 美元,正好位於其 50 日均線,此前從 6 月低於 2.50 美元大幅反彈至 9 月底接近 11 美元。

ether.fi 與 Pendle 不斷演進的模式

10 月 6 日,ether.fi 宣布計劃推出美元穩定幣 ether.fi USD,由 USDe 合成美元背後的協議 Ethena 負責管理儲備。此舉延續該協議先前向代幣化股票、貴金屬及更廣泛法幣支付選項的擴張,並標誌著其進一步擺脫最初建立在 EigenLayer 再質押之上的 weETH 模式。ETHFI 自 8 月底以來一直在上升通道內交易,其 0.688 美元的價格位於通道下緣,獲得 0.648 美元 50 日均線的支撐。

Pendle 讓使用者能將資產的本金與未來收益分離,以獨立交易。其 Boros 產品將相同概念應用於永續合約資金費率,即交易者為使永續價格與現貨市場保持一致而定期相互支付的款項。該協議於 9 月在 Robinhood Chain 上開設首個收益市場,而 sPENDLE 的升級則改變了持有人參與協議經濟的方式。PENDLE 交易價格為 2.16 美元,低於其 50 日均線,此前從 9 月中旬約 2.79 美元跌至 2.10 美元。200 日均線則位於較低的 1.85 美元。

採用障礙

Citrini Research 列出代幣化資產在機構間廣泛採用的幾項障礙:跨網絡的流動性碎片化、決定誰能持有代幣化股份的證券監管複雜性,以及智慧合約或託管失敗的風險。報告指出,儘管據 Citi 研究人員預測,代幣化資產市場可望在 2030 年達到 5.5 兆美元,但在基礎設施與監管明確性方面仍存在重大挑戰。

該機構強調,這些 DeFi 代幣的成敗取決於其能否切實將協議收入導向持有人。即將到來的決策,例如 Uniswap 關於將費用擴展至 v4 池的投票,以及 ether.fi 穩定幣的發行條款,將是衡量這一潛力的關鍵指標。報告亦指出,上市券商的鏈上活動雖有成長,但相較於其核心業務仍屬微小。