今年大部分時間裡，結果似乎幾成定局：Citgo Petroleum——這家美國駕駛人熟悉、卻鮮為人知是委內瑞拉子公司的休士頓煉油商——即將落入一家美國激進對沖基金之手。

2025年11月，德拉瓦州一名聯邦法官裁定將该公司出售給Elliott Management及其新成立的子公司Amber Energy。法院認定Citgo可能需為委內瑞拉政府的債務承擔責任，並批准了一筆將支付90億美元、用以償還委內瑞拉眾多債權人中小部分的交易。完成出售只需川普政府點頭放行，屆時Citgo及其美國煉油廠將近40年來首次歸於美國人持有。

在1月初委內瑞拉前領導人Nicolás Maduro戲劇性被罷黜後的數週內，這項批准看似近在咫尺。能源部長Chris Wright讚揚這一強制出售給Elliott及其共和黨巨額捐款人創辦人Paul Singer的交易，並被廣泛視為雙贏。這項法院下令的出售——遭委內瑞拉政府反對——將削減委內瑞拉龐大的債務，同時讓一家美國公司有機會擴大墨西哥灣沿岸的煉油產能，包括加工更多委內瑞拉原油，這可能有助於壓低油價。「我覺得這太棒了，」Wright當時表示。

然而八個月過去，這項批准仍遙遙無期。財政部自1月以來已六度延長Citgo免於出售的保護，令人質疑11月法院下令出售給川普最富有盟友之一的交易，是否會被地緣政治翻盤。如今對美友好的委內瑞拉臨時政府仍不願放棄其在Citgo的皇冠上的寶石資產，而川普政府對來自加拉加斯的這種情緒可能日趨接受。

「現在有一個懸而未決的問題：Citgo的出售是否仍是必要的，」哥倫比亞大學全球能源政策中心制裁專家Richard Nephew表示，他曾在歐巴馬政府任內協助促成制裁談判。

哈佛大學法學教授、曾任委內瑞拉反對派領袖Juan Guaidó特別顧問的Jose Ignacio Hernandez表示，維持Citgo的保護措施可避免干擾美國與委內瑞拉正在進行的合作。川普政府對委內瑞拉的公開政策是國務卿Marco Rubio主張的三階段戰略——穩定、復甦與過渡。「任何授權[Citgo]出售令的許可，都必然會干擾這三個階段，」Hernandez說。

對沖基金對決國家石油公司

一延再延，讓委內瑞拉有機會加強最後的努力，從Elliott的掌握中拯救這隻金雞母。

代表委內瑞拉及其國營石油公司PDVSA的律師，已就德拉瓦州地區法官Leonard Stark的出售令提出上訴，主張這位法院指定的中立顧問——他設計了拍賣程序並選定了Elliott的得標方案——其實並不中立。PDVSA與另一家競標者主張，上訴法院應撤銷出售令，因為該顧問聘請的外部顧問公司，曾從與Elliott有關聯的客戶賺取1.7億美元費用。口頭辯論定於10月舉行。

但在近十年的嘗試中，審理德拉瓦州聯邦法院上訴案件的第三巡迴上訴法院，從未做出有利於委內瑞拉方的裁決。這個上級法院一直維持Stark的裁定，或駁回委內瑞拉對其決定的挑戰，多位法律分析師對委內瑞拉獲勝的前景持懷疑態度。

若上訴被駁回，Citgo、其三座美國煉油廠與管線網絡的命運，將完全落入財政部外國資產控制辦公室（OFAC）——即管理美國制裁的機構——手中；該機構可核發出售許可，使委內瑞拉失去其最有價值的資產，或拒發許可，讓Citgo成為國家復興的一部分。只要裁決懸而未決，川普政府就能將Citgo作為與委內瑞拉臨時總統Delcy Rodriguez交涉時的重要籌碼。

