歐洲天然氣價格可能已過度反映荷莫茲海峽重啟的不確定性與即將到來的冬季風險，花旗集團估算的機率加權冬季價格遠低於目前市場水準。

花旗的分析顯示，冬季機率加權價格約為每兆瓦時 61 歐元，相較之下，在該行進行分析時，2026 年 10 月 TTF 合約為 72.90 歐元/MWh，11 月至 3 月的均價組合為 70.90 歐元/MWh。這一差距顯示，市場對供應中斷與天氣相關風險給予了相當大的溢價。

TTF（荷蘭所有權轉讓設施）是歐洲天然氣基準價格，也是全球液化天然氣船貨的參考指標，因此其價格水準的影響遠遠超出荷蘭，波及各類合約與消費者能源成本。

荷莫茲海峽與天氣使 TTF 保持震盪

歐洲天然氣價格大幅上漲並持續波動，原因是交易員同時在評估兩項不確定因素——荷莫茲海峽的正常通行何時恢復，以及即將到來的冬季將有多寒冷。

這項不確定性尤其重要，因為歐洲進入冬季時的天然氣儲存水位偏低，使市場對任何液化天然氣供應中斷更為敏感。全球液化天然氣貿易的很大一部分——包括最大出口國卡達的出貨——都經由荷莫茲海峽運輸，使該海峽成為海運天然氣市場的咽喉要道，儘管歐洲本身並不直接透過該海峽進口。亞洲液化天然氣價格也有所上漲，兩個市場透過全球液化天然氣貿易相互連動。

花旗表示，這種情況也吸引了更多來自傳統能源市場之外的投資人，部分原因是天然氣價格可能推升通膨，以及人們對 2022 年供應削減引發價格急漲仍記憶猶新。

花旗並未採用單一基準情境，而是建模了荷莫茲海峽重啟時間與冬季天氣狀況的不同組合，然後計算所得價格的機率加權平均值。

基金助推漲勢，但花旗看見下行風險

花旗表示，儘管價格明顯走高，目前的持倉狀況並不像 2026 年 3 月或 2024 年那樣極端。這顯示本輪漲勢並非僅由已在市場中佈局的交易員推動，基本面買家與投資基金可能扮演了更大的角色。

該行表示，其對過去三年的分析顯示，投資基金目前是歐洲天然氣價格的關鍵驅動因素，尤其是與俄烏戰爭初期衝擊之後的時期相比。

這使市場容易出現突然反轉。花旗以 2018 年底油價的劇烈波動為例，提醒能源市場在供應疑慮消退時可能迅速回跌。

因此，花旗已下調其天然氣價格預測：2026 年第三季為 60 歐元/MWh，第四季為 56 歐元/MWh，2027 年為 41 歐元/MWh。

該行表示，其承認在不利情境下價格可能大幅走高，但關鍵問題在於這些風險是否已完全反映在當前價格中。對市場觀察人士而言，未來值得關注的指標包括荷莫茲海峽通行的發展、冬季來臨時的儲氣消耗速度，以及投資基金持倉是否持續增加——這些正是花旗機率加權框架所依賴的因素。

來源：Investing.com，經 Hellenic Shipping News 刊載