Circle Gas是肯亞隨用隨付液化石油氣(LPG)供應商M-Gas的英國母公司,根據其財務報表,該公司2025年申報6,700萬美元已簽約但尚未交付的碳權,以及5,700萬美元的現金預付款。

這些數字凸顯肯亞清潔炊事業務面臨的財務風險——在這個領域,政府授權可能決定已簽約碳權能否實現其預期價值。

財務風險

該公司於9月提交的帳目顯示了風險所在:Circle Gas在2025年虧損3,930萬美元,年底持有現金110萬美元,淨負債為1億5,670萬美元。該公司需要約2,800萬美元的新資金來支應其成長計畫。

碳權是M-Gas等清潔炊事業經濟模式的核心。該公司透過智慧電錶以小額、可負擔的方式供應LPG,讓家庭邊煮飯邊付款,而由此產生的減排收益可協助支撐這種模式。另一家肯亞清潔炊事公司Koko Networks,在政府拒絕批准其業務所依賴的碳權銷售後進入破產管理程序。

Circle Gas的年報指出,該公司已收到「接受信」,確認其碳權專案符合資格標準,可繼續申請「授權信」。M-Gas於2026年1月宣布,其清潔炊事碳專案已獲得批准信。該報告並未說明這是否就是其所稱的接受信。

肯亞的碳市場規則將專案批准與將碳權轉移至國際的授權加以區分。根據相關框架,最終授權需經政府核准,並決定特定的減排量能否轉移至國外。因此,專案可能通過批准階段,但若未完成第二步,仍無法將碳權轉移至國外。

Circle Gas未回應置評請求。

碳權組合的價值

截至2025年底申報的6,700萬美元已簽約碳權代表尚待交付的數量,而5,700萬美元的預付款則是買方已就碳權合約支付的款項。

帳目未揭露已簽約組合中有多少取決於尚未完成的授權,也未揭露預付款還有多少可用。

Circle Gas表示,經授權的碳權價格可明顯高於預先出售的碳權。該公司未揭露預期溢價,也未在其財務預測中納入較高價值,使潛在上行空間不在其現有資金假設之內。

Circle Gas 2025年營收從3,610萬美元成長至4,080萬美元,但仍處於虧損狀態,稅後虧損3,930萬美元。其現金儲備降至110萬美元,淨負債則從1億1,650萬美元攀升至1億5,670萬美元。

該公司表示需要約2,800萬美元來支應2026年成長計畫。若無額外資金,其預計將限制投資並陷入停滯。

「在批准本財務報表之日,支應2026年基準情境持續成長所需約2,800萬美元的額外第三方資金尚未完全落實,且無法確定本集團(Circle Gas)能否取得該資金,」聲明指出。

虧損與資金需求不能完全歸因於懸而未決的授權。但在Circle尋求新資本之際,此延誤使其一個潛在收益更高的碳收入來源充滿不確定性。

Koko的碳債

Koko Networks以銷售補貼生質乙醇爐具與燃料給低收入家庭建立業務,依靠碳權銷售來支付部分營運成本。當肯亞政府拒絕批准這些銷售時,該公司失去了維持業務所需的收入來源。

Koko於2026年1月關閉,裁員超過700人。其肯亞與英國實體於2月進入破產管理程序。破產管理人目前面臨向債權人追討欠款的任務,其英國部門持有的碳權是核心資產。未出售,FirstRand銀行被欠6,000萬美元,其他無擔保債權人約被欠1億7,100萬美元。

政府於2026年2月初駁回Koko的申請,貿易部長Lee Kinyanjui表示,其所申請的碳權數量可能耗盡肯亞的國際轉移配額,使農業與製造業的其他專案幾乎沒有空間在國外銷售碳權。

Koko的倒閉顯示,當清潔炊事業無法出售預期用於支應營運的碳權時,可能累積龐大債務。

對整個產業的考驗

與Koko Networks不同,Circle Gas的授權申請並未被拒絕。M-Gas宣布其專案已獲得批准信。然而,Circle Gas的帳目顯示該公司仍在尋求授權信,且未揭露其已簽約碳權中有多少取決於此。

Koko是最清晰的警示:碳權可以被記錄為資產、與買方簽約並用於取得融資,但若公司無法出售,便無法產生預期現金。

肯亞的碳權規則賦予政府決定哪些減排量可在國外出售的權力,使企業暴露於可能影響其營收與債務的決策之中。

後續發展取決於幾項獨立決定:肯亞是否向Circle Gas核發授權信、約2,800萬美元的第三方資金是否落實,以及Koko的碳權組合能否在破產管理中找到買家。

Circle Gas的專案已較早獲得批准,但仍在尋求授權,使部分已簽約碳權的價值與交付存在不確定性。