「如果川普維持[Citgo]保護措施，他能得到什麼？他得到一個非常強大的談判籌碼，等於是在說：『別偏離這條路，否則你會付出代價，』」美洲理事會政策高級總監Jose Enrique Arrioja表示。「這讓你在與這個夥伴談判時擁有巨大籌碼。」

將Citgo視為談判籌碼，在與一個仍由查維茲政治機器主導的臨時政府打交道時可能相當有用；這股勢力自世紀之交以來統治委內瑞拉，並反抗美國在該地區的霸權。Rodriguez的權力仰賴川普政府的支持，在這個微妙的外交時刻，她目前儼然已成為川普的代理人。然而她掌控的查維茲政治機器仍幾乎完好無損。3月，Rodriguez任命前總統Hugo Chávez的堂親Asdrúbal Chávez執掌Citgo母公司，儘管他的美國簽證早在2018年已被撤銷。最近，OFAC發布一項規定，禁止對Citgo及其母公司進行任何進一步的高層變動。

「現在的重點是確保委內拉石油能進入市場、我們拿到我們那一份，而且Delcy處於可以照我們意思行事的位置，」哥倫比亞大學的Nephew說。

Citgo的雙重身分

在Citgo位於休士頓的公司總部外，處處可見其雙重國籍的痕跡——委內瑞拉國旗與星條旗並列飄揚。

Citgo於116年前創立於奧克拉荷馬州，PDVSA於1986年收購其50%股權，並於1990年收購其餘股份，確保委內瑞拉進入美國市場的管道。這家委內瑞拉國家石油公司隨即升級Citgo位於墨西哥灣沿岸的兩座煉油廠，以處理委內瑞拉特有的重質高硫原油。

到2000年代初期，Citgo煉製的原油約佔委內瑞拉對美國石油出口的三分之一，將該國如花生醬般的生原油轉化為燃料、石化產品與瀝青。Citgo位於德州、路易斯安那州與伊利諾伊州的煉油廠，產量約佔美國成品油的5%，為Hugo Chávez政府創造了穩定的現金流。

但隨著委內瑞拉債務不斷累積，Citgo及其獲利能力成為該國眾多債權人的目標。資產遭查維茲政權徵收的公司——包括Citgo在休士頓的鄰居ConocoPhillips——在說服美國法院相信該公司是委內瑞拉政府的「化身」（alter ego）、即其資產可視為委內瑞拉自身資產以履行法院判決後，尋求取得Citgo股份的控制權。在Maduro其後的政府未能償還貸款後，債券持有人同樣有權取得該公司的股份。

經過多年訴訟，所有這些債權人似乎都即將收回部分損失。德拉瓦州法院的拍賣將Citgo的控制權判給了Elliott及其新成立的子公司Amber Energy。Stark法官接受了這家對沖基金提出的方案：向少數在查維茲時期遭徵收資產的債權人支付59億美元，並向違約債券持有人支付至多28億美元。

對於一家2022年獲利近30億美元的公司而言，這筆交易被廣泛視為Amber撿到的便宜，儘管並非毫無風險——而且立即招致委內瑞拉政府的譴責。在方案獲批准數日後、美國入侵前一個月，Rodriguez在電視上稱這項出售是「透過欺詐程序，對美國領土上一項委內瑞拉資產的粗鄙野蠻徵收」。

Citgo對美國的價值

儘管Citgo對委內瑞拉政府如此重要，這家公司對美國煉油業也日益關鍵。

在全球經濟同時應對兩場重疊危機——荷莫茲海峽長期關閉，以及烏克蘭持續以無人機攻擊俄羅斯煉油廠——之際，美國煉油商正竭盡全力供應需求，而Citgo的油資產在柴油與汽油價格創歷史新高的緊繃市場中，正證明其關鍵地位。

難怪肩負強化美國能源安全重任的Wright，會有意將Citgo的所有權轉移給美國。此舉將切斷該公司與一個政治不穩、且長期治理不當其國家石油公司之國家的聯繫。Elliott旗下的Amber Energy已承諾投入110億美元現代化並擴充Citgo的營運，包括擴建其德州煉油廠斥資10億美元的計畫，每年將增加20億加侖的燃料產量。Amber高層表示，如今只差財政部的一紙政府許可，就能「讓Citgo重獲自由」。

Elliott Management與Amber Energy拒絕就本文置評。

不過，分析師表示，同樣有充分的理由保護Citgo免於被對沖基金收購。自伊朗戰爭推高燃料價格以來，該公司的價值已經膨脹。與許多煉油商一樣，Citgo今年第二季的營收較第一季成長了五倍。

委內瑞拉方表示，近90億美元的拍賣價格對這個內外交困的國家而言是一筆糟糕的交易。5月，PDVSA律師引用了超過150億美元的估值，理由是煉油業營收不斷攀升。他們主張，低於此數的任何金額，都會削弱委內瑞拉落實穩定、復甦與過渡三階段戰略的能力。

「把它轉讓給美國投資人，等於是剝奪委內瑞拉的戰略資產，而這能解決什麼問題？」PDVSA特別董事會成員Julian Cardenas Garcia說。「我們把Citgo從一家深陷債務的公司，變成一家如今擁有充裕現金與卓越營運的獲利公司。你等於是把Citgo當作可有可無的資產，而不是把Citgo當作解決方案的一部分。」

委內瑞拉的主權債務最近估計為2,400億美元，由政府債券、徵收索賠、未償貿易債務，以及來自中國、俄羅斯與開發銀行的貸款組成。從國有企業到已開發油田，委內瑞拉有廣泛的資產可以償付這些負債。作為該國皇冠上的寶石能源資產，出售Citgo可能是委內瑞拉削減債務最直接的方式之一。然而其拍賣價格僅能解決整筆債務中微不足道的4%，代價卻是失去一條可能對國家財務復甦至關重要的經濟命脈。

如果Elliott在該國進行債務重組之前收購這家公司，它將在資產流入可分配給債權人的資產池之前，先取得這項資產。

「他們會拿到蛋糕上的櫻桃，其他人只能分剩下的蛋糕，」大西洋理事會資深研究員Martin Muhleisen表示，他曾任職於國際貨幣基金組織，負責執行債務減免框架。「那將毫無助益，因為[其他債權人]會更加用力地榨取委內瑞拉僅存的東西。」

「過於輕易地交出Citgo、又未將其廣泛納入整個程序，對委內瑞拉而言將是災難，」Muhleisen說。

川普的籌碼

川普政府保護Citgo免於債權人染指，或許還有另一個更微妙的原因——這個原因與委內瑞拉關係較小，而與川普強化總統權力的野心關係更大。

如果第三巡迴上訴法院最終維持德拉瓦州法院的出售令，Citgo的命運將由川普政府裁量。除了核發出售許可之外的任何結果，都有招致Amber或債權人興訟的風險，可能使政府與一項憲法挑戰正面交鋒。

法律與政策專家表示，這項挑戰可能主張，川普政府若拒發許可，將干預德拉瓦州法院執行其出售令的能力，進而在行政與司法部門之間製造權力分立爭議。這類案件可能助長川普在「單一行政權理論」下擴張行政權的更大布局——這是政府一直援引的法律典範，用以對國會設立的獨立監管機構實施不受限制的控制。

「我完全確信，川普政府會拚命把案件推向最高法院，而在當前情況下，最高法院很可能會做出有利於川普總統的裁決，」Hernandez說。「那將是政府保留Citgo的另一個理由。[它]可能成為一個強化單一行政權理論的案件。」

到了這個階段，Citgo已從地緣政治棋盤轉移到國內政治棋盤。「這與委內瑞拉毫無關係，而與國內政治息息相關，」Hernandez說。

本文原刊載於 Fortune